2023年7月CPI和PPI数据点评：年内通胀底大概率已过

2023年8月9日 宏观经济 · 年内通胀底大概率已过 ——2023年7月CPI和PPI数据点评宏观点评 财信研究院宏观团队伍超明李沫 事件：2023年7月份全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比下跌0.3%， 较上月回落0.3个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.2%，同比下降4.4%，降幅较上月收窄1.0个百分点。 核心观点： 一、食品拖累CPI同比转负，但服务业恢复明显，带动剔除食品和能源后的核心CPI较快回升。食品方面，受高基数和供应充足影响，猪肉和鲜菜共同拖累食品价格由正转负。其中，猪肉价格环比持平，但受高基数影响，其对CPI同比的负向拖累作用提高0.32个百分点；鲜菜价格环比和同比均由涨转跌，对CPI同比的拉动作用回落0.23个百分点。非食品方面，出行需求带动服务业价格明显恢复，核心CPI单月回升幅度创2021年下半年以来新高至0.8%，加上油价和大宗消费拖累作用明显减弱，非食品对CPI的拉动作用较上月提高0.4个百分点。 二、预计7月CPI为年内唯一负增长，8月将提高至0.3%左右，年底有望达到约1%；年内核心CPI将逐步回升到“1”时代。一是预计8月食品环比降幅收窄甚至转正；二是未来猪肉价格受需求季节性回升影响或存在一定上行压力，但受去年基数走高 影响，猪肉对CPI同比的拉动作用或继续为负；三是预计服务业恢复和油价拖累减弱将对非食品价格形成支撑，但回升斜率或仍偏缓；四是8月CPI翘尾因素较7月提高0.1个百分点。年内三四季度是消费、旅游旺季，未来服务业将继续带动核心CPI企稳回升。 三、基数效应减弱、大宗上涨以及内需恢复共同支撑PPI降幅收窄。7月PPI同比降幅收窄1.0个百分点至-4.4%，翘尾因素拖累作用减弱、国际大宗商品价格上行、国内需求恢复均形成一定支撑。分行业看，原油链和有色链行业价格环比明显上行，海外输入通缩压力有所减弱；纺织服装、计算机通信电子等行业价格也上涨较多，反映出国内需求处于恢复中。 四、预计8月PPI降幅将继续收窄至-3.1%左右，年内数月仍为负增长。一是8月 份PPI翘尾因素较7月份提高1.2个百分点，有利于PPI提升；二是预计短期国际大宗商品价格或继续在高位震荡，对PPI新涨价因素形成一定支撑；三是受房地产市场低迷拖累，国内定价上游工业品回升动力偏弱。 �、总结：预计7月CPI为年内唯一负值，随后将步入回升通道，全年无通缩风险；预计年内PPI已于6月见底，此后降幅逐渐收窄，但年内数月仍处于负增长区间。 正文： 一、食品拖累CPI同比转负，但服务业恢复明显，预计8月CPI约增长0.3% 受高基数和供应充足影响，猪肉和鲜菜共同拖累食品价格由正转负。7月食品价格环比降幅扩大0.5个百分点至-1.0%，同比由上涨2.3%转为下降1.7%，影响CPI下降约 0.31个百分点，较上月回落0.75个百分点（见图1），是CPI同比负增的主要拖累项。其中，猪肉价格环比由下跌1.3%转为持平，但受去年同期高基数影响，猪肉价格同比降幅扩大18.8个百分点至26%，对CPI同比的拉动作用下降0.32个百分点；受应季果蔬大量上市影响，鲜菜和鲜果价格环比分别下跌1.9%和5.1%，前者同比由上涨10.8%转为下跌1.5%，后者同比涨幅回落1.4个百分点至5%，两者对CPI同比的拉动作用分别较上月回落0.23和0.03个百分点；其他主要食品价格环比也多数下跌，对CPI同比的拉动作用有所减弱（见图2-3）。 