每日晨报
每日晨报2023年8月10日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 消费行业-乳业 乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹 呂浩江,CFA,CESGAedward.lui@bocomgroup.com 乳制品行业正在快速演变，新兴品类正在冒起：乳制品是中国规模最大，整合速度最快的消费子行业之一，新兴品类（如鲜奶、奶酪、冰淇淋）长期前景靓丽。我们看好具备长期成功的条件、又能够克服短期挑战的公司。 疫情后健康意识提高，鲜奶板块将增长强劲：我们预期具备明显营养价值的品类，如鲜奶（伊利/蒙牛/光明）将会在白奶高端化趋势和低渗透率下领先增長。未来竞争关键是上游优质奶源的布局以及冷链的发展。维生素/保健品也会明显受惠（健合）。 原奶成本下降带动下游毛利率扩张：随着大型牧场整合上游奶源，原奶 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指19,2460.24-2.90 国指6,6130.39-1.37 上A3,401-0.495.04 上B273-0.89-3.28 深A2,133-0.603.20 深B1,207-0.664.26 道指35,123-0.545.96 标普5004,468-0.7016.36 纳指13,722-1.1731.10 英国富时1007,5870.801.82 法国CAC7,3220.7213.10 德国DAX15,8530.4913.85 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 成本在短期和长期均将下降，利好毛利率（蒙牛/伊利）。 三个月年初至 短期趋势既带来了机遇（冰淇淋），也带来了挑战（奶酪、酸奶）：今 布兰特期金 86.1011.411,924.10-5.51 0.225.74 年以来中国高温天数破纪录，将推动冰淇淋销售（伊利）。但偏向零食 期银 23.04 -9.88 -3.78 属性的品类将表现落后，如奶酪棒（妙可蓝多）和酸奶。 期铜 8,276.00 -3.58 -1.32 日圆 143.71 -6.02 -8.18 婴儿配方奶粉行业的挑战仍未消除：尽管部分市场人士预期婴儿配方奶 英镑 1.27 0.92 5.84 收盘价升跌%今升跌 粉行业将会回稳，我们认为目前言之过早，过去2-3年出生率的下降还是会对行业带来滞后影响。 我们对六家公司进行首次覆盖，看好多元化乳制品生产商多于细分市场龙头：我们给予三家多元化乳制品生产商买入评级，推荐顺序为伊利 （首选）、蒙牛、光明。给予飞鹤、健合和妙可蓝多中性评级。 伊利（600887CH/买入，目标价34.7元）–创新能力强大，放眼全球的行业翘楚；首予买入评级 乳制品行业首推股。中国领先的乳制品综合企业，放眼全球，拓展乳制品以外的品类 曾经开发众多的明星级产品，产品创新能力强劲 ROE在三家多元化乳制品生产商之中最高，有望随着净利率增长而进一步提升 蒙牛（2319HK/买入，目标价37.1港元）–攻守兼备的乳业综合企业，竞争优势牢固 业务平衡，退可守（UHT奶）… 欧元1.100.262.91 基点变动三个月六个月 HIBOR5.2027.0051.07 美国10年债息4.0114.018.84 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数19,246.03 50天平均线19,179.42 200天平均线19,869.03 14天强弱指数48.28 沽空(百万港元)12,549 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com ...进可攻（鲜奶、冰淇淋、奶酪） 长期将侧重盈利能力多于销售增长 光明乳业（600597CH/买入，目标价14.5元）–垂直整合的鲜奶行业龙头；首予买入评级 鲜奶行业是未来增长点，光明是该行业的龙头 垂直整合的模式（自有牧场、研发、冷链、APP）形成闭环，是其鲜奶业务的优势 业务集中在华东，今年有低基数效应 自有牧场有利有弊 飞鹤（6186HK/中性，目标价5.0港元）–力抗逆境的市场冠军；首予中性评级 婴儿配方奶粉行业的冠军，具备成功的本地化策略 然而，行业面临逆风，市场预期过于乐观 毛利率上涨空间视乎高端星飞帆卓睿的销售表现 健合（1112HK/中性，目标价10.1港元）–股价增长潜力有待发挥；首予中性评级 市场对公司信贷状况的担忧掩盖了其股价增长潜力，但随着公司降杠杆，情况有望改善 通过快速增长的保健品和宠物用品市场，公司是中国中等收入人群增长的直接得益者 旗下品牌之间的协同效应能够帮助全球市场扩张 妙可蓝多（600882CH/中性，目标价19.2元）–长期前景明朗，但正等待转机；首予中性评级 妙可蓝多是奶酪这一新兴行业的龙头，长期前景良好… …然而，目前处于周期性疲弱阶段 向餐厅（B2B）和在家就餐渠道扩展，能够往奶酪棒以外的业务多元化发展，为长期健康增长铺路 今年基数高，盈利有下行风险 宏观策略 全球宏观 美债供给冲击罕见，是否会带来市场冲击？ 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 美国财政部预估美债净发行规模在下半年明显放量，三、四季度的合计来看，长债占比仅为约20%，短债占比近80%，发行放量的主要来自于短债放量。 短债占比绝对主导，但逆回购有望充当短债放量的“泄洪区”。当前美联储逆回购的余额仍有近1.8万亿美元，远超三四季度短债净发行量合计约1.5万亿美元，可覆盖并吸纳下半年短债大规模发行“洪峰”。 长债占比低，且净发行规模有所回落，对长债收益率扰动有限。长债的发行占比为20%，总量为3,740亿美元，总量整体平稳，我们预计对于长端利率的影响整体有限。 对于近期美债收益率的走势，市场情绪面的影响或大于实际冲击，我们预计后市10年期美债收益率走势将逐渐回归基本面。 下半年美联储加息一次的概率仍存，重点关注9月份的FOMC会议，其中7、8月的就业及通胀数据可能会对美联储决议有直接影响，另外8月份的杰克逊霍尔全球央行年会也应予以密切关注。 评级:领先 医药行业周报 医药反腐持续发酵，行业长期发展进一步规范化 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com 医药反腐持续发酵，多省发文整治医疗行业不正之风。上海市、广东省、山东省、浙江省和江苏省相关部门也均针对全省医药购销领域不正之风、腐败问题发布文件。