7月通胀数据点评：CPI或已触底，通胀将温和回升

2023年8月9日 中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部 李席丰 lixf@cspengyuan.com 更多研究报告请关注“中证鹏元”微信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 CPI或已触底，通胀将温和回升—7月通胀数据点评 主要内容： 一、事件回顾 7月CPI同比转负，环比转为上涨，PPI同比和环比跌幅收窄。8月9日，国家统计局公布的通胀数据显示，7月CPI同比增长-0.3%，低于前值（0.0%）；PPI同比增长-4.4%，高于前值（-5.4%）。 二、具体分析 （1）CPI：7月CPI内部结构继续分化，食品项是同比增速主要拖累项，核心CPI转为上行，环比强于季节性。7月CPI同比由上月持平转为下降0.3%，从同比价格组成因素看，翘尾因素为0.0%，新涨价因素为-0.3%。分项来看，7月CPI内部继续结构分化，其中食品项同比由上月上涨2.3%转为下跌1.7%，是CPI的主要拖累项，非食品项较上月上升0.6个百分点。剔除食品和能源后，7月核心CPI同比上涨0.8%，为今年次高点，较上月上升0.4个百分点；核心CPI环比上涨0.5%，强于季节性。细分项上，鲜菜鲜果带动CPI食品项环比跌幅扩大，暑期出行和国际油价等因素提振非食品项价格。 （2）PPI：同比降幅收窄主要受到去年高基数下降、部分行业需求回暖和国际原油价格上行等因素的影响，翘尾因素推动PPI反弹。从同比价格组成因素看，7月PPI价格中翘尾因素和新涨价因素分别影响-1.6和-2.8个百分点，翘尾因素是PPI同比收窄的主要原因。分行业看，石油、煤炭等大宗商品价格的上涨带动能源和建材相关行业价格多数回暖。 三、展望 （1）CPI同比可能触底，PPI大概率继续回升。对于CPI，估计食品环比降幅将收窄，非食品项环比可能会回暖，叠加下半年CPI同期月份基数整体走低，CPI同比增速可能已经触底，后续随着经济修复和需求逐步回暖，CPI有望温和上行。对于PPI，7月PPI跌幅收窄，后续较大概率将逐步回升。商品市场对经济悲观的预期定价比较充分，继续下跌的空间预计不大。另外，国际原油、有色金属等呈偏强走势，国内铜、钢铁等商品在政治局会议表态偏积极下具备再次上涨的动能。从基数来看，三季度PPI同期基数趋势下行，翘尾因素对PPI的拖累作用大幅减弱，因此后续PPI大概率能继续回升，但还是在底部区域。 （2）通胀整体较弱，但不宜太悲观。总体来看，国内通胀水平偏低，反映我国内生需求依旧偏弱的状态，但是也需要看到积极的变化。下半年CPI同期基数整体下行，对CPI同比的拖累作用减弱，同时国际油价震荡走强和出行需求提升等都对CPI形成支撑。PPI同比增速也在基数走低、部分行业需求回暖等因素下跌幅收窄，三季度可能将继续上行。7月下旬政治局会议表态偏积极，要求加大宏观政策力度。在逆周期政策逐步落地后，国内经济有望企稳好转，带动市场需求扩大，推动通胀水平温和回升。 1.事件描述 7月CPI同比转负，环比转为上涨，PPI同比和环比跌幅收窄。8月9日，国家统计局公布的通胀数据显示，7月CPI同比增长-0.3%，低于前值（0.0%）；PPI同比增长-4.4%，高于前值（-5.4%）。 2.具体分析 7月CPI内部结构继续分化，食品项是同比增速主要拖累项，核心CPI转为上行，环比强于季节性。 7月CPI同比由上月持平转为下降0.3%，环比上涨0.2%，较上月上升0.4个百分点。从同比价格组成因素看，7月价格变动中翘尾因素为0.0%，新涨价因素为-0.3%。分项来看，7月CPI内部继续结构分化，其中食品项同比由上月上涨2.3%转为下跌1.7%，是CPI的主要拖累项，非食品项同比持平，较上月上升0.6个百分点。剔除食品和能源后，7月核心CPI同比上涨0.8%，为今年次高点，较上月上升0.4个百分点；核心CPI由上月环比下跌0.1%转为上涨0.5%，强于季节性。 鲜菜鲜果带动CPI食品环比跌幅扩大，暑期出行和国际油价等因素提振非食品项价格。细分项上，CPI食品环比下降1.0%，降幅较上月扩大0.5个百分点，食品中各品种涨跌不一。其中，受夏季鲜果蔬菜大量上市的影响，鲜菜和鲜果价格环比增长-1.9%和-5.1%，较上月下降4.2和3.4个百分点，是食品项下降的主要原因，其他主要分项如粮食、食用油、畜肉、蛋类等在供给充足下环比跌幅在0.1%-0.8%区间，降幅波动较小。非食品方面，7月CPI非食品价格环比由上月下降0.1%转为上涨0.5%。受暑期旅游消费的影响，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨26.0%、10.1%和6.5%，带动非食品项中交通通信和教育文化娱乐环比分别上涨1.2%和1.3%；“618”促销活动结束，大型家用器具、家庭日用杂品和个人护理用品等价格有所回升，生活用品及服务价格环比由下跌0.5%转为上涨0.6%；受国际油价上涨的影响，国内汽油价格上涨1.9%。