食品 非食品 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 主要食品价格环比增速（%) 鲜果,-5.1 2023-06 鲜菜,-1.9 牛肉,-1.4 羊肉,-1.3 CPI:食品,-1.0 蛋类,-0.8 食用油,-0.6 粮食,-0.1 2023-07猪肉,0.0 奶类,0.1 水产品,0.3 -6-5-4-3-2-10123 图1：食品和非食品对CPI同比的拉动（%）图2：主要食品价格环比增速（%） 资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院 2023/06 0.25 2023/07 0.20 0.15 0.13 0.050.01 0.01 0.1 -0.05 0.01 - 0.01 -0.03 -0.15 -0.25 -0.35 -0.45 -0.41 -0.55-0.48 粮食畜肉类猪肉 鲜菜水产品鲜果 0.09 -0.1 7月份居民消费价格（CPI）分类别同比涨幅（%） 其他用品和服务,4.1 医疗保健,1.2 教育文化和娱乐,2.4 交通工具,-4.4 交通和通信,-4.7 生活用品及服务,-0.2 居住,0.1 衣着,1.0 服务,1.2 消费品,-1.3 核心CPI,0.8 非食品,0.0 -8 -6 食品,-1.7 CPI同比,-0.3 -4-20 2 4 6 2023/06 2023/07 图3：主要食品分项对CPI同比的拉动作用（%）图4：7月份居民消费价格（CPI）分类别同比涨幅（%） 资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院 注：数据标签中同比数据为本月各分项涨跌幅 服务价格上涨和能源、大宗拖累减弱，共同带动非食品价格企稳。7月非食品价格 同比增长0.0%，较上月提高0.6个百分点（见图4），对CPI同比的拉动作用较上月提高0.44个百分点（见图1），但仍处于历史低位区间。非食品价格增速回升，主要源于服务业价格回升和前期拖累因素有所减弱：一是受暑期需求带动，服务业价格明显回升。具体看，7月份服务价格环比上涨0.8%，为2011年以来同期新高，对食品价格的支撑作用明显；二是受去年同期基数走低和国际油价上涨影响，7月份交通工具用燃料同比降幅收窄4.4个百分点至13.2%，对非食品价格的拖累作用有所减弱；三是受汽车、家具等打折促销告一段落和国内需求缓慢修复影响，扣除能源的工业消费品价格同比降幅较上月收窄0.2个百分点。 核心CPI低位回升，年内有望逐步回升到“1”时代。7月剔除食品和能源的核心CPI同比增长0.8%，较上月提高0.4个百分点，服务业恢复带动下呈边际回升态势（见图5），但仍处于“零”时代，加上剔除能源的工业消费品价格同比仍处于负增长区间， 表明国内需求不足现象较突出。往后看，随着系列促消费政策落地见效和消费场景的进一步放开，以及年内三四季度消费、旅游旺季的到来，未来服务业和居民消费将继续恢复，核心CPI企稳回升是大概率事件，但消费潜能释放仍面临“就业-收入-消费”循环恢复偏慢的制约，修复速度不宜高估，预计年内核心CPI将逐步回升到“1”时代。 2023年CPI翘尾因素（%） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 0.9 0.4 -0.0 -0.1 123456789101112 一季度二季度三季度四季度 核心CPI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 图5：核心CPI小幅回落图6：2023年CPI翘尾因素前高后低 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院 预计8月CPI同比增长0.3%左右。一是预计8月份食品环比降幅收窄甚至转正。根据农业部数据，截止到8月8日，28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格环比增速分别为-1.3%、-3.9%、14.9%，鲜菜和鲜果价格环比跌幅收窄，猪肉价格由持平转为上涨，预计8月份食品环比降幅收窄甚至转正。