2023年中报点评：团餐拖累增速，H2有望好转

事项： 公司发布2023年半年报，23H1实现收入7.4亿元，同比+7.6%；归母净利润0.8亿元，同比-30.5%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-28.2%。单Q2公司实现收入4.2亿元，同比+11.1%；归母净利润0.4亿元，同比-64.9%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-14.0%。符合我们此前预期。 评论： Q2开店亮眼、单店向好，门店业务保持稳增，但受团餐高基数压力拖累，综合导致Q2收入+11％。公司H1开店668家，符合全年新开1000家开店进度，其中单Q2净增200家至4803家，华东/华南/华中/华北地区分别净增82/66/41/11家。分渠道看，特许加盟/直营门店分别同比+34.3%/-37.4%，门店端业务表现相对更优，主要系一方面公司Q2加盟拓店顺利，另一方面单店在去年低基数下实现+19％左右高增。而尽管华南、华北团餐业务23H1同比+60%/+97%左右，但受需求不足、供给侧竞争加剧影响，去年保供极高基数下单Q2公司团餐收入录得-30.2%，是拖累公司整体增速的主因。分产品看，Q2面点/馅料类分别同比-20.4%/+49.6%，主要与团餐占比下降、产品结构向门店半成品转移有关。分地区看，Q2华东/华南/华中/华北地区营收分别同比+8.3%/+24.5%/+33.4%/+32.3%，外埠市场增长环比进一步提速。 团餐业务盈利回落，叠加费投有所增加，最终Q2扣非利润延续承压。Q2公司实现毛利率26.7%，同比-2.8pcts，主要系去年保供下团餐盈利表现较优、今年有所回落，同时猪肉价格同比上行、南京新工厂折旧亦有一定影响。费用方面，Q2销售费用率同比-0.4pcts，其中门店装修补贴在开店加快带动下23H1占比同比+0.7pcts。而管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.2/+0.6pcts，其中管理费增加主要系新增股权支付费用大几百万。此外，包含东鹏饮料持股在内的公允价值变动拖累约0.28亿，再加上政府补助贡献0.2亿左右，最终公司Q2归母净利率为9.8%，同比-21.2pcts；扣非归母净利率为11.2%，同比-3.3pcts。 23H1仍不乏亮点，高基数压力度过后，期待 H2 经营进一步改善。尽管报表略有承压，但H1经营实际亦不乏亮点，一方面开店上，公司主动加大开店扶持力度，展店速度明显加快，全年开店目标达成基本无虞，其中Q2新落子湖南地区，一个半月内新开近40家，另一方面单店上，公司通过客户分级、定向扶持、定期沟通会等持续优化门店精细化管理，同时推出手工牛肉大包等新品、上线抖音本地团购业务等以提升单店营收，此外近期还新成立零售事业部，积极对接新零售及KA客户。展望 H2 ，一是团餐高基数压力度过，二是新开门店收入爬坡，三是新产品、新渠道贡献增量，公司增长有望重回20+％水平，而利润端，考虑到已完成猪肉锁价，同时新工厂折旧影响趋轻，预计盈利能力亦有望显著改善，企业基本面触底回升。 投资建议：团餐拖累增速， H2 有望好转，维持“强推”评级。公司Q2开店进度略超预期，全国化布局更进一步，单店提升动作亦有条不紊推进，外部需求改善背景下，更可期待 H2 门店端收入弹性，加上团餐 H2 有望恢复增长，预计全年节奏先抑后扬，股权激励目标仍有望达成。基于半年报情况，我们略微调整23-25年EPS预测为0.89/1.13/1.37元（原预测为0.94/1.15/1.41元），对应PE为29/23/19倍，考虑公司开店持续加速且品类刚需，后续增长持续性仍可期待，给予目标价32元，对应24年约28倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，开店不及预期，市场估值中枢下移等。 主要财务指标 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 图表2巴比食品PEBand 图表3巴比食品PBBand