银华基金8月大类资产配置报告

使命OurMission 为投资者创造价值 Creatingvalueforinvestors 愿景OurVision 做一流的最受人尊敬的资产管理公司 Beafirst-classandmostrespectedassetmanagementcompany 价值观OurValue 坚持做长期正确的事 Dowhat’srightforthelongrun 股债相对回报率：7月股强债不弱，短债表现优于长债 •股债相对回报率：高于过去52周均线，股市吸引力较今年1—6月回升 •8月3日，WIND全A的ERP处于2010年以来的66%分位数，高于过去52周均线；上证综指位于2010年以来的68%分位数 •8月3日，1Y和10Y国债收益率分别收报1.74%和2.64%，分别较2022年12月31日的2.1%和2.84%下行36bp和下行20bp 上证综指的相对回报率处于2010年以来的68%分位数 WIND全A的相对回报率处于2010年以来的66%分位数 1/万得全A估值-10债（ERP，%） 6 5 4 3 1/上证综指估值-10债（ERP，%） 9 8 7 6 5 2 1 0 11-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01 -1 -2 4 3 2 1 0 11-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01 -1 数据来源：WIND，银华基金，数据截至：2023.8.3 使命为投资者创造价值愿景做一流的最受人尊敬的资产管理公司价值观坚持做长期正确的事 2 目录及主要观点 宏观经济：高频数据改善受到极端天气打断，但政治局会议释放积极信号，夯实经济底部预期。1）高频数据：电影、暑期出行、旅游数据延续向好；2）生产端数据冷热不均，整体较好，除PTA、全钢胎开工率之外的其他开工率普遍上行；3）房地产：商品房成交面积依然低于历年同期，ZZJ会议后二手房挂牌价一线城市止跌；4）价格指数改善，国内猪价与国际油价共振上行，玻璃反弹 A股展望：目前8月内外部环境暂时没有明显的风险点，仍可保持乐观，如有波动不必过于担心。大盘点位快速站稳3250点后冲击3300点反复遇到阻力或有震荡整理的需要，大盘，特别是金融地产交易热度上升较快，拥挤度指标快速上行后有回落风险，但相关指数位置较前期高点仍有明显差距，暂时没有大级别风险。预计近期市场整体风格偏向价值和大盘，低位成长板块也可保持关注，等待风格轮动。总体而言，在下一个观察窗口前（预计是9月中上旬，因为9月下旬有议息会议，届时海外仍有较大不确定性，关系到北向资金，北向是本轮行情的重要参与方之一）或是一轮小的系统性行情机会，或是一次轮动上涨的窗口。行业方面，关注医药反腐 债市展望：基本面和资金面对债市依然有利，风险在于估值面、交易面，如果股市延续反弹对债市影响不利，但预计债市只有急跌风险，没有大跌风险，此外待极端天气后高频指标有望环比改善，届时，债市胜率可能进一步下降，当期位置赔率不高。结构性机会，可关注：1）长-短端期限利差重回高位后回落的机会。2）长、短端分别较各自的历史低点相比，短端较几次历史低点仍有下行空间。预计长债利率中枢会回归MLF利率附近，在2.65%到2.75%的区间或有一定的配置机会 海外市场：惠誉下调美国评级、非农就业数据连续2月低于20万、失业率继续下降至3.5%，多重因素之下，本周美股全线下跌，美债收益率反弹。目前美国的情况更趋复杂，美国的“长牛”行情或暂时未到终点，8月仍有望震荡上行，但是美股的确定性正在下降，预计9月下旬议息会议前后，美股存在调整风险。一方面，惠誉下调美国评级使得全球投资者重新审视美国的“经济和股市”神话，担心这种神话是建立在债务和赤字攀升的基础上，是否已经到了“临界点”，另一方面，就业市场降温，7月非农就业不及预期，可是失业率却进一步下行，薪资增速仍高，使得投资者难以准确评估“增长和通胀”前景，难以准确定价或加大市场波动 01宏观经济：商品房成交面积季节性回落 高频数据：暑期出行链数据延续高景气，工业生产表现良好，极端天气影响下，8月第一周需求端数据有所回落 •生产端：工业生产表现良好，航运指数普遍回升，关注8月出口边际改善的可能性。工业生产方面，虽然本周沿海8省发电耗煤量明显回落（可能与天气因素有关），但除PTA、全钢胎开工率之外的其他开工率普遍上行，且数据均高于去年同期水平，或指向工业生产保持稳中向好态势。不过，多用于重型商用车的汽车轮胎全钢胎开工率本周较快走弱，已低于历史同期均值。 •需求端：8月第一周居民消费有所回落，或与极端天气冲击有关，后续关注极端天气影响消退后居民消费能否回归偏强水准。7月末超强台风“杜苏芮”登陆，国内多地暴雨灾害天气频发，居民出行明显受阻：1）汽车消费绝对水平明显回落（7月乘用车零售销量较去年同期降5%），厂家批发及零售同比明显分化；2）电影票房、观影人次等均大幅反季节性下行，绝对水平明显回落；3）本周地产销售总体偏弱，三线城市局部修复 当日电影票房：全国（MA7），亿元 140,000 2022 2019 2021 2023 2020 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 工业生产表现良好，航运指数普遍回升，关注8月出口边际改善的可能性；需求端受极端天气影响显著，关注后续回升情况 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 •人员&货物流动：8月第一周整车货运流量指数、公共物流园吞吐量指数回落。不过，全国迁徙指数高位，客运航班流量、主要城市地铁客运量仍处高位，侧面体现出行端的韧性。7月民航旅客量预计较2019年同期增长4.3%，国内运力恢复至2019年115.8%，国内客流恢复至2019的112.5%。