业绩持续高增，盈利能力提升彰显竞争力

2023年08月10日 证券研究报告|公司研究|公司点评 高测股份（688556）投资评级买入 业绩持续高增，盈利能力提升彰显竞争力 报告摘要 事件：公司发布半年度报告，23H1实现收入25.21亿元，同比+88.80%，归母净利润7.14亿元，同比+201.27%；其中Q2公司实现收入12.62亿元，同比+61.9%，环比+0.24%归母净利润3.79亿元，同比+170.80%，环比+13.47%，业绩符合预期。 四大业务板块高速发展，盈利能力显著提升。 公司发挥“设备+耗材+工艺”融合发展及技术闭环优势，23H1毛利率、净利率分别为46.76%、28.32%，分别同比+8.09pct、10.58pct，盈利能力大幅增强。分产品来看，1光伏切割设备：23H1实现收入8.08亿元，同比+44.23%，维持较为稳定毛利率；2）切割耗材：23H1实现收入6.90亿元，同比+111.69%，公司已实现36μm、34μm及以下线型金刚线批量销售，并推出30μm线型金刚线，公司细线化迭代推动规模优势显现，毛利率不断提升；3）硅片切割加工服务：23H1实现营收8.40亿元，同比+170.67%，公司凭借更低的切割成本、更高的出片率助力客户降本增效，已经与通威股份、美科股份等企业建立长期合作关系。4）创新业务：23H1实现营收1.07亿元，同比+40.81%，8寸碳化硅切片机形成批量订单，此外磁材切割设备签署大额订单。 研发投入持续增长，技术闭环优势进一步加强。 上半年公司研发费用1.66亿元，同比+100.87%，研发费用率为6.58%，同比+0.39pct。设备方面，第五代金刚线晶硅切片机GC700X进行模块化升级，并新推出GC-700XL、GC-800XP切片机，实现产品多元化，GC-GP950L磨抛一体机具有高精度、大产能的技术优势，8英寸半导体切片机已在客户端量产并推出12英寸半导体切片机产品；耗材方面，公司储备金刚线细线型并对钨丝金刚线进行研发测试；硅片切割方面，大尺寸、薄片化细线化快速推进，182、210mm大尺寸硅片厚度从150μm向130μm迭代并实现良率的持续提升。公司依托技术闭环优势，实现技术及产品品质不断提升。 在手订单充沛，产能扩张助力业绩增长。 截止23年6月底，公司合同负债6.56亿元，同比+79.73%，公司光伏切割设备类产品 在手订单合计金额27.70亿元（含税），同比+135.54%；创新业务设备在手订单合计金 额1.51亿元（含税），同比+504.00%，在手订单高增为公司发展提供强劲动能。硅片切割加工及金刚线产能逐步释放，建湖（二期）12GW光伏大硅片项目预计23年Q3释放产能，23年底产能有望增至38GW，此外宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目预计2024年上半年投产，根据公司6月与英发睿能签订合作框架协议，已锁定其中20GW产能；壶关 （一期）年产4000万千米金刚线项目预计23年Q4释放产能，新项目投产后公司金刚线年产能超9000万公里，市占率有望进一步提升。 盈利预测 预计公司2023-25年实现营收61.81亿元/87.91亿元/113.23亿元，归母净利润13.98 亿元/17.46亿元/21.67亿元，对应目前PE分别为12X/10X/8X，维持“买入”评级。 风险提示 硅片价格持续下跌，产能扩张不及预期，下游需求不及预期 财务数据与估值2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元） 1566.60 3570.56 6180.65 8791.36 11323.20 增长率（%） 109.97 127.92 73.10 42.24 28.80 归母净利润（百万元） 172.69 788.61 1398.10 1746.35 2167.49 增长率（%） 193.38 356.66 77.29 24.91 24.12 毛利率（%） 33.75 41.51 40.95 38.26 36.26 每股收益（元） 0.51 2.33 4.12 5.15 6.39 市盈率PE 98.66 21.61 12.19 9.76 7.86 市净率PB 14.76 8.76 5.54 3.80 2.73 净资产收益率ROE（%） 14.96 38.15 43.71 37.87 34.05 资料来源：iFinD，中航证券研究所 维持评级 2023年08月09日 收盘价(元)：50.25 公司基本数据 总股本(百万股) 339.08 总市值(百万) 17,038.55 流通股本(百万股) 320.86 流通市值(百万) 16,123.36 12月最高/最低价(元) 60.38/40.68 资产负债率(%) 55.46 每股净资产(元) 10.35 市盈率(TTM) 13.46 市净率(PB) 4.86 净资产收益率(%) 19.65 股价走势图 高测股份光伏设备沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 作者 邹润芳分析师SAC执业证书：S0640521040001 闫智研究助理 SAC执业证书：S0640122070030 邮箱：yanz@avicsec.com 卢正羽分析师SAC执业证书：S0640521060001 相关研究报告高测股份（688556）：代工产能逐步释放，三季度业绩向上突破—2022-10-28 高测股份（688556）：设备、耗材、切割服务三轮驱动，公司业绩高速增长—2022-08-24 股市有风险入市需谨慎 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558传真：010-59562637 财务报表与财务指标（单位：百万元） 