全球宏观：7月美国通胀因低基数反弹，结构性压力仍存

交银国际研究宏观策略 全球宏观 7月美国通胀因低基数反弹，结构性压力仍存 美国7月CPI同比增速由6月的3.0%反弹至3.2%，结束了自2022年6月以来的12连降，但低于市场预期的3.3%；CPI环比增长0.2%，与前值持平且符合预期。核心CPI同比增速降至4.7%，低于预期和上月的4.8%；环比连续第二个月增长0.2%，符合市场预期。 因低基数通胀同比反弹，环比增速持平于市场预期。7月通胀数据同比增速略低于市场预期，但不论是整体CPI还是核心CPI环比增速与市场预期基本持平。虽然市场解读偏鸽派，但我们认为细分结构来看，通胀结构性压力仍存。 结构性压力仍存，仍需继续关注通胀韧性。 能源价格反弹。7月CPI能源分项（同比-12.3%，环比+0.1%）同比增速继续回落，主要因去年高油价产生的高基数。美国经济软着陆预期升温，能源供给端偏紧等因素使得国际原油价格在8月开始大幅上涨，全美汽油价格也开始同步上行，预计能源价格环比或继续走高。 住房通胀虽存在滞后性，但回落进展不及预期。住房通胀（同比 +7.7%，环比+0.4%）对7月整体通胀同比增幅贡献超七成。由于住房通胀通常滞后于市价平均约16个月，但当前时点的回落进展却不及预期。市场普遍预计住房通胀滞后效原本应在三、四季度开始显现，进而带动服务通胀回落，但近期来看，回落进展却不及预期。我们仍需继续密切关注美国地产市场的韧性。 剔除住房的核心服务通胀仍显韧性，薪资上涨压力或增强其粘性。7月剔除住房的核心服务CPI同比增速由3.9%升至4.0%，环比则维持在0.1%。核心服务通胀主要反映内需，且与劳动力市场紧密相关。当前美国就业市场由于结构性因素扰动，这令劳动力供需缺口有所收窄，但结构性短缺仍存，进而使得工资增速仍维持在较高水平，剔除住房的核心服务通胀粘性仍重，或拖累通胀回落进展。 虽然市场对此次通胀数据做出乐观解读，但我们细分来看美国通胀仍有一定韧性，美联储年内加息预期仍存。9月FOMC会议前，8月就业及通胀数据至关重要，可能会对其决议有直接影响，另外8月份的杰克逊霍尔全球央行年会将会是洞悉加息重点与降息开启的重要政策观察窗口，应予以密切关注。 2023年8月11日 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:美国CPI及其分项同比走势 7/20236/20235/20234/20233/20232/20231/202312/2022 CPI 谷物烘焙 资料来源:Macrobond、美国劳工部、交银国际 图表2:美国CPI主要分项贡献情况 美国CPI，同比（%）核心CPI贡献能源食品核心消费品房租其他核心服务 资料来源:Macrobond、交银国际 图表3:剔除住房的核心服务通胀环比走势图表4:剔除住房的核心服务通胀同比走势 核心服务通胀除住房环比(%) 核心商品通胀环比(%) 核心服务通胀环比(%) 4.5% 3.5% 2.5% 1.5% 0.5% -0.5% -1.5% -2.5% 资料来源:彭博,交银国际 20.0 核心商品通胀同比(%) 核心服务通胀同比(%) 核心服务通胀除住房同比(%) 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 资料来源:彭博,交银国际 图表5:美国WTI原油价格反弹 美国CPI能源产品指数 美国WTI原油期货价格(右轴) 80.0% 300.0% 图表6:美国二手车批发价格指数继续回落 CPI二手车价格指数 美国Manheim二手车批发价格指数(领先3个月)(右轴) 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 资料来源:彭博,交银国际 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 资料来源:彭博,交银国际 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 图表7:美国房价指数领先CPI住宅分项16月 图表8:CPI核心服务除住宅指数与薪资指数走势 亚特兰大薪资增长指数(%)(三月平均)(左轴) 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% 25% CPI住宅同比(滞后16个月,左轴) 美国S&P/CS全国房价指数房地美全国房价指数 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 7/1/1993 7/1/1995 7/1/1997 7/1/1999 7/1/2001 7/1/2003 7/1/2005 7/1/2007 7/1/2009 7/1/2011 7/1/2013 7/1/2015 7/1/2017 7/1/2019 7/1/2021 7/1/2023 -15% 9.0% 7.1% CPI服务除住宅(%) 6.1% 5.1% 4.1% 3.1% 2.1% 1.1% 0.1% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 资料来源:彭博,交银国际资料来源:彭博,交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前称：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规