手机市场有望复苏，IoT和互联网业务值得期待

买入（维持） 手机市场有望复苏，IoT和互联网业务值得期待 公司研究|动态跟踪小米集团-W01810.HK 股价（2023年08月08日）12.06港元 52周最高价/最低价14.1/8.31港元 目标价格13.63港元 总股本/流通H股（万股）2,504,646/2,046,055 H股市值（百万港币）302,060 智能手机出货量环比回升，多款高端机型问世在即：Canalys数据显示，23Q2全球智能手机出货量2.58亿部，环比下降8%，小米出货量3320万部，环比增长 9%，市占率13%，手机业务复苏速度超出市场水平。小米坚持发展高端手机市场，多款高端机型包括RedmiK60Ultra、小米14、折叠屏产品MIXFold3等预期在23年下半年上市，进一步提升小米在高端手机市场的地位。RedmiK60Ultra将搭载联发科的天玑9200+处理器及独显芯片X7，进一步提升性能体验。 小米电视23H1出货量全国第一，AIoT产品有望为大模型提供应用场景：小米集团持续推进手机×AIoT战略，大力发展电视等智能家电产品，小米官博宣布小米电视 产品23H1出货量中国第一，RUNTO数据显示小米电视出货量近400万台，市场份额达23.3%；小米巨屏风暴即将开启，首款100英寸巨屏电视SPro100已于8 月4日推出。AIoT设备为大模型提供丰富应用场景，2023年4月小米宣布成立大模型团队，要走“大模型+产品”路线，围绕产品的节奏去做相应的发布规划。小爱同学作为小米AIoT设备搭载的人工智能交互引擎，有望成为大模型落地的代表。 互联网用户规模持续扩大，运营策略优化助益游戏业务上扬：23Q1游戏业务营收13亿元，在中国移动游戏营收规模下降15%的行情下实现逆势上扬。根据2023年7月发布的《2023年1-6月中国游戏产业报告》，5月起中国游戏市场收入出现较 大增幅，预计下半年将会出现较为强劲的触底反弹。小米集团游戏业务有望在市场行情回暖的趋势下继续保持上扬态势。 积极投入汽车研发，业务进展顺利。2022年，小米汽车等新业务共计投入超30亿元，研发团队超2300人，预计24年首款车型量产。据虎嗅网消息，小米汽车亦庄工厂一期工厂已经竣工，小米汽车有望进入生产阶段。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.49/0.55/0.62元（原23-25年预测分别为0.43、0.52、0.54元，主要根据宏观环境、市场需求和公司战略上调了毛利率），根据可比公司23年25倍PE估值，对应目标价为13.63港币（人民币港币汇率采用1：1.093），维持买入评级。 风险提示 手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、投资公允价值损益波动。 营业收入(百万元)328,309280,044270,982302,609327,283 国家/地区中国 行业电子 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.82 11.67 4.69 2.38 相对表现% 3.31 7.21 10.17 6.68 恒生指数% -4.13 4.46 -5.48 -4.3 报告发布日期2023年08月09日 证券分析师蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 证券分析师李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 联系人韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 联系人杨宇轩 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E yangyuxuan@orientsec.com.cn 联系人薛宏伟 同比增长(%)34%-15%-3%12%8% xuehongwei@orientsec.com.cn 营业利润(百万元)26,0292,81615,84417,12919,382 同比增长(%)8%-89%463%8%13% 同比增长(%)-5%-87%395%12%12% 归属母公司净利润(百万元)19,3392,47412,25713,71615,427 毛利率(%)17.7%17.0%19.3%18.7%18.9% 每股收益（元）0.770.100.490.550.62 净资产收益率(%)14.1%1.7%7.8%8.1%8.3% 净利率(%)5.9%0.9%4.5%4.5%4.7% 单季毛利率创新高，加大研发投入2023-05-26 手机市场压力持续，推行高端化战略2023-05-11 研发投入持续加大2023-03-29 市净率（倍）2.12.01.81.71.5 市盈率（倍）15114232118 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.49/0.55/0.62元（原23-25年预测分别为0.43、0.52、 0.54元，主要根据宏观环境、市场需求和公司战略上调了毛利率），根据可比公司23年25倍PE 估值，对应目标价为13.63港币（人民币港币汇率采用1：1.093），维持买入评级。 