资产负债表 利润表 会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E货币资金427344185421172297营业收入156735716181879111323应收票据及账款12242251355655407601营业成本10382089365054277217预付账款74111186289372税金及附加617284051其他应收款5582028销售费用6393148211226存货5581050200029743955管理费用131239383554657其他流动资产137662699736772研发费用117225408580736流动资产总计2424442283041167615024财务费用71117127长期股权投资00000资产减值损失-33-71-93-132-136固定资产475958107713111390信用减值损失-6-33-47-67-87在建工程16962231150100其他经营损益0-0-0-0-0无形资产4245373022投资收益529221815长期待摊费用37623100公允价值变动损益01000其他非流动资产8797979797资产处置收益-0-0000非流动资产合计8111224147415881609其他收益4076495560资产总计3235564697781326416633营业利润212899147618412281短期借款280577335营业外收入00000应付票据及账款14012009350051606228营业外支出2515131313其他流动负债5601057256930503733其他非经营损益00000流动负债合计19893065612682839996利润总额187884146318272268长期借款81440383301205所得税14966581101其他非流动负债1074716967净利润173789139817462167非流动负债合计92514454370271少数股东损益00000负债合计208135796579865310268归属母公司净利润173789139817462167股本162228228228228EBITDA2421015163120262453 资本公积643608608608608NOPLAT203812142817712187 留存收益3491232236337765530EPS(元)12456 归属母公司权益11542067319846126366 少数股东权益00000主要财务比率 股东权益合计11542067319846126366会计年度202120222023E2024E2025E 负债和股东权益3235564697781326416633成长能力 营收增长率110%128%73%42%29% 现金流量表营业利润增长率274%325%64%25%24% 会计年度202120222023E2024E2025EEBIT增长率196%362%65%24%24%税后经营利润173789134316892108EBITDA增长率146%319%61%24%21%折旧与摊销49119150186179归母净利润增长率193%357%77%25%24%财务费用71117127经营现金流增长率1369%240%1042%-56%-4%投资损失-5-29-22-18-15盈利能力 营运资金变动-235-770632-968-1417毛利率34%42%41%38%36%其他经营现金流6870545860净利率11%22%23%20%19%经营性现金净流561902175959922营业利润率14%25%24%21%20%资本支出96140403302202ROE15%38%44%38%34%长期投资229-518000ROA5%14%14%13%13%其他投资现金流18-24221714ROIC25%70%76%59%50%投资性现金净流151-682-381-285-188估值倍数 短期借款-52-285716-38P/E98.721.612.29.87.9长期借款81359-57-82-97P/S10.94.82.81.91.5普通股增加066000P/B14.88.85.53.82.7资本公积增加15-35000股息率0.2%0.5%1.6%2.0%2.4%其他筹资现金流-14560-284-346-420EV/EBIT56.418.911.49.17.3筹资性现金净流-101421-284-411-555EV/EBITDA45.116.710.38.36.8现金流量净额107-701510263180EV/NOPLAT53.820.811.89.57.6数据来源：iFind，中航证券研究所 公司的投资评级如下： 买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 行业的投资评级如下： 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。 研究团队介绍汇总： 中航证券先进制造团队：研究所所长邹润芳领衔，曾获得2012至2013年新财富最佳分析师军工机械第一名，2015至2017新财富最佳分析师机械行业第一名，团队在先进制造、军民融合、新能源、新材料等领域有较深的产业资源积淀，擅长自上而下的产业链研究和资源整合，着眼中国制造的转型升级，致力于探索战略产业和新兴产业的发展方向，全面服务一二级市场，拓展产融结合的深度与广度，为市场创造价值。 销售团队： 李裕淇，18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012李友琳，18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640