行业阶段性增速下滑，期待下半年改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 欧普康视(300595.SZ) 欧普康视(300595.SZ)2023半年报点评：行业阶段性增速下滑，期待下半年改善 2023年8月11日 事件：欧普康视披露2023半年报，二季度略不及预期：23H1公司实现营业收入7.80亿元/同比+13.99%，实现归母净利润3.11亿元/同比+20.28%；23Q2 营业收入3.79亿元/同比+20.88%，归母净利润1.37亿元/+24.75%，扣非后归母净利润1.16亿元/+14.67%；23Q2公司实现毛利率72.6%/同比-2.2pct，实现净利率40.0%/同比+1.1pct。 分产品来看：1）行业竞争加剧、消费力疲软，角膜塑形镜业务增速不及往年：23H1角塑业务实现营业收入3.8亿元/同比+11%，毛利率89.5%/+0.15pct，根据公司公告披露，增速不及预期主因：i）获证品牌增多、竞争加剧；ii）低价且偏消费属性的离焦镜，营销宣传管控较松，渠道可覆盖至门店众多的眼镜店，竞品影响角膜塑形镜转化；iii）角膜塑形镜为高客单价产品，而居民消费较预期疲软，对新客转化造成影响，其中3-4月积压需求释放、镜片订单高增，但5-6月 在高基数及消费力影响下订单滑落； 2）护理产品受线上及竞争冲击，增速贡献由正转负：护理产品过往是公司业绩增长的重要来源，23H1由于市场品牌增多，竞争加剧，线下专业机构销售份额不敌线上，加上公司自产护理产品占比增加而单价较低，订单量下滑。23H1护 理产品实现营收1.2亿元/同比-8%，毛利率54%/+1.1pct； 3）服务终端稳步推进：目前已建立的终端总数超1500家，参控股终端360家。 23H1医疗服务实现营业收入1.3亿元/同比+19%，毛利率74%/+1.1pct； 4）其他业务表现平稳，后续贡献度有望提升：普通框架镜销售及其他业务增幅较大，23H1实现营收1.4亿元/同比+51%，毛利率58%/-8pct；若剔除新并表公司销售收入，营收同比+19%，毛利率为66%，与去年相当。公司角塑、护理 以外的产品占比仍然较小，我们预计公司或将通过增加其他产品的销售激励等方式，促进收入增长。 分渠道来看：23H1公司经销业务实现收入2.95亿元；直销业务指向非控股终端直接销售，收入1.1亿元；终端业务营收3.7亿元，占比约47%。 半年度利润增速低于收入增速：1）新并表子公司的医疗设备和耗材销售收入较大且毛利率较低，23Q2销售毛利率72.6%，同比下滑2.2pct，销售费率24%/+1.1pct，管理费率6.0%/-1.4pct，研发费率3.0%/+1.1pct，财务费率-0.2%， 实现净利率40%/+1.1pct；2）23H1股权激励分摊费用同比减少1500万元，理财收益同比增加3177万元，为非业务性正向影响；3）23H1少数股东损益占净利润比例达11%，同比增加1.6pct。 与“三只羊”达成战略合作切入隐形眼镜赛道，我们预计公司先完善销售渠道后实现自产：1）公司拟现金出资1710万元，与三只羊网络科技（国内头部互联网电商销售平台）、赵春生合资3000万元设立合资公司，将持有57%股份；2）拟共建新品牌“梦视清”，合作第一步包括隐形眼镜相关产品，由公司负责研发生产，“三只羊”主负责线上全渠道销售；3）结合公司眼视光领域领先研发优势与合作方电商全渠道销售平台，有利于拓宽公司业务范围与盈利渠道，增强 公司整体竞争力。 投资建议：公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更 强。我们持续看好公司中长期的发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.64、9.43、11.19亿元，对应8月11日收盘价PE分别为34、27、 23X，维持“买入”评级。 风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,295 1,525 1,864 2,338 2,909 同比(%) 48.7% 17.8% 22.2% 25.4% 24.4% 归属母公司净利润 555 624 764 943 1,119 同比(%) 28.0% 12.4% 22.5% 23.4% 18.6% 毛利率(%) 76.7% 76.9% 76.6% 75.7% 74.3% ROE(%) 25.0% 14.7% 15.7% 16.8% 17.2% EPS（摊薄）（元） 0.62 0.70 0.85 1.05 1.25 P/E 46.65 41.49 33.87 27.44 23.13 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月11日收盘价 一、公司披露2023半年报 事件：欧普康视于8月10日晚间披露2023半年报： 1）23H1实现营收7.80亿元，同比增长13.99%，实现归母净利润3.11亿元，同比增长 20.28%，归母净利率39.82%，同比增长2.10pct；实现扣非后归母净利润2.65亿元，同比增长11.07%； 2）23Q2实现营收3.79亿元，同比增长20.88%，环比下滑5.55%；实现归母净利润1.37 亿元，同比增长24.75%，环比下滑20.56%，归母净利率36.29%；实现扣非后归母净利润 1.16亿元，同比增长14.67%，环比下滑22.22%。 