业绩加速修复，核心产品持续突破

业绩加速修复，核心产品持续突破 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入2.76亿（+41.97%），实现归母净利润-129万元，扣非净利润-5716万元，均同比减亏。 境内外业务同时发力，上半年业绩加速修复。2023Q2，公司实现营收1.60亿 （+48.32%），归母净利润1638万元（去年同期-1668万元），单季的营收增速较 Q1的34.02%进一步提高。上半年公司业绩取得较快修复主要得益于境内外业务的同时发力：1>境内商业市场：2023H1公司境内商业市场实现收入1.56亿元 （+30.89%），行业大客户深度服务加区域市场覆盖下沉的业务布局成效初显；2>境外市场：2023H1公司境外市场实现收入0.68亿元（+109.16%），收入高增一方面得益于疫情阻碍逐渐消退、外币汇率变化等外部因素催化，另一方面是公司持续推进的海外本地化布局及全球渠道商网络体系建设成果逐步体现。2023H1，公司直销/经销收入分别实现30.41%/61.18%的同比增长。 公司技术持续迭代，核心产品稳健增长。2023H1公司自产软件收入2.49亿元 （+36.85%）。分产品来看：1>公司2DCAD产品上半年实现收入1.77亿 （+35.21%），占公司自产软件收入的71.22%，依旧是公司营收的基本盘。公司上半年发布ZWCAD2024与ZWCADLinux2024两款新品，对ZWCAD关键核心技术持续进行强化。2>公司3DCAD产品上半年实现收入0.68亿（+35.08%），其中企业板块的ZW3D收入增速达46.96%。公司上半年发布了ZW3D2024，提升了设计-仿真-制造一体化能力，并强化复杂场景设计支撑能力。3>公司CAE产品上半年实现收入256.04万（去年同期为7.43万）。公司上半年发布了CAE新产品ZWSim2024，进一步拓展了CAE前后处理能力、多物理场求解能力和平台的集成能力。 公司持续推进新一代高端三维CAD产品和云产品的研发。1>悟空平台是公司正在打造的新一代高端三维CAD产品，上半年取得了显著的进展，公司也正式对外发布了1.0版本，具备支持草图设计、参数化建模、装配设计、协同设计、大体量装配等场景的能力。此外公司还落地了基于悟空平台的BIM协同设计平台软件，这也是 悟空平台的首个行业应用产品；2>公司的Cloud2D产品持续优化产品性能和拓展产品能力，进一步提升大场景下的图形渲染效率，增强看图审图功能；Cloud3D产品重点增强了渲染引擎能力，目前已支持万级装配的流畅显示，初步具备大装配场景设计能力，其核心组件针对国产服务器与国产操作系统进行了适配。 盈利预测与投资建议 根据公司2023年中报，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.00、1.93、 2.90亿元（原23-24年预测为2.52、3.30亿元，下调自产软件收入、上调费用率预测），对应每股收益分别为0.83、1.59、2.39元。采用DCF估值，对应目标价 192.00元，维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧，部分赛道业务拓展不及预期、估值水平波动风险。 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)6196018051,0571,378 同比增长(%)35.6%-2.9%33.9%31.3%30.4% 营业利润(百万元)202(0)115217325 同比增长(%)47.7%-100.2%37657.8%89.5%50.0% 归属母公司净利润(百万元)1826100193290 同比增长(%)50.9%-96.5%1493.0%91.9%50.7% 每股收益（元）1.500.050.831.592.39 毛利率(%)97.9%98.4%97.6%97.7%97.9%净利率(%)29.4%1.0%12.5%18.2%21.1% 净资产收益率(%)11.0%0.2%3.7%6.7%9.3% 公司研究|中报点评中望软件688083.SH 买入（维持） 股价（2023年08月09日）145.19元目标价格192.00元 行业计算机 52周最高价/最低价190.8/106.28元总股本/流通A股（万股）12,130/6,873A股市值（百万元）17,612国家/地区中国 报告发布日期2023年08月10日 1周1月3月12月绝对表现-1.7-7.455.92-14.7相对表现-1.64-11.167.42-10.16沪深300-0.063.71-1.5-4.54 证券分析师浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 证券分析师谢忱 xiechen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090004 证券分析师陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 联系人杜云飞 duyunfei@orientsec.com.cn 联系人覃俊宁 qinjunning@orientsec.com.cn 联系人宋鑫宇 songxinyu@orientsec.com.cn 市盈率 97.0 2,794.8 175.4 91.4 60.7 市净率 6.3 6.5 6.4 5.9 5.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测 上调公司23-24年销售、研发费用率预测，主要系2022年公司受宏观经济环境以及下游需求波动等不利因素影响，总体收入不及原预期，因此我们下调了未来收入预期，进而导致未来费用率的预测提升（收入预测变化带来费用摊薄的变化）；23-24年管理费用率预测有小幅调整，主要也是收入预测变化带来费用摊薄的变化。 