算力龙头产品矩阵完善，数据中心助推成长

数据中心潜力大，AMD拥有丰富产品组合。云计算和人工智能推动数据中心发展，云计算2017年到2022年年均复合增长率为22%，增长迅速；AI相关产业2022年到2026年年均复合增长率将达到27%。两者都对数据中心和算力有着海量需求，AMD提前布局，有着最丰富完善的数据中心产品组合，形成了“CPU+GPU+FPGA+DPU”的产品矩阵，迎接AI、数据中心浪潮。 InstinctMI300X为大模型而生，AI生态有望改善，AMD2024年业绩将迎来爆发。InstinctMI300X集成了192GB的HBM3，5.2TB/s存储带宽，内存密度是NVIDIAH100的2.4倍，内存带宽是H100的1.6倍，一张MI300X就能进行有着400亿参数的大语言模型的推理。AMD对应的ROCm开放平台也在微软、Meta、HuggingFace等厂商扶持下不断完善，AMD也将ROCm平台逐渐开放给消费级显卡完善生态，此外，AMD还收购了Pensando，获得了DPU技术来解决集群问题。所以硬件领先和软件生态的不断完善下，AMD业绩有望因为AI加速显卡迎来爆发。 消费级显卡和客户端业务营收随着PC市场回暖复苏，消费级显卡或因AI生态改善获益。AMD消费端业务在2022年第二季度后营收大幅下降，受到了因为疫情后PC市场库存高位的影响。现今PC市场库存问题在2023年第三季度后明显好转，AMD消费端业务营收将恢复。同时，随着AMD开放ROCm平台至消费级显卡，消费级显卡生产力将逐渐提高，消费级显卡市场占有率将逐渐提高。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年NON-GAAP净利润分别为48.7亿、78.2亿、92.3亿美元，对应现价（8月9日）PE分别为37倍、23倍、19倍，考虑到Instinct MI 300X加速器和消费级显卡重新带动增长预期，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：AMD软件团队规模不足、业务和份额受到英特尔挑战、计算卡集群技术瓶颈、数据中心市场发展受阻 1.AMD历久弥新的半导体芯片设计公司 1.1.半导体行业巨头，四大业务线覆盖面广 美国AMD半导体公司专门为计算机、通信和消费电子行业设计和制造各种创新的微处理器，公司成立于1969年。AMD的主要业务有客户端业务、游戏业务、数据中心业务和嵌入式业务，主要产品有CPU处理器，独立显卡，半定制SOC，加速计算卡，嵌入式处理器等等。 公司在2022年重构了业务组合，将所有产品拆分为了数据中心业务、游戏业务、客户端业务和嵌入式业务。数据中心业务中，包含了EPYC霄龙服务器处理器，主要面向云计算、企业和高性能计算，还包含了Instinct MI GPU加速器，面向高性能计算和人工智能，除此以外，数据中心业务还包括了Xilinx中的AI部分以及Pensando的DPU产品；在游戏业务中，包含了为游戏机厂商制作半定制SOC的半定制业务，还有消费级Radeon系列显卡和为工作站推出的Radeon Pro系列显卡；在客户端业务中，包括了面向个人台式机和笔记本的锐龙、速龙处理器，以及为工作站推出的Threadripper PRO处理器和锐龙Pro处理器；在嵌入式业务中，包含了锐龙和霄龙嵌入式处理器，以及Xilinx的ALVEO、VERSAL和ZYNQ系列产品，主要面向医疗保健，工业，机器人，汽车，计算机视觉等领域用户。 图1：AMD产品线 1.2.管理层产品布局清晰明确，市值超过英特尔 AMD现任CEO为苏姿丰（Lisa Su）。苏姿丰在1986至1994在MIT完成了本科，硕士和博士的学习，于1994年加入德州仪器作为技术专员，1995年加入IBM担任半导体研发中心副总裁，于2007年加入飞思卡尔半导体。苏姿丰在2012年加入AMD，从2014年至今担任AMD首席执行官。 