截至8月1日，MA7的国际航班（含港澳台）恢复至2019年的48.2%，同比+813.6%。酒店入住率连续第三周创下新高 全国迁徙规模指数（7DMA） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020 2021 2022 2023 国内航线执行航班量(7DMA) 全国整车货运流量指数（7DMA） (架次) 16000 (2019年12月160=100) 14000 140 120 12000 100 10000 80 8000 60 6000 40 4000 20 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 注：数据来源：WIND，银华基金；数据截止时间：2023.8.4 使命为投资者创造价值愿景做一流的最受人尊敬的资产管理公司价值观坚持做长期正确的事 5 房地产：截至7月最后一周，二手房挂牌价，一线城市房价止跌，二、三、四线城市房价均继续下跌 上周30城商品房成交面积、100城土地成交面积（4WMA）环比下降，同比降幅扩大，水泥、螺纹钢的表观需求也环比下降，房地产投资持续承压 从城市二手房出售挂牌价指数来看，一线城市房价止跌，二、三、四线城市房价均继续下跌。49城商品房成交面积有所回落，绝对水平仍明显低于往年同期水平。分能级来看，一线城市商品房成交面积总量与往年同期水平相当，二、三线城市商品房成交面积明显低于往年同期水平 城市二手房出售挂牌价指数:环比 日期 2023/7/30 2023/7/23 2023/7/16 2023/7/9 2023/7/2 2023/6/25 2023/6/18 2023/6/11 2023/6/4 2023/5/28 2023/5/21 2023/5/14 2023/5/7 2023/4/30 2023/4/23 2023/4/16 2023/4/9 2023/4/2 2023/3/26 2023/3/19 2023/3/12 2023/3/5 2023/2/26 2023/2/19 2023/2/12 2023/2/5 2023/1/29 2023/1/22 2023/1/15 2023/1/8 2023/1/1 全国 -0.11% -0.06% -0.09% 0.12% -0.47% -0.02% 0.04% -0.16% -0.16% -0.10% -0.15% -0.12% -0.08% -0.13% -0.10% -0.07% -0.16% -0.04% 0.02% 0.03% -0.09% -0.14% 0.06% 0.33% 0.37% -0.01% 0.51% 0.05% -0.15% -0.85% -0.13% 一线城市二线城市三线城市四线城市 0.00% -0.22% -0.16% 0.10% -0.50% -0.01% 0.78% -0.10% -0.06% -0.09% -0.21% -0.09% -0.14% -0.18% -0.10% 0.08% -0.28% 0.09% 0.18% 0.06% 0.09% -0.01% -0.17% 0.81% 1.01% 0.67% 1.40% -0.88% -0.83% -0.26% 0.00% -0.21% 0.05% -0.12% 0.17% -0.48% -0.01% -0.09% -0.15% -0.18% -0.12% -0.15% -0.08% -0.10% -0.17% -0.14% -0.11% -0.14% -0.06% -0.05% -0.01% -0.08% -0.17% 0.16% 0.25% 0.17% -0.33% 0.20% 0.02% 0.15% -0.77% -0.16% -0.10% -0.16% -0.01% 0.09% -0.54% -0.07% -0.06% -0.21% -0.22% -0.08% -0.09% -0.19% -0.08% -0.12% -0.06% -0.09% -0.17% -0.12% -0.02% 0.13% -0.27% -0.15% 0.11% 0.23% 0.45% 0.14% 0.28% 0.76% -0.22% -1.72% -0.23% -0.09% -0.01% -0.02% 0.08% -0.18% -0.17% -0.07% -0.22% -0.05% -0.10% -0.15% -0.09% -0.01% -0.05% -0.07% -0.07% -0.12% 0.03% 0.12% -0.01% -0.01% -0.18% -0.08% 0.11% 0.15% -0.69% 0.56% 0.64% 0.40% -0.53% -0.20% 一线4城：商品房成交面积，7DMA，万平方米 二线11城：商品房成交面积，7DMA，万平方米 2022 2021 2020 2019 2023 2022 2021 2020 2019 2023 40 35 30 25 20 15 10 5 0 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月 9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100大中城市成交土地占地面积，万平方米 7,000 2019 2020 2021 2022 2023 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 三线34城：商品房成交面积，7DMA，万平方米 2022 2021 2020 2019 2023 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 注