渠道转型+品类拓展，业绩成长性持续凸显

渠道转型+品类拓展，业绩成长性持续凸显。维持“买入”评级 公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月实现营收168.52亿元，同比+10.10%，归母净利润13.34亿元，同比+38.07%，扣非净利润12.43亿元，同比+39.59%； 其中2023Q2实现营收93.57亿元，同比+3.99%，归母净利润9.49亿元，同比+46.15%，扣非归母净利润9.19亿元，同比+54.17%。在地产进入存量时代的背景下，公司积极推动渠道变革，主动压缩地产业务规模。2023Q3公司业绩或将进入加速释放期：（1）在渠道拓展和扩品类双重驱动下，C端和B端非房业务将进入快速成长通道；（2）沥青成本压力同比有望显著缓解；（3）随着经营质量改善以及地产信用风险筑底，公司应收款项减值风险或将减小。因此，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润36.23/52.19/70.00亿元，同比+70.9%/+44.1%/+34.1%；EPS分别为1.44/2.07/2.78元，对应当前股价，PE为20.6/14.3/10.7倍。维持“买入”评级。 渠道转型+品类拓展，收入弹性或将加速释放 2023年1-6月实现营收168.52亿元，同比+10.10%；分业务来看，防水卷材/防水涂料/砂浆粉料/工程施工营收同比+1.13%/+22.46%/+42.99%/-4.99%；分渠道来看，零售/工程/直销渠道营收同比+32.21%/+26.68%/-13.25%。目前公司营收增速因渠道转型处在爬坡期：自2021年房企发生流动性风险，公司主动压缩地产业务规模，直销营收占比由2022H1的39.45%下降至2023H1的31.08%（直销包含少部分非房业务）；在渠道拓展和扩品类双重驱动下，C端和B端非房业务延续高速增长趋态势，营收占比由2022H1的24.96%、31.67%增长至2023H1的29.97%、36.45%。从中期来看，公司收入成长性或将持续凸显：（1）先行优势显著，赛道切换打开成长空间，国内防水呈现一超多强竞争格局，公司率先布局小B端和C端经销渠道，渠道收入已进入加速放量期，先行优势显著；（2）防水新规有望在市政领域逐步渗透，防水新规提高客单价，有望催化小B端业务加速放量；（3）渠道强协同赋能扩品类战略，公司渠道协同性较强，有望带动砂浆、涂料、保温材料、管材等品类配套率加速提升。 沥青成本压力缓解+渠道转型，盈利有望持续改善 2023Q2公司毛利率为29.10%，环比2023Q1改善0.44pct，同比改善3.16pct；净利率为10.21%，同比改善3.14pct。我们认为公司盈利有望持续改善：（1）沥青成本压力同比显著缓解，我们认为，原油价格或将延续高位震荡趋势，但相比于2022年成本端压力明显减弱，毛利率同比仍有较大修复空间；（2）中期来看，渠道转型有望逐步抬升毛利率中枢，C端业务和B端非房业务的毛利率高于地产直销业务，随着公司加速推进渠道转型，公司毛利率中枢有望进一步抬升。 风险提示：原材料价格上涨风险；基建项目进展不及预风险；产能扩张进度不及预期风险。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要