医院也集中展开内部整顿，医药代表拜访暂停、多场学术会议延期。 投资启示：考虑到外资对ESG有较高要求和敏感度，以及利率和地缘政治格局的不确定性，我们认为市场的情绪波动仍将维持一定时间，建议短期内关注受此影响较小的的细分板块，包括CXO/上游科研服务、民营医疗服务、疫苗、中药OTC/消费品、院外药品/耗材等。长期维度，我们坚定看好临床和商业化执行力强、刚需属性明显、拥有潜在重磅大单品的创新药企。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期上次数据日期事件市场预期上次数据 8月10日首次申领失业救济金人数(千)2278月11日新增贷款（十亿）3,050 8月11日密歇根大学消费者信心指数70.971.6 交银国际最新研究报告 资料来源：彭博资料来源：彭博 8月9日 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 6月1日 8月10日 8月4日 7月28日 6月1日 5月22日 5月19日 5月9日 5月8日 5月4日 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹 科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待 新能源行业-2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好医药行业-2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹 汽车行业-2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车互联网行业-2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键 消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感香港房地产行业-2023下半年展望：渐趋乐观 内地房地产行业-2023下半年展望：等待更多信号 证券行业-2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期 保险行业-2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道全球宏观-2023年下半年展望：周期新解 全球宏观-美债供给冲击罕见，是否会带来市场冲击？全球宏观-美国7月非农延续放缓，但就业市场仍有韧性 全球宏观-美国二季度GDP超预期，短期经济有韧性，中期软着陆与否需观察 光伏玻璃行业-成本差距缩小致竞争加剧，盈利拐点将现；首予凯盛新能买入评级全球宏观-从周期与结构角度重新拆解美国通胀 全球宏观-从周期与结构因素拆解美国劳动力市场的韧性来源 互联网行业剖析-旅游行业快速反弹，长期增长可期；首予携程、同程买入保险行业-资产、负债端均超预期，仍需关注定价利率下调影响 全球宏观-5月FOMC会议进一步确认“加息终点已至，降息转向尚远” 呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 许亮 郑民康,文昊CPA,李柳晓,PhD 陈庆 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵呂浩江,CFA 谢骐聪,CFA,FRM谢骐聪,CFA,FRM万丽,CFA,FRM万丽,CFA,FRM 蔡瑞,CFA,秦汐 蔡瑞,CFA,李少金蔡瑞,CFA 蔡瑞,CFA, 文昊,CPA,郑民康蔡瑞,CFA,秦汐蔡瑞,CFA,秦汐 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵万丽,CFA,FRM 蔡瑞,CFA 深度报告 每日报告 8月8日理想汽车(2015HK)-2季度毛利率、费用率和净利润均好于预期；上调目标价，维持买入陈庆 8月7日中国平安保险(2318HK)-1H23预览：预计新业务价值增长强劲，但OPAT负增长万丽,CFA,FRM 8月4日德琪医药(6996HK)-核心产品研发和商业化进展顺利，长期价值仍远被低估；维持买入丁政宁,李柳晓,PhD 8月3日百威亚太(1876HK)-中国和韩国2季度趋势两极分化呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 8月3日海吉亚医疗(6078HK)-两项收购落地、后续业绩增长能见度高，上调至买入丁政宁,李柳晓,PhD 8月3日互联网行业月报-7月游戏月报：网易《逆水寒》表现亮眼，或带动3季度收入超预期谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 8月2日医药行业-2Q23机构持仓观察：A股医药持续获增持，港股内外资分歧较大丁政宁,李柳晓,PhD 8月2日富途控股(FUTUUS)-预计2季度盈利同比高增，估值仍具提升空间；维持买入万丽,CFA,FRM 8月2日汽车行业-7月新能源汽车销量环比持续改善，蔚来超预期陈庆 8月1日证券行业月报-估值已趋于合理，进一步提升尚需政策落地万丽,CFA,FRM 8月1日内地房地产行业-7月百强开发商销售额跌幅扩大谢骐聪,CFA,FRM 8月1日信义能源(3868HK)-派息比率减半令市场意外，下调至中性文昊,CPA,郑民康 8月1日互联网行业月报-互联网7月月报：情绪回暖，2季度业绩或超预期谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 8月1日荣昌生物(9995HK)-医保续约新规明确利好，下半年有望重启销售放量；上调目标价丁政宁,李柳晓,PhD 8月1日拼多多(PDDUS)-2季度业绩预览：广告收入增长或超市场预期孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 8月1日快手(1024HK)-2季度盈利预告大幅超预期赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵 8月1日信义光能(968HK)-光伏玻璃毛利率远低于预期，下半年有望回升；维持中性文昊,CPA,郑民康 7月31日世茂集团(813HK)-补发财报后达指引复牌谢骐聪,CFA,FRM 7月31日康方生物(9926HK)-2023上半年首次盈利，海外开发计划稳步推进，上调目标价丁政宁,李
