汽车座椅骨架再获定点，成长确定性强

上海沿浦（605128） 公司研究/公司点评 汽车座椅骨架再获定点，成长确定性强 报告日期： 2023-08-09 收盘价（元） 43.58 近12个月最高/最低（元） 65.08/33.50 总股本（百万股） 80 流通股本（百万股） 42 流通股比例（%） 52.14 总市值（亿元） 35 流通市值（亿元） 18 投资评级：买入（维持） 公司价格与沪深300走势比较 8/2211/222/235/238/23 21% 2% -16% -34% -53% 上海沿浦沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 主要观点： 事件：公司公告全资子公司武汉浦江沿浦于近期收到客户的《定点通知书》，将给客户生产供应2款新车型的汽车座椅骨架产品，分别间接供应给济南某头部新能源汽车主机厂（预计2023年10月量产）及常州某头部新能源汽车主机厂（预计2024年4月量产），项目周期预计5年，预计将产生20.244亿元营业收入。 汽车座椅骨架业务超百亿定点今年有望加速兑现。骨架是乘用车座椅中最核心的部件，约占座椅成本的15%，但乘用车座椅行业外资主导，其具备自行生产座椅骨架的能力。智能电动变革下，主机厂车型 迭代速度加快，内资供应商的快速响应优势突出。上海沿浦作为具备更好技术实力、更快响应能力的国内自主座椅骨架供应商能够率先把握成长机遇。目前，公司新接项目以全套骨架为主、ASP有望从百元增至千元，2023年起乘用车座椅骨架业务的核心客户订单开始量产、进入兑现期，有望带来可持续的高增长。 此外，公司新产品开拓的二次成长有望不断带来超预期的惊喜。从公 司精密制造技术延伸出的精密零部件业务下游可应用领域丰富，公司重点围绕核心的精密模具、精密冲压/注塑/焊接等技术把握其他国产替代机遇，持续开拓包括汽车电子产品在内的新产品。目前，已获得比亚迪门锁、铁路专用集装箱项目定点，新产品有望从明年起贡献明显增量，成为公司新成长亮点。 投资建议：公司发展既有可预见的高成长也有超预期的惊喜。考虑到 公司汽车座椅骨架自主龙头的地位、且正处于新成长阶段的起点，后续有望开拓更多新产品、超预期的新增量将拉高业绩增速预期、进而催化估值，我们维持公司2023-2025年归母净利预期1.19亿、2.04亿、3.12亿元，增速+160.9%、+71.3%、+52.5%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不 及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 1122 1637 2560 3357 收入同比（%） 35.7% 46.0% 56.4% 31.1% 归属母公司净利润 46 119 204 312 相关报告 净利润同比（%） -35.1% 160.9% 71.3% 52.5% 1.精密制造“小巨人”的二次成长 毛利率（%） 13.2% 17.7% 18.5% 20.0% 2023-08-01 ROE（%） 4.1% 9.7% 14.2% 17.8% 每股收益（元） 0.57 1.49 2.55 3.90 P/E 94.18 31.40 18.33 12.02 P/B 3.81 3.03 2.61 2.14 EV/EBITDA 31.16 18.76 12.36 8.64 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1246 1423 1935 2322 营业收入 1122 1637 2560 3357 现金 229 145 215 231 营业成本 974 1347 2087 2686 应收账款 558 598 794 950 营业税金及附加 7 2 18 24 其他应收款 4 5 9 11 销售费用 3 4 6 7 预付账款 2 3 4 5 管理费用 67 72 100 150 存货 179 262 348 410 财务费用 2 18 20 10 其他流动资产 274 410 566 715 资产减值损失 -2 2 1 1 非流动资产 920 1196 1391 1568 公允价值变动收益 3 3 3 3 长期投资 38 38 38 38 投资净收益 -1 0 0 0 固定资产 325 391 441 485 营业利润 42 132 227 347 无形资产 49 51 53 55 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 508 716 859 990 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2166 2619 3326 3890 利润总额 42 132 227 347 流动负债 664 1005 1509 1911 所得税 -4 13 23 35 短期借款 1 11 21 21 净利润 46 119 205 312 应付账款 517 748 1159 1492 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 146 246 329 399 归属母公司净利润 46 119 204 312 非流动负债 370 374 374 224 EBITDA 142 212 317 435 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.57 1.49 2.55 3.90 其他非流动负债 370 374 374 224 负债合计 1033 1379 1883 2135 主要财务比率 少数股东权益 5 5 5 5 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 80 80 80 80 成长能力 资本公积 543 543 543 543 营业收入 35.7% 46.0% 56.4% 31.1% 留存收益 505 612 815 1126 营业利润 -45.7% 214.6% 71.7% 52.5% 归属母公司股东权 1127 1235 1438 1749 归属于母公司净利 -35.1% 160.9% 71.3% 52.5% 负债和股东权益 2166 2619 3326 3890 获利能力毛利率（%） 13.2% 17.7% 18.5% 20.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.1% 7.3% 8.0% 9.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 4.1% 9.7% 14.2% 17.8% 经营活动现金流 50 318 394 485 ROIC（%） 3.0% 8.3% 12.1% 16.1% 净利润 46 119 205 312 偿债能力 折旧摊销 101 62 70 78 资产负债率（%） 47.7% 52.7% 56.6% 54.9% 财务费用 4 19 20 16 净负债比率（%） 91.3% 111.3% 130.4% 121.7% 投资损失 1 0 0 0 流动比率 1.88 1.42 1.28 1.21 营运资金变动 -87 130 109 90 速动比率 1.56 1.11 1.01 0.96 其他经营现金流 119 -24 85 212 营运能力 投资活动现金流 -439 -384 -314 -303 总资产周转率 0.63 0.68 0.86 0.93 资本支出 -330 -234 -184 -173 应收账款周转率 2.50 2.83 3.68 3.85 长期投资 -109 -50 -50 -50 应付账款周转率 2.40 2.13 2.19 2.03 其他投资现金流 0 -100 -80 -80 每股指标（元） 筹资活动现金流 346 -18 -10 -166 每股收益 0.57 1.49 2.55 3.90 短期借款 -14 10 10 0 每股经营现金流 0.63 3.97 4.92 6.06 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 14.09 15.43 17.98 21.86 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 94.18 31.40 18.33 12.02 其他筹资现金流 360 -28 -20 -166 P/B 3.81 3.03 2.61 2.14 现金净增加额 -43 -84 70 16 EV/EBITDA 31.16 18.76 12.36 8.64 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定