中报点评：经营稳中有进，产业互联网成为重要引擎

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：李璐毅 lily2@ccnew.com021-50586278 经营稳中有进，产业互联网成为重要引擎 ——中国联通(600050)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(上调) 市场数据(2023-08-28) 发布日期：2023年08月29日 收盘价(元) 5.23 事件：公司发布2023年中报，2023H1，公司实现营业收入1918.3亿元， 一年内最高/最低(元) 6.18/3.34 同比增长8.8%；实现净利润124.6亿元，归母公司净利润54.4亿元，同 沪深300指数 3,752.62 比增长13.7%，连续7年双位数增长。 市净率(倍) 1.05 点评： 流通市值(亿元) 1,619.50 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)5.00 每股经营现金流(元)1.23 毛利率(%)25.09 净资产收益率_摊薄(%)3.43 资产负债率(%)45.86 总股本/流通股(万股)3,180,399.23/3,096,5 65.23 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 中国联通沪深300 79% 66% 52% 39% 26% 12% -1% -14% 2022.082022.122023.042023.08 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《中国联通(600050)季报点评：中国联通一季报点评：稳中有进，数字科技领军企业跃迁升级》2023-05-09 《中国联通(600050)年报点评：业绩符合预期，数字科技企业加速转型》2023-03-21 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 经营发展稳中有进，盈利能力不断提升 2023H1公司实现营业收入1918.3亿元，同比增长8.8%，营收增速较去年提升1.4pct；实现归母公司净利润54.4亿元，同比增长13.7%，连续7年双位数增长；ROE实现近年新高，达到3.4%，同比提升0.2pct，盈利能力不断提升。 产业互联网快速增长，五大主责主业持续推进 2023H1公司实现产业互联网业务收入430亿元，同比增长16.3%，占主营业务收入比首次超过25%，成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。公司聚焦五大主责主业，具体来看： 1）大联接：2023H1公司大联接用户规模达9.28亿户，净增6618万户，大联接增长空间得到进一步拓展；移动业务实现规模价值双提升，移动出账用户达3.28亿户，上半年净增534万户，净增用户规模创4年同期新高；移动ARPU为44.8元，同比提升0.9%；5G套餐用户渗透率达71%，用户结构进一步优化；个人数智生活付费用户超过8700万，收入同比提 升90%；固网宽带出账用户达到1.08亿户，上半年净增连续突破400万，融合渗透率达75%；联通智家业务付费用户超过9500万，收入同比提升49%；物联网业务上半年实现收入54亿元，同比增长24%。 2）大计算：公司持续提升自研能力，在技术创新、产业赋能、生态共建方面持续迭代出新；不断升级基础架构，实现统一架构下一云多态，围绕七大场景云形成丰富的细分场景解决方案，全面赋能行业数字化转型。2023H1，联通云实现收入255亿元，同比增长36%，全年收入目标超过 500亿元。 3）大数据：公司融合人工智能、区块链技术，建立完备的大数据能力体系，基于400PB超大规模数据处理和超万亿级数据实时处理能力，以释放数据要素价值为导向，深耕数字政务、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，助力数字经济与实体经济深度融合。2023H1，公司大数据业务实现收入29亿元，同比增长54%，行业市场占有率连续多年超过50%。 4）大应用：公司积极推动新一代数字技术和实体经济的深度融合，5G行业应用累计项目数超过2万个；5G虚拟专网累计服务客户数超过5800个，5G行业签约金额达62亿元；持续迭代5G专网PLUS产品体系，5G 工厂达2600余个；在工业、电力等8大领域完成全频段5GRedCap测试验证，有效推动5G与垂直行业的融合创新。 5）大安全：公司聚焦网络安全、数据安全、信息安全等重点方向，加强安全业务布局。加快“平台+产品+服务”模式的规模化复制，安全云市场上架产品超过80款；2023H1大安全收入同比增长178%。 网络能力持续夯实，共建共享日益深化 2023H1资本开支为276亿元，其中，承载网、基础设施及其他占比33%；移动网络占比28%；政企及创新业务占比23%；家庭互联网及固话占比16%。公司加快打造5G、宽带、政企、算力四张精品网。5G精品网方面， 5G中频基站超115万站；宽带精品网方面，市、县、镇全面具备千兆能力；政企精品网方面，实现全国335个本地网的100%覆盖；算力精品网方面，联通云池覆盖202个城市（新增32个），IDC机架规模超38万架 （新增1.7万架），算力承载网骨干网平均时延保持行业领先水平。公司深入推进与中国电信共建共享。5G共建共享基站新增15万站；推进4G中频一张网，共享基站超200万站，共享率超90%。 派发中期股息，股东回报持续提升 公司高度重视股东回报，在努力推动营收、利润良好增长和提升可持续发展能力的同时，和股东分享公司长期发展红利。董事会建议派发每股中期股息人民币0.0796元（含税），同比预计提升20%，股东回报持续提升。 