二是预计受中秋、十一假期需求带动，未来猪肉价格存在一定上涨空间，但去年下半年猪肉基数抬升，预计未来一段时 间猪肉对CPI同比的拉动作用将继续为负；三是服务业需求恢复和能源高基数效应逐渐消退，将对非食品价格形成向上支撑，但居民消费需求恢复仍在途中，预计短期非食品价格回升幅度不宜高估；四是8月份CPI翘尾因素较7月份提高0.1个百分点（见图6）。 二、基数效应、大宗上涨以及内需恢复共同支撑PPI降幅收窄，预计8月PPI增长-3.1%左右 受翘尾因素拖累减弱、国际大宗商品价格上涨以及国内需求恢复影响，7月份工业生产者出厂价格（PPI）同比下降4.4%，降幅较上月1.0个百分点。其中，生产资料和生活资料分别同比下降5.5%和0.4%，降幅分别较上月收窄1.3和0.1个百分点。从环比看，生产资料环比降幅收窄0.7个百分点，生活资料环比由负转正。生产资料中，各分项价格降幅均有所收窄，收窄幅度呈现出采掘工业＞原材料工业＞加工工业的特征，上游行业价格回落速度明显放缓；生活资料中，食品、衣着、一般日用品、耐用消费品价格环比均录得正增长，显示出随着国内需求恢复，下游终端产品价格有所恢复（见图8）。 从行业看，海外输入通缩压力减弱，环比涨价逐渐向中下游扩散。一是海外输入通缩压力减弱。受国际市场原油、有色金属等价格上行影响，国内原油链和有色链等行业价格环比涨幅靠前，是PPI环比降幅收窄的主要原因。如石油和天然气开采业、有色金属采选业等行业环比上涨较多。二是受国内基建稳增长预期升温影响，煤炭开采和洗选 业、黑色金属冶炼和压延加工业等行业环比降幅有所收窄，但受房地产市场低迷、市场供应充足影响，两大行业价格环比延续负增长。三是受国内需求稳步恢复影响，中下游行业价格有所上行，如服饰服装、医药制造等行业价格环比涨幅扩大，计算机通信电子、通用设备等行业价格环比转正。 PPI环比(右) PPI同比 14 3.0 112.5 2.0 8 1.5 5 1.0 2 0.5 -1 -4 -7 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 图7：PPI同比和环比变化（%）图8：PPI细项价格环比增速（%） 2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月走势图 PPI0.0 -0.5 -0.9 -0.8 -0.2 生产资料 0.0 -0.6 -1.2 -1.1 -0.4 采掘工业 -0.5 -2.0 -0.1 原材料工业 -0.2 -0.8 -1.5 -1.6 -0.4 加工工业 0.1 -0.4 -0.9 -0.6 -0.4 生活资料 0.0 -0.3 -0.2 -0.2 0.3 食品 -0.1 -0.5 -0.3 -0.2 0.3 衣着 0.1 0.0 -0.1 0.3 0.6 一般日用品 0.2 0.0 0.1 0.1 0.2 耐用消费品 -0.1 -0.3 -0.4 -0.4 0.2 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2020-12 2020-10 2020-08 2020-06 2020-04 资料来源：WIND，财信研究院资料来源：WIND，财信研究院 2023/062023/07 5 3 1 -1 -3 -5 -7 油黑烟服有有医酒燃通农通水食纺木黑汽金化橡铁印燃电造化非煤非气色草装色色药饮料信副用生品织材色车属学胶船刷气热纸学金炭金开采制服采压制茶加电食设产制业加压制制纤塑航媒生生制原属开属采选品饰选延造工子品备造工延造品维料运介产产品料采采制 输选品 2023年PPI翘尾因素（%） 0.0 -0.5 -0.3 -1.0 -0.7 -1.5 -1.2 -2.0 -2.5 -3.0 -2.7 123456 789101112 一季度二季度三季度四季度 图9：主要行业PPI环比增速（%）图10：2023年PPI翘尾因素中枢负增长 资料来源：WIND，财信研