业绩持续高增长，一体化模式驱动发展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 史慧颖医药行业分析师 执业编号：S1500523080003 联系电话：18217132561 邮箱：shihuiying@cindasc.com 唐爱金医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 联系电话：19328759065 邮箱：tangaijin@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 百诚医药(301096) 投资评级上次评级 业绩持续高增长，一体化模式驱动发展 2023年08月10日 事件：百诚医药发布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入4.24亿 元（同比+72.53%），归母净利润1.19亿元（同比+40.51%），扣非归母净 利润1.19亿元（同比+61.69%）。点评： 一体化建设卓有成效，多业务协同驱动高增长。2023H1，凭借“药学 研究+临床试验+定制研发生产”一体化平台及出色的研发、生产能力，公司各板块业务实现持续高增长。2023H1，公司CRO业务（受托研发 +技术成果转化+权益分成）实现营业收入4.07亿元（同比+70.60%）； 其中技术成果转化业务增长强劲，实现1.90亿元（同比+174.87%）； 受托研发中的临床前药学研究实现1.25亿元（同比+37.98%），临床服 务实现0.70亿元（同比+61.24%）；权益分成则实现1662万元（同比 -46.30%）。CDMO业务快速拓展，2023H1实现1728万元（同比 +135.26%），承接内部项目4213万元，协同导流明显。 毛利率小幅提升，研发投入拉高费用率。利润率方面，2023H1公司实现综合毛利率66.56%（同比+0.97pp），归母净利率28.18%（同比-6.42pp），扣非归母净利率28.18%（同比-1.89pp），政府补助降低拉低了净利率水平；费用率方面，公司实现期间费用率34.04%（+13.75pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.01%（+0.74pp）/14.45% （+4.66pp）/21.66%（+15.18pp）/-3.08%（-3.01pp），公司持续投入研发平台建设，研发费用率明显提升，影响净利率水平。 持续推进能力建设，新签订单高增长。2023H1，公司持续增强能力建设并获得丰厚成果：1）公司共注册申报65项（8个全国前三），获得批件22项（同比增加9项）；2）自主立项研发方面，报告期内新转化47项（同比增加20项），为技术成果转化贡献高增长。此外，公司已立项尚未转化的项目250余项，小试阶段154项，中试放大阶段36项，在验证生产阶段18项；3）权益分成方面，拥有销售权益分成的研发项目达到73项（已获批6项目）；4）创新药方面，在研新药10项，其中BIOS-0618已完成I期临床数据统计，公司预计2023年下半年将启动适应症探索试验；5）CDMO方面，子公司赛默建设面积200余亩，已建成GMP标准产能及配套实验室13.6Wm2，涵盖14个生产剂型，有望进一步发挥协同导流效应，截止至2023年6月30日，赛默申报注册133个品种，位居全国前列。在公司研发、生产服务能力愈加精进的情况下，公司2023H1新增订单6.27亿元，同比增长56.30%。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为9.12/13.29/18.07亿元，同比增长50.1%/45.7%/36.0%；归母净利润分别为2.83/3.88/5.05亿元，同比增长45.7%/37.1%/30.2%，对应2023-2025 年PE分别为24/17/13倍。 风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A374 2022A607 2023E912 2024E1,329 2025E1,807 增长率YoY% 80.6% 62.3% 50.1% 45.7% 36.0% 归属母公司净利润(百万元) 111 194 283 388 505 增长率YoY% 93.5% 74.8% 45.7% 37.1% 30.2% 毛利率% 67.3% 67.4% 68.0% 68.1% 67.8% 净资产收益率ROE% 4.8% 7.8% 10.6% 13.4% 15.9% EPS(摊薄)(元) 1.37 1.80 2.61 3.59 4.67 市盈率P/E(倍) 62.71 37.95 23.52 17.15 13.17 市净率P/B(倍) 4.01 2.98 2.50 2.30 2.09 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月09日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,226 1,610 1,702 1,798 2,255 营业总收入 374 607 912 1,329 1,807 货币资金 2,013 1,239 1,147 1,052 1,270 营业成本 123 198 292 423 581 应收票据 0 2 5 7 10 营业税金及 1 2 3 4 5 应收账款 77 150 223 272 346 销售费用 7 8 9 13 18 预付账款 13 24 32 49 70 管理费用 48 101 132 193 262 存货 23 66 63 92 126 研发费用 81 166 201 306 434 其他 99 129 232 326 433 财务费用 1 -42 -24 -19 -25 非流动资产 699 1,320 1,758 1,875 1,880 减值损失合 -1 -3 -1 -1 -1 长期股权投 1 0 0 0 0 投资净收益 -1 -1 0 0 0 固定资产 447 522 1,030 1,206 1,256 其他 7 19 3 6 9 无形资产 61 82 89 91 90 营业利润 119 189 301 413 539 其他 191 716 639 578 534 营业外收支 0 2 2 2 2 资产总计 2,925 2,930 3,460 3,673 4,135 利润总额 119 191 302 415 541 流动负债 473 291 644 618 800 所得税 8 -3 20 27 35 短期借款 5 0 280 100 100 净利润 111 194 283 388 506 应付票据 4 28 48 70 96 少数股东损 0 0 0 0 1 应付账款 130 139 168 238 318 归属母公司 111 194 283 388 505 其他 334 124 148 211 286 EBITDA 166 229 404 538 664 非流动负债 134 157 157 157 157 EPS(当 1.37 1.80 2.61 3.59 4.67 长期借款 40 0 0 0 0 其他 94 157 157 157 157 现金流量表 单位:百万元 负债合计 607 447 800 775 956 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权00001益 经营活动现金流 145259305507607 归属母公司 2,318 2,483 2,660 2,898 3,178 净利润 111 194 283 388 506 负债和股东2,925 2,930 3,460 3,673 4,135 折旧摊销 44 75 128 148 157 财务费用 3 0 6 9 5 重要财务指单位:百标万元 投资损失11000 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 权益 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-62-113-38-60 营业总收入3746079121,3291,807 其它 -8 -13 1 0 0 同比80.6%62.3%50.1%45.7%36.0%投资活动现-251-691-565-263-160 归属母公司 净利润 111 194 283 388 505 资本支出-248-591-568-263-160 同比93.5%74.8%45.7%37.1%30.2%长期投资0-76000 毛利率 （%） 67.3%67.4%68.0%68.1%67.8% 其他-3-24300 ROE%4.8%7.8%10.6%13.4%15.9%筹资活动现1,982-366169-339-230 EPS(摊 薄)(元) 1.37 1.80 2.61 3.59 4.67 吸收投资1,8910000 P/E62.7137.9523.5217.1513.17借款132300280-1800 P/B4.012.982.502.302.09 支付利息或 -10 -67 -111 -159 -230 EV/EBITDA45.5426.8714.3410.618.27 现金流净增 加额1,876-798-91-95217 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资