低通胀，还在持续

2023年08月09日 低通胀，还在持续 8月9日，统计局公布7月通胀数据，CPI同比自前值零进一步降至-0.3%，略高于市场预期-0.5%；核心CPI同比上涨0.8%，较前值上行0.4%；PPI同比录得-4.4%，较前值回升1%，但低于市场预期-4.1%。 暑期服务价格上涨，但食品项拖累明显，高基数下CPI同比也进一步降至-0.3%。7月CPI环比上涨0.2%，但受到翘尾因素自前值0.6%下行至0.1%拖累，CPI同比也自前值零继续下行0.3个百分点至- 0.3%，略高于wind一致预期-0.5%。结构上来看，食品价格环比降幅进一步扩大至1.0%，创近年同期新低。其中应季果蔬大量上市，鲜 果和鲜菜价格分别下降5.1%和1.9%；市场供应充足，猪肉价格持平，鸡蛋、食用油、牛羊肉和禽肉类价格下降，降幅在0.4%—1.4%之间。非食品价格环比上涨0.5%，其中受国际油价上行影响，国内汽油价格上涨1.9%；另外，统计局指出，“618”促销活动结束，大型家用 器具、家庭日用杂品和个人护理用品等价格有所回升，涨幅在0.7%—1.2%之间；服务价格上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，主要受出行类服务价格上涨带动，其中暑期出游大幅增加，飞机票、旅 游和宾馆住宿价格分别上涨26.0%、10.1%和6.5%。扣除能源和食品价格来看，7月核心CPI环比由跌0.1%转为涨0.5%，不过核心CPI的改善主因暑期出游增加，相关服务价格回升较多，而耐用消费品需求表现较弱，居民消费信心仍有待提升。 7月PPI环比降幅收窄至-0.2%，叠加翘尾因素拖累减弱，同比回升至-4.4%，降幅较上月收窄1.0个百分点。从环比看，生产资料价格环比下跌0.2%，降幅收窄0.6个百分点。其中，国内煤炭、钢材供应充足，需求有所增加，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延 加工业价格分别下降2.0%、0.1%，降幅分别收窄4.4、2.1个百分点；受国际市场原油、有色金属等价格上行影响，国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨，分别上涨4.2%、 0.4%；不过水泥和玻璃制造降幅仍较大，价格分别下降6.5%和2.9%，或反应当前房地产投资仍较为低迷。生活资料价格环比上涨0.3%。其中食品环比上涨0.3%，一般日用品和耐用消费品均环比上涨0.2%。 往后来看，CPI同比底部预计已现，后续或步入回升区间，但幅度预计有限，年末或升至1%左右。7月CPI转负主要受食品价格下跌和高基数拖累，8月以来的高频数据显示鲜菜和鲜果价格环比跌幅收 窄，且猪肉价格也转为小幅上涨，预计随着食品环比降幅收窄叠加高基数拖累渐弱，CPI料步入回升区间，但考虑到当前生猪库存仍处于相对高位,下半年猪肉价格恐难见明显回升,弱复苏下核心商品通胀快速上行概率不高，且未来随着暑期的结束，服务消费需求也可能有所减弱，因此后续CPI回升幅度可能有限，我们综合考虑了食品和非食品项中变动较大的分项，预计CPI同比年底或升至1%左右。 PPI方面，同比增速6月或已见底,当前已转入回升通道，后续同比降幅料逐渐收窄,但回升幅度预计较为温和，年内可能仍处于负值 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告今年外资如何配置权益资产？——机构投资者行为 2023-08-08 系列一社融增速或微升至9.1%， 2023-08-06 CPI料将转负——7月经济金融数据展望7月城投债发行监管跟踪： 2023-08-05 借新还旧债占比小幅回升，终止发行维持低位转债8月月报：政策密集出 2023-08-04 台，转债顺势而为7月超储率或在1.3%附近， 2023-08-03 8月会降准吗？——8月流动性展望 chigs@essence.com.cn 区间。从翘尾因素来看,随着PPI的翘尾因素拖累的逐步减弱，后续PPI同比大概率持续震荡回升。而从新涨价因素来看，PPI中大部分是可贸易品，受国际价格影响较大，预计加息周期下下半年国际大宗 商品价格料仍处在下行期；国内方面，下半年基建投资进一步上行的空间预计有限，房地产投资需求或延续低迷叠加制造业企业过剩产能去化尚需时日,上游工业品价格回升动力或将偏弱。综合来看,预计后续内外需对PPI新涨价因素的推动作用也不强,PPI的回升预计较为温和，年内可能仍处于负值区间。 综合来看，CPI和PPI同比可能均已见底，后续CPI同比料逐步回升，PPI同比降幅或将持续收窄，但二者回升幅度预计较为温和，短期内CPI、PPI同比大概率仍偏低，年末CPI或升至1%附近而PPI同比年内预计仍处于负值区间，低通胀环境短期料将持续。 风险提示：油价超预期，疫情超预期等。 内容目录 1.CPI同比转至-0.3%，PPI同比降幅收窄至-4.4%4 1.1.CPI同比回落至-0.3%，环比为0.2%4 1.2.PPI同比下降4.4%，环比录得-0.2%5 2.低通胀环境短期料将持续5 图表目录 图1.CPI同比环比一览（%，标粉色的为同比高于上月，标绿色的为环比高于过去五年同期均值）4 图2.22省市猪肉平均价格走势（元、%）4 图3.7月国际油价小幅震荡回升（美元）4 图4.PPI同比环比一览（%，标粉色的为同比/环比高于上月）5 图5.7月分行业PPI环比变动情况（%）5 图6.