双轮业务驱动，业绩高速增长

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年08月10日 双轮业务驱动，业绩高速增长 金卡智能(300349) 评级： 买入 股票代码： 300349 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 14.65/8.74 目标价格： 总市值(亿) 57.58 最新收盘价： 13.42 自由流通市值(亿) 51.17 自由流通股数(百万) 381.26 事件概述 2023H1，公司实现营业收入14.53亿元，同比增加16.2%；归母净利润2.07亿元，同比大幅增长79.5%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长31.6%。 分析判断: ►得益于“旧改”政策推动，民用燃气终端拉动业绩增长 分产品看，智能民用燃气终端及系统实现营收8.88亿元，同比增长18.3%，毛利率34.6%，同比增长5.55pct；得益于老旧管网改造与城市燃气生命线政策推动，公司陆续中标多家大型燃气公司“旧改”项目，报告期内，民用燃气终端销售量达到445万台，增长16.45%，数字燃气业务收入较同期增长13.98%。 148221 智能工商业燃气终端及系统实现营收2.83亿元，同比减少2.4%，毛利率57.6%，同比下降1.36pct；受上半年全球需求低迷，经济恢复不及预期影响，整体工商业流量计需求略低于预期。我们预计伴随经济预期好转，整体需求有望抬升。 智慧管理系统及其他实现营收1.80亿元，同比增长23.3%，毛利率42.8%，同比下降1.77pct。 ►持续降本增效，增强管理效益 费用端，2023H1整体费用率为25.8%，同比减少1.19pct。销售/管理/财务/研发费用率为15.8/3.9/-0.9/7.0%，同比变化-0.1/-0.3/-0.2/-1.2pct。报告期内，公司费用率均有所减少，主要系公司营收加速增长叠加持续的降本增效推动管理效益增强。 资产端和现金流，2023H1，经营活动净现金流为0.3亿元，较去年同期有较大幅度提升，整体现金收入比为0.90，去年同期为0.91，客户结构稳定，数据基本持平。 图1公司年度毛利率及净利率情况（%）图2公司半年度期间费用及费用率情况（%） ►高精度仪器仪表国产替代进程加速，市场有望迎来突破 根据公司半年报，仪器仪表广泛应用于石油、化工、冶金、电力、矿山、制药、汽车等行业，当前国内高端安全仪表份额被海外品牌占据。2022年2月国务院印发了《计量发展规划(2021-2035年)》，其中明确提出：1）加强高端仪器设备核心器件、核心算法和核心溯源技术研究，推动关键计量测试设备国产化；2）加强高精度计量基准、标准器具的研制和应用，提升计量基准、标准关键核心设备自主可3控）率培；育具有核心技术和 核心竞争力的国产仪器仪表品牌。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 伴随国家自主可控、国产替代政策的逐步落地，高端行业安全仪表国产替代的进程逐渐加速，国内产品的市场份额正在逐步提升。报告期内，天信仪表自主研发的高压涡轮流量计成功应用于西气东输、川气东送及重庆两江发电集团，实现国产高压涡轮流量计在长输管道和发电集团的双突破。 我们认为，公司作为头部仪器仪表厂商，有望凭借自身持续稳定的研发投入和技术能力，在国产替代进程中实现工业领域的高端仪表市场突破。 ►数字水务业务突破性进展，持续双轮业务推动 报告期内，公司数字水务业务实现突破性进展。报告期内陆续与法国苏伊士集团、全球性水技术公司-格兰富 （中国）签署战略合作协议，与北京自来水集团、上海城投水务、广州自来水、中环保水务投资、中国水务投资等集团型客户达成合作关系，数字水务业务收入较同期增长52.46%。 《我国水表行业“十四五”发展规划纲要》指出2025年要将智能水表渗透率提升至60%；根据智研咨询 《2020-2026年中国智能水表市场深度调查与投资前景分析报告》，预计2022年我国智能水表市场销售量为5,000万台，2026年我国智能水表市场销售量预计约7,000万台，智能水表市场需求前景广阔。 我们认为，市场的存量增量双轮驱动有望推动公司数字水务业务加速扩张。伴随城市基础设施生命安全工程的加速推进，公司立足数字燃气和数字水务，双轮业务推动业绩稳定增长。 ►破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台 精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件”对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。 投资建议 公司作为计量行业龙头公司,持续看好公司数字计量业务发展，维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为31.77/36.93/42.85亿元。预计每股收益分别为0.81/0.98/1.19元，对应2023年8月9日13.42元/股收盘价，PE分别为16.6/13.7/11.