盈利预测及投资建议： 公司经营发展稳中有进，移动ARPU和5G渗透率继续提升；产业互联网成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎；公司大数据业务行业领先，有望受益于数据要素价值释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润为 82.98亿元、93.53亿元、104.40亿元，对应PE为20X、18X、16X，上调至“买入”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；创新业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 3,279 3,549 3,856 4,182 4,529 增长比率（%） 7.90 8.26 8.64 8.46 8.29 净利润（亿元） 63 73 83 94 104 增长比率（%） 14.20 15.76 13.68 12.72 11.61 每股收益(元) 0.20 0.23 0.26 0.29 0.33 市盈率(倍) 26.38 22.79 20.05 17.78 15.93 资料来源：聚源，中原证券 图1：中国联通单季度营收（亿元）图2：中国联通单季度归母净利润（亿元） 1200 1000 800 600 400 200 0 14%35 12%30 25 10% 8% 6%20 4%15 10 2% 0% -2%5 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 -4%0 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 -200% 营收（亿元）YoY(%)QoQ(%)净利润（亿元）YoY(%)QoQ(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：中国联通单季度毛利率（%）图4：中国联通单季度四费情况 29% 27% 25% 23% 21% 19% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 -2% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 毛利率（%） 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（亿元） 利润表（亿元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,263 1,463 1,709 2,020 2,274 营业收入 3,279 3,549 3,856 4,182 4,529 现金 463 700 846 1,082 1,257 营业成本 2,474 2,689 2,924 3,175 3,445 应收票据及应收账款 199 282 319 344 372 营业税金及附加 14 14 17 19 20 其他应收款 32 39 39 43 49 营业费用 322 345 378 408 437 预付账款 75 78 86 93 101 管理费用 248 230 244 259 277 存货 18 19 20 21 23 研发费用 48 68 76 85 94 其他流动资产 475 344 399 435 473 财务费用 1 -7 -1 -4 -9 非流动资产 4,670 4,984 5,101 5,196 5,281 资产减值损失 -5 -4 -2 -2 -2 长期投资 484 511 535 561 589 其他收益 30 32 34 36 38 固定资产 3,109 3,033 3,008 2,983 2,960 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 272 298 324 348 370 投资净收益 44 43 46 50 53 其他非流动资产 805 1,142 1,235 1,304 1,363 资产处置收益 -35 -13 -1 -1 -2 资产总计 5,933 6,447 6,810 7,215 7,556 营业利润 177 204 231 259 289 流动负债 2,351 2,480 2,696 2,908 3,087 营业外收入 6 8 8 8 8 短期借款 4 5 7 8 9 营业外支出 5 8 8 8 7 应付票据及应付账款 1,298 1,493 1,671 1,849 1,996 利润总额 178 204 231 260 289 其他流动负债 1,050 981 1,018 1,051 1,082 所得税 34 37 42 47 52 非流动负债 219 494 460 439 423 净利润 144 167 189 213 237 长期借款 18 18 18 15 15 少数股东损益 81 94 106 119 133 其他非流动负债 201 476 442 424 408 归属母公司净利润 63 73 83 94 104 负债合计 2,571 2,974 3,156 3,347 3,509 EBITDA 1,008 1,006 451 514 585 少数股东权益 1,870 1,929 2,035 2,154 2,287 EPS（元） 0.21 0.23 0.26 0.29 0.33 股本 310 318 318 318 318 资本公积 804 818 820 820 820 主要财务比率 留存收益 444 484 557 651 696 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1,492 1,544 1,620 1,714 1