生猪存栏和母猪存栏量仍处在较高水平（万头）5 图7.CPI服务同比与历史同期对比（%）5 图8.2023年CPI和PPI同比预测情况（%）6 1.CPI同比转至-0.3%，PPI同比降幅收窄至-4.4% 1.1.CPI同比回落至-0.3%，环比为0.2% 时间 当月同比总体 时间 总体 食品 2023-07 0.2 -1.0 2023-06 -0.2 -0.5 2 总体 月度环比 八大项 交通和通信 教育文化和娱医疗保健 其他用鲜 食 图1.CPI同比环比一览（%，标粉色的为同比高于上月，标绿色的为环比高于过去五年同期均值） 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 总体 -0.3 0.0 0.2 0.1 食品 -1.7 2.3 1.0 非食品 0.0 -0.6 0.0 核心 0.8 0.4 0.6 消费品 -1.3 -0.5 -0.3 服务 1.2 0.7 0. 非食品 0.5 -0.1 核心 0.5 消费品 -0.1 服务 0.8 食品烟酒 -0.6 衣着居住生活用品及服务 -0 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图2.22省市猪肉平均价格走势（元、%）图3.7月国际油价小幅震荡回升（美元） 22个省市:平均价:猪肉:月元/千克 60猪肉价格环比（%、右轴） 30140 期货结算价(连续):布伦特原油 5020 120 4010 300 20-10 10-20 100 80 60 40 20 0-300 2016/72017/72018/72019/72020/72021/72022/72023/7 2019/32019/92020/32020/92021/32021/92022/32022/92023/3 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 1.2.PPI同比下降4.4%，环比录得-0.2% 图4.PPI同比环比一览（%，标粉色的为同比/环比高于上月） 时间 总体 当月同比总体生产资料 生活资料总体 总体生产资料 生活资料采掘工业 月度环比生产资料原材料工业 加工工业 食品类 生活资料衣着类 一般日用品类 耐用消费品类 2023-07 -4.4 -5.5 -0.4 -0.2 -0.4 0.3 -0.1 -0.4 -0.4 0.3 0.6 0.2 0.2 2023-06 -5.4 -6.8 -0.5 -0.8 -1.1 -0.2 -3.5 -1.6 -0.6 -0.2 0.3 0.1 -0.4 2023-05 -4.6 -5.9 -0.1 -0.9 -1.2 -0.2 -3.4 -1.5 -0.9 -0.3 -0.1 0.1 -0.4 2023-04 -3.6 -4.7 0.4 -0.5 -0.6 -0.3 -2.0 -0.8 -0.4 -0.5 0.0 0.0 -0.3 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图5.7月分行业PPI环比变动情况（%） 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) 2023-07 降幅 非运印有非化橡通水造食酒纺医汽金电电纺木农烟燃有化黑黑燃煤油 金输刷色金学胶用产纸品、织药车属子热织材副草气色学色色料炭气 属设金属制制设供 采备属制品品备 制饮制制制设产服加食制产金制金金加采开 造、造造品备供装工品造供属品属属工选采 选制采品 造选 茶制加 制造工 冶冶采 炼炼选 造 资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.低通胀环境短期料将持续 图6.生猪存栏和母猪存栏量仍处在较高水平（万头）图7.CPI服务同比与历史同期对比（%） 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 生猪存栏万头生猪存栏:能繁母猪万头 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) 1.0 环比与过去五年同期均值之差右轴 CPI:服务:当月同比% 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2) (0.4) (0.6) (0.8) (1.0) 2013/12015/12017/12019/12021/12023/12019/102020/102021/102022/10 来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 图8.2023年CPI和PPI同比预测情况（%） CPI同比PPI同比CPI同比预测值PPI同比预测值 15 10 5 0 (5) (10) 2021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/9 资料来源：Wind、安信证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证