公司名称 公司代码 最新股价 每股收益 市盈率 货币 2023/8/8 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 苹果 AAPL.O 178.9 6.11 6.02 6.53 29.4 29.9 27.5 美元 舜宇光学科技 2382.HK 69.8 2.39 2.65 3.47 29.1 26.3 20.1 港币 腾讯控股 0700.HK 334.8 21.10 16.86 19.89 15.9 19.9 16.8 港币 百度 9888.HK 140.8 2.71 7.15 8.75 52.0 19.7 16.1 港币 汇量科技 1860.HK 3.8 0.01 0.07 0.17 344.7 56.4 22.5 港币 海尔智家 600690 24.2 1.56 1.80 2.07 2.07 13.4 11.7 元 飞科电器 603868 73.1 1.89 2.51 3.09 3.15 29.1 23.6 元 国光电器 002045 13.9 0.38 0.50 0.61 0.61 28.1 22.7 元 调整后平均 25 20 数据来源：Wind、东方证券研究所 表2：公司季度盈利及预测 百万元 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2E 23Q3E 23Q4E 收入 73352 70171 70474 66047 59477 64600 69842 77063 营业成本 (60642) (58403) (58752) (54670) (47886) (51465) (56402) (62894) 毛利 12710 11768 11722 11378 11592 13135 13440 14168 销售费用 (5256) (5332) (4883) (5852) (4104) (4134) (4330) (4624) 管理费用 (1245) (1315) (1255) (1299) (1135) (1034) (978) (925) 研发费用 (3495) (3763) (4070) (4700) (4113) (5168) (5727) (6473) 投资公允价值变动 (3550) 514 (2391) 3766 3453 960 520 752 分占按权益法入账的投资亏损 (201) 63 (265) 4 (133) 50 50 50 其他收入-经营 165 186 196 589 165 194 210 231 其他经营净收益 (39) (386) (415) (528) 176 (129) (140) (154) 营业利润 (911) 1733 (1361) 3356 5900 3874 3045 3026 财务收入/(费用) 495 4 170 448 (430) 90 (209) (504) 除税前溢利 (416) 1737 (1191) 3804 5471 3964 2836 2522 所得税 (115) (372) (283) (662) (1255) (396) (425) (378) 净利润 (531) 1365 (1474) 3142 4216 3567 2410 2144 少数股东损益 57 (21) 2 (9) 12 20 20 28 归母净利润 (588) 1386 (1476) 3151 4204 3547 2390 2116 经调整净利润 2859 2081 2117 1461 3233 3999 2504 2387 数据来源：公司官网、东方证券研究所 风险提示 手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、投资公允价值损益波动风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 存货52,398 50,438 47,439 53,360 57,573 营业收入 328,309 280,044 270,982 302,609 327,283 应收账款17,986 11,795 11,413 12,745 13,785 营业成本 (270,049) (232,467) (218,647) (245,934) (265,351) 应收贷款5,109 7,830 8,064 8,306 8,556 毛利 58,260 47,577 52,335 56,675 61,932 其他应收及预付款项19,852 18,578 17,977 20,075 21,712 销售费用 (20,981) (21,323) (17,192) (17,854) (18,328) 以摊余成本计量的贷款持有投资1,598 0 0 0 0 管理费用 (4,739) (5,114) (4,071) (3,934) (4,255) 按公平值计入损益账之股权投资30,037 10,335 11,369 11,937 12,534 研发费用 (13,167) (16,028) (21,482) (21,183) (22,910) 货币资金/短期存款/受限现金58,872 61,439 81,707 99,125 117,920 投资公允价值变动 8,132 (1,662) 5,685 3,000 2,500 流动资产合计185,851 160,415 177,970 205,549 232,079 分占按权益法入账的投资亏损 275 (400) 17 200 200 固定资产6,965 9,138 7,339 7,636 8,408 无形资产5,579 4,630 5,124 5,144 5,161 其他收入 827 1,136 799 829 897 权益法核算的投资10,231 7,932 8,329 8,745 9,183 其他经营净收益 (2,580) (1,369) (247) (605) (655) 指定按公平值计入损益的投资50,114 55,980 58,779 61,718 64,804 营业利润 26,029 2,816 15,844 17,129 19,382 递延所得税资产1,662 2,278 2,204 2,462 2,662 财务收入/(费用) (1,612) 1,117 (1,052) (1,021) (1,261) 其他非流动资产 32,490 33,134 34,12