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,301 2,739 3,177 3,693 4,285 YoY（%） 19.0% 19.0% 16.0% 16.2% 16.1% 归母净利润(百万元) 267 270 348 421 509 YoY（%） 139.6% 1.4% 28.5% 21.3% 20.8% 毛利率（%） 40.3% 38.2% 40.9% 41.0% 41.0% 每股收益（元） 0.63 0.64 0.81 0.98 1.19 ROE 7.3% 6.9% 8.1% 9.0% 9.8% 市盈率 21.30 20.97 16.57 13.66 11.31 分析师：宋辉分析师：柳珏廷 邮箱：songhui@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003SACNO：S1120520040002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,739 3,177 3,693 4,285 净利润 275 347 423 511 YoY(%) 19.0% 16.0% 16.2% 16.1% 折旧和摊销 78 65 72 79 营业成本 1,692 1,876 2,180 2,529 营运资金变动 -80 -78 -79 -63 营业税金及附加 18 22 25 29 经营活动现金流 332 283 357 460 销售费用 462 540 646 738 资本开支 -156 -188 -202 -201 管理费用 123 191 225 249 投资 -124 5 7 6 财务费用 -18 3 0 -4 投资活动现金流 -222 -121 -126 -118 研发费用 191 300 318 369 股权募资 6 0 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 债务募资 89 -40 0 0 投资收益 36 62 70 77 筹资活动现金流 -12 -51 -10 -10 营业利润 300 398 475 575 现金净流量 105 111 221 332 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 301 398 475 575 成长能力 所得税 26 51 51 64 营业收入增长率 19.0% 16.0% 16.2% 16.1% 净利润 275 347 423 511 净利润增长率 1.4% 28.5% 21.3% 20.8% 归属于母公司净利润 270 348 421 509 盈利能力 YoY(%) 1.4% 28.5% 21.3% 20.8% 毛利率 38.2% 40.9% 41.0% 41.0% 每股收益 0.64 0.81 0.98 1.19 净利润率 10.0% 10.9% 11.5% 11.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.5% 5.2% 5.7% 6.2% 货币资金 558 669 891 1,222 净资产收益率ROE 6.9% 8.1% 9.0% 9.8% 预付款项 25 28 32 38 偿债能力 存货 500 636 721 829 流动比率 1.91 1.89 1.92 1.94 其他流动资产 2,207 2,483 2,734 3,050 速动比率 1.59 1.55 1.58 1.61 流动资产合计 3,291 3,817 4,378 5,139 现金比率 0.32 0.33 0.39 0.46 长期股权投资 68 64 59 55 资产负债率 34.9% 36.0% 36.2% 36.8% 固定资产 386 462 536 604 经营效率 无形资产 127 123 119 115 总资产周转率 0.45 0.47 0.50 0.52 非流动资产合计 2,756 2,874 2,997 3,113 每股指标（元） 资产合计 6,047 6,691 7,375 8,251 每股收益 0.64 0.81 0.98 1.19 短期借款 40 0 0 0 每股净资产 9.13 9.94 10.92 12.11 应付账款及票据 1,332 1,589 1,801 2,090 每股经营现金流 0.77 0.66 0.83 1.07 其他流动负债 351 431 480 556 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,723 2,020 2,281 2,646 估值分析 长期借款 226 226 226 226 PE 20.97 16.57 13.66 11.31 其他长期负债 160 160 160 160 PB 1.03 1.35 1.23 1.11 非流动负债合计 386 386 386 386 负债合计 2,110 2,407 2,667 3,033 股本 429 429 429 429 少数股东权益 19 18 20 22 股东权益合计 3,937 4,284 4,707 5,219 负债和股东权益合计 6,047 6,691 7,375 8,251 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，3年券商研究经验，主要关注5G及云相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