2014年就任前公司连续三个年度亏损，AMD简化了研发流程。AMD还建立了新的产品周期，即每年推出新一代GPU、每1.5年推出新CPU内核。其次，加深与客户的战略关系。AMD近年和索尼、微软的合作就是绝佳例证。最后，简化业务使其与新策略和重点保持一致。AMD进行了自上而下的组织结构微调，提高了高管沟通的透明度和频率，并鼓励培养根据包容性的企业文化。 2016年，发布Zen架构，Zen架构有着质的飞跃，AMD原本预计其IPC性能上比起Excavator挖掘机架可提高40%，实际上最终以52%的提升幅度超越了预期目标。ZEN架构处理器的出现，一下子打破了英特尔的垄断地位，市值也超过了英特尔。 2022年，AMD提出“AI优先”。2020年收购Xilinx（2022年完成），2022年收购Pensando，完成了“GPU+CPU+FPGA+DPU”的产品组合布局，瞄准不断增长的数据中心市场。公司股价走势紧跟AI龙头NVIDIA。 图2：AMD、Intel和NVIDIA股价走势 1.3.AMD历史复盘：几经调整，迎接AI、数据中心浪潮 1969~1987年，AMD公司成立：初创团队都是来自于仙童半导体。公司成立之初采取的是第二供应商策略，AMD先后是是仙童半导体、国家半导体等公司的第二替代供货商，在获得原厂芯片设计方案授权的基础上自行制造并销售芯片。在1976年Intel推出整合指令集代码的CPU之后，AMD和Intel进行了合作，成为了Intel的第二替代供应商。 图3：AMD第一个山寨CPU——Am9080 1980~2006年，AMD自主创新，迅速发展：在1980年后，AMD不再满足于第二替代供应商的身份，开始自主研发。在1987年Intel停止授权386之后，AMD营收大幅下滑，但是AMD还是在1991年推出了对标了80386的Am386系列，Am386系列芯片当年收入达到1.5亿美元，销量达到950万枚。在此之后，AMD坚定了自主创新的方向，在1995年，AMD的营收达到了25亿美元，利润超过2亿美元。1997年，AMD推出了K6架构的处理器，在2003年，AMD推出了基于K8架构的速龙处理器，两者都取得了成功。 2007~2016年，AMD收购ATI，衰退的十年：2006年，AMD以54亿美元收购了ATI，成为了第一家可以同时设计高性能CPU和GPU的半导体公司。收购ATI成为AMD走下坡的转折点，由于高估了ATI的商誉估值，AMD 2006-2008三个财年的营业利润都处在亏损状态。在这期间，Intel推出了酷睿系列CPU，取得了成功。而AMD在此期间推出了“推土机”架构，这个技术后来被证明是一个失败的设计，所以在这10年中，AMD只能靠低价来维持营收，股价不断走低。 图4：“推土机”架构 2017~2021年，Zen架构助AMD涅槃重生，游戏业务另辟蹊径：在2017年，AMD 发布了Zen架构，该架构的IPC相比“打桩机”架构提升了40%，同时，AMD还选择和TSMC合作，享受到了先进制程的红利，其服务器霄龙处理器取得了较大成功。同时，AMD由于它能够同时设计CPU和GPU的优势，它为游戏主机推出了高性价比的半定制方案，开拓了业务范围。在2020年AMD的市值也再次超过了英特尔。 2021年~至今，AI、数据中心优先，其它业务齐头并进：数据中心产业有着广阔的发展前景。伴随5G、人工智能、云服务等等业务的快速发展，催生出了大量的数据中心的需求。随着未来人工智能大模型等信息技术的不断发展，对于数据中心的需求也会不断增长。AMD除了有着的服务器处理器之外，还有为HPC和AI构建的Instinct GPU加速器、收购Xilinx获得的FPGA和自适应SoC，以及通过收购Pensando获得的DPU技术。AMD有着业内最广泛的数据中心产品组合。 2.数据中心需求持续增长，AMD丰富产品组合潜力较大 2.1.云计算和人工智能推动数据中心发展 #1）云计算不断增长，AMD服务器CPU为重要参与者 云计算是一种资源和服务共享的方式，在云计算平台，硬件资源、网络、应用环境都可以被随时随地、按需按量地分配调用。