表1：盈利预测调整前后对比表 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,068 1,445 805 1,057 变动幅度 -24.7% -26.9% 营业利润(百万元) 280 367 115 217 变动幅度 -59.2% -40.8% 销售费用率 42.5% 41.3% 48.0% 43.6% 变动幅度 5.5% 2.3% 管理费用率 9.3% 9.3% 9.7% 9.2% 变动幅度 0.4% -0.1% 研发费用率 31.9% 31.4% 42.1% 39.3% 变动幅度 10.2% 7.9% 归属母公司净利润(百万元) 252 330 100 193 变动幅度 -60.2% -41.6% 每股收益（元） 2.91 3.81 0.83 1.59 变动幅度 -71.6% -58.3% 毛利率(%) 97.3% 97.4% 97.6% 97.7% 变动幅度 0.3% 0.3% 净利率(%) 23.6% 22.8% 12.5% 18.2% 变动幅度 -11.2% -4.6% 数据来源：东方证券研究所 根据公司2023年中报，我们对23-24年收入预测做出调整，主要调整内容及原因如下： 1>下调公司23-24年自产软件收入预测，主要系2022年公司受宏观经济环境以及下游需求波动等不利因素影响，导致上述业务增速不及原预期； 2>上调公司23-24年外购产品、受托开发与技术服务业务毛利率预测，主要系2022年上述业务毛利率高于原预期，未来有望保持稳定。 表2：公司收入分类预测调整前后对比表 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 自产软件销售收入（百万元） 1,008.2 1,368.7 751.2 989.3 变动幅度 -25.5% -27.7% 毛利率 99.7% 99.7% 99.7% 99.7% 变动幅度 0.0% 0.0% 外购产品销售收入（百万元） 6.9 7.6 20.0 24.0 变动幅度 191.3% 217.7% 毛利率 25.0% 25.0% 42.0% 42.0% 变动幅度 17.0% 17.0% 受托开发与技术服务 销售收入（百万元） 2.9 3.4 30.3 39.4 变动幅度 957.3% 1045.4% 毛利率 70.0% 70.0% 84.5% 84.5% 变动幅度 14.5% 14.5% 营业总收入 1,068 1,445 805 1,057 变动幅度 -24.7% -26.9% 综合毛利率 97.3% 97.4% 97.6% 97.7% 变动幅度 0.3% 0.3% 数据来源：东方证券研究所 投资建议 DCF估值：根据公司2023年中报，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.00、1.93、 2.90亿元（原23-24年预测为2.52、3.30亿元，下调自产软件收入、上调费用率预测），对应每股收益分别为0.83、1.59、2.39元。采用DCF估值，对应目标价192.00元，维持买入评级。 表3：DCF估值模型假设 估值假设 假设值 所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.65% 无杠杆影响的β系数 0.85 考虑杠杆因素的β系数 0.89 市场收益率Rm 9.89% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 9.08% 债务比率D/(D+E) 5.00% 债务利率rd 4.30% WACC 8.78% 数据来源：Wind，东方证券研究所 表4：相关DCF计算数据 对应数据类型 值 FCFF折现（百万元） 5,116.93 终值折现（百万元） 15,908.80 企业价值（百万元） 21,025.72 权益价值（百万元） 23,290.61 每股价值（元） 192.00 数据来源：东方证券研究所 表5：永续增长率和WACC的敏感性分析 永续增长率Gn(%) 192.00 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% WACC(%) 6.78% 217.56 251.09 302.34 390.42 577.31 7.28% 198.48 225.41 264.91 328.47 447.72 7.78% 182.30 204.27 235.42 283.03 364.87 8.28% 168.43 186.58 211.61 248.32 307.40 8.78% 156.41 171.58 192.00 220.96 265.23 9.28% 145.91 158.71 175.59 198.87 233.01 9.78% 136.66 147.56 161.68 180.67 207.61 10.28% 128.46 137.81 149.73 165.44 187.10 10.78% 121.15 129.23 139.37 152.51 170.20 数据来源：东方证券研究所 风险提示 市场竞争加剧，部分赛道业务拓展不及预期、估值水平波动风险。 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，资产管理、私募业务合计持有中望软件(688083，买入)达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2