图1：公司17H1-23H1营业收入情况（亿元）图2：公司17H1-23H1归母净利润、扣非后归母净利润 1860% 16 50% 14 1240% 10 30% 8 620% 4 10% 2 00% 201720182019202020212022 营业收入（亿元）YoY-右轴 760% 650% 540% 4 30% 3 220% 110% 00% 201720182019202020212022 归母净利润（亿元）扣非后归母净利润（亿元） 归母净利润YoY-右轴扣非后归母净利润YoY-右轴 （亿元）及增速（%） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心 3）毛利端来看，23H1公司实现销售毛利率75.57%，同比下滑0.74pct；23Q2销售毛利率 72.61%，同比-2.2pct，环比-5.8pct； 4）费用端来看，23H1销售费用1.67亿，同比增长19.92%，销售费率21.35%，同比增长 1.06pct；管理费用0.45亿，同比下滑19.95%，管理费率5.82%，同比下滑2.46pct；研发费用0.19亿，同比增长12.28%，研发费率2.45%，同比下滑0.03pct；财务费率-0.37%，同比下滑0.24pct； 5）利润端来看，23H1销售净利率44.76%，同比增长3.08pct；23Q2销售净利率40.02%，同比增长1.1pct，环比下滑9.2pct。 图3：公司17H1-23H1毛利率、净利率情况（%）图4：公司2017-2022年各项期间费用率情况（%） 9900%% 76%78%78%79%79%77%77% 8800%%75%76%78%76%76%76% 7700%% 6600%%51% 50%448%9%4846%%46%47%46%46% 50%45% 42%41%42% 4400%% 3300%% 2200%% 1100%% 0%0% 2021071H7120128H01182019H210192020H120220021H122020212H122002232H1 20% 18% 19% 19% 16% 13% 13% 12% 9% 11% 10% 10% 0% 3% 0% 2% 0% 2% 0% 2% 0% 2% 0% 201720182019 注：17H1、18H1管理费用包含研发费用 2020 20212022 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 注：17H1、18H1中管理费用包含研发费用 0 201720182019202020212022 角膜接触镜医疗服务护理产品普通框架镜及其他其他业务 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 二、数据拆分 2.1、分产品拆分： 1）角膜接触镜：23H1角膜接触镜（包括OK镜、日戴维）业务实现营业收入3.83亿元，同比 +10.79%，实现毛利率89.45%，同比+0.15pct； 2）护理产品：23H1竞争加剧，实现营业收入1.22亿元，同比-8.13%，实现毛利率53.99%，同比+1.13pct； 3）医疗服务：23H1医疗服务实现营业收入1.31亿，同比下滑18.77%，实现毛利率73.78%，同比+1.07pct； 4）普通框架镜及其他：23H1年普通框架镜及其他业务实现营业收入1.41亿元，同比增长 51.44%，实现毛利率58.18%，同比下滑7.58pct。 10 20 100% 80% 60% 40% 20% 0% 201720182019202020212022 角膜接触镜护理产品 医疗服务普通框架镜及其他其他业务 15 5 图5：公司分产品销售收入（亿元）图6：公司分产品毛利率（%） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心 2.2、分渠道拆分： 1）经销业务：23H1实现收入2.95亿元; 2）直销业务：直销业务指向非控股终端直接销售，23H1公司直销业务实现营收1.12亿元； 3）终端业务：我们预计终端业务有望打造公司第二增长曲线，随着并表终端门店增加，23H1 公司终端业务实现营收3.73亿元，终端重要性提升。 2.3、分季度拆分： 1）23Q2公司实现营收3.79亿元，同比+20.88%，环比-5.55%；23Q2实现归母净利润1.37 亿元，同比+24.75%，环比-20.56%。 2）毛利端：23Q2公司实现销售毛利率72.61%，同比-2.2pct，环比-5.8pct； 3）费用端：销售费率24%/+1.1pct；管理费率6.0%/-1.4pct；研发费率3.0%/+1.1pct； 4）净利端：23Q2公司实现销售净利率40.02%，同比增长1.1pct，环比下滑9.2pct。 图7：欧普康视分季度财务数据情况（亿元） 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 营业收入（亿元） 2.87 2.83 4.26 2.99 3.71 3.13 5.27 3.14 4.01 3.79 YoY 37.61% 13.20% 29.35% 10.63% 23.63% 5.11% 8.04% 20.88% QoQ 8.66% -1.30% 50.42% -29.83% 24.17% -15.58% 68.10% -40.34% 27.63% -5.55% 归母净利润（亿元） 1.38 1.18 1.87 1.12 1.48 1.10 2.47 1.18 1.73 1.37 YoY 25.02% -28.27% 7.24% -6.53% 32.07% 6.01% 16.81% 24.75% QoQ -11.37% -14.66% 58.65% -40.23% 32.50% -25.61% 124.17% -52.02% 4