云计算是当前数字时代的核心技术，发挥着重要作用，可实现各类复杂的业务的协调发展。 根据中国信通院数据，全球云计算市场规模增长迅速，初步统计2022年全球云计算市场规模为4053亿美元，2017年到2022年市场规模年均复合增长率为22%。由于云计算的需求不断增长，云数据中心规模未来也会不断扩大。在云数据中心所使用的服务器CPU主要来自于Intel和AMD，2023年第一季度，AMD的服务器CPU市场占比为18%，Intel占比为82%。 #2）人工智能迅速发展，数据中心AI芯片前景广阔 根据IDC报告，包括包括软件、硬件、以AI为中心的系统服务在内，AI相关产业规模支出在2022年达到1212亿美元，IDC预测2023年将达到1540亿美元，同比增长26.9%。 随着越来越多的产品融合AI服务，到2026年AI相关产业规模支出将超过3000亿美元，2022-2026年的复合年增长率(CAGR)将达到27%。据Frost&Sullivan数据显示，2021年中国AI+金融服务的市场规模约为23亿元人民币，从2017年到2021年的复合年增长率为104.3%，未来其市场规模预计将在2026年达到约107亿元人民币。 同时，AI解决方案在医疗领域的市场规模从2017年的约4亿人民币增加到2021年的24亿人民币左右，CAGR为54.1%。 人工智能需要巨量的计算能力。数据中心必须提供强大的计算能力和存储资源，人工智能才能实时地处理大量数据集并进行训练和推理。通过GPU和TPU等专用硬件，数据中心可以加速复杂的计算，支持人工智能应用程序和工作负载。TrendForce数据显示，2022年，配备通用GPU（GPGPU）的AI服务器仅占全球服务器年出货量的1%。 预计从2022年到2026年，人工智能服务器的出货量将以10.8%的CAGR增长。 Reportlinker在其发布的2023人工智能芯片报告中提出，全球AI芯片市场将从2022年的156.5亿美元增长到2023年的232.9亿美元，复合年增长率（CAGR）为48.8%。预计2027年人工智能芯片将增长到888.5亿美元，2023-2027年CAGR为39.8%。现在，AI芯片市场的主要参与者包括NVIDIA、Intel、AMD、Alphabet、Mediatek、Qualcomm、NXP等。但在数据中心市场，竞争的焦点主要集中在NVIDIA、Intel和AMD之间。 #3）数据中心为AMD首要战略重点，具有丰富产品组合 伴随5G、人工智能、云服务等业务的快速发展，催生出了大量的数据中心的需求。 根据中国信通院的数据，数据中心的规模从2017年的465.5亿美元增长到2022年的746.5亿美元，过去5年的年均复合增长率为9.9%。随着未来人工智能大模型等信息技术的不断发展，对于数据中心的需求也会加速增长。 数据中心是AMD的首要战略重点。AMD除了有着领先的Epyc处理器之外，还提供了非常完整的产品组合，包括为HPC和AI构建的Instinct GPU加速器、收购Xilinx获得的领先FPGA和自适应SoC，以及通过收购Pensando获得的领先DPU。 AMD有着业内最广泛的数据中心产品组合。 图5：全球云计算市场规模（亿美元） 图6：2017-2023E全球数据中心市场规模（亿美元） 2.2.EPYC霄龙处理器：保持竞争力，扩大市场份额 #1）EPYC霄龙处理器发展历史回顾 AMD在2017年发布了第一代霄龙处理器。第一代EPYC处理器代号为“那不勒斯”，还支持128条PCIE3.0通道，具有8个内存通道。AMD在2019年推出了代号为“罗马”的第二代霄龙处理器，其最高支持64核128线程，128条PCIE4.0通道，8个内存通道；在2021年推出了代号为“米兰”的第三代霄龙处理器，其最高支持64核128线程，128条PCIE4.0通道，8个内存通道；