图17月CPI环比和同比图27月CPI同比价格组成因素 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 图37月CPI分项同比图47月CPI分项环比 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 图57月CPI食品分项环比 数据来源：Wind中证鹏元整理 图67月CPI大类分项环比 数据来源：Wind中证鹏元整理 PPI降幅收窄主要受到去年高基数下降、部分行业需求回暖和国际原油价格上行等因素的影响，翘尾因素推动PPI反弹。7月，受上年同期对比基数走低、部分行业需求回暖和政策积极表述等因素影响，PPI同比下降4.4%，降幅较前月收窄1.0个百分点；PPI环比下跌0.2%，跌幅收窄0.6个百分点。从同比价格组成因素看，7月PPI价格中翘尾因素和新涨价因素分别影响-1.6和-2.8个百分点，翘尾因素是PPI同比收窄的主要原因。从结构上看，生产资料价格同比下跌5.5%，跌幅收窄1.3个百分点；生活资料价格下跌0.4%，跌幅收窄0.1个百分点。 图77月PPI及分项同比图87月PPI及分项环比 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 图97月PPI分行业环比增速前五位、后五位 数据来源：Wind中证鹏元整理 石油、煤炭等大宗商品价格的上涨带动能源和建材相关行业价格多数回暖。分行业看，在重要产油国减产、原油需求预期边际上升等因素下，国际原油价格震荡上涨，并逐渐传导到国内，国内原油板块价格上 行，石油和天然气开采业环比价格由跌转涨，较上月上升5.8个百分点；受高温天气影响，煤炭需求季节性提升，煤炭价格小幅上涨，煤炭相关行业环比跌幅收窄，如煤炭开采和洗选业价格环比下跌2.0%，跌幅收窄4.4个百分点；受国内经济阶段筑底、政策表态积极等因素的影响，钢材需求有所上升，带动黑色金属矿 采选业、黑色金属冶炼和压延加工业环比价格较上月分别上升2.4和2.1个百分点； 3.展望 CPI同比可能触底，PPI大概率继续回升。对于CPI，食品项重点分类中，猪价主要矛盾未变，但7月底开始的反弹短期能提振整体价格，鲜菜价格估计季节性回归，因此食品项环比降幅可能将收窄；非食品项中，暑期出行带动服务价格上升，叠加原油价格震荡走强、刺激消费政策逐步落地等因素，非食品项环比可能会继续回暖。叠加下半年CPI同期月份基数整体走低，7月CPI同比增速可能已经触底，后续随着经济修复和需求逐步回暖，CPI有望温和上行。对于PPI，7月PPI跌幅收窄，后续较大概率将逐步回升。一方面，商品市场对经济悲观的预期定价比较充分，继续下跌的空间预计不大。另一方面，国际原油、有色金属等呈偏强走势，国内铜、钢铁等商品在前期大幅下跌后出现价格反弹，在政治局会议表态偏积极下市场信心修复，主要工业品具备再次上涨的动能。从基数来看，三季度PPI同期基数趋势下行，翘尾因素对PPI的拖累作用大幅减弱，因此后续PPI大概率能继续回升，但还是在底部区域。 通胀整体较弱，但不宜太悲观。总体来看，国内通胀水平偏低，支撑CPI的暑期出行、促销商品活动结束等因素属于偏短期变量，CPI数据不容乐观，反映我国内生需求依旧偏弱的状态，但是也需要看到积极的变化。CPI同比近两年来首次转负，同样受到去年同期基数、鲜菜鲜果集中上市等因素的影响。年内CPI同期基数整体下行，对CPI同比的拖累作用减弱，同时国际油价震荡走强、出行需求提升和猪肉价格短期反弹等都对CPI形成支撑。7月CPI环比由跌转涨，核心CPI同比上行0.4个百分点，已经反映部分通胀数据边际上有所好转，因此不宜太悲观。PPI同比增速也在基数走低、部分行业需求回暖等因素下跌幅收窄，三季度预计将继续上行。7月下旬政治局会议表态偏积极，要求加大宏观政策力度。在逆周期政策逐步落地后，国内经济有望企稳好转，带动市场需求扩大，年内通胀水平较大概率将温和上升。 图10CPI重点分项相关价格近期走势图112023年CPI和PPI翘尾因素 数据来源：Wind中证鹏元整理数据来源：Wind中证鹏元整理 免责声明 本报告由中证鹏元资信评估股份有限公司（以下简称“本公司”）提供，旨为派发给本公司客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于我们认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。需要强调的是，报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司观点。本公司可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面同意，本报告不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中证鹏元研发部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，本公司不承担任何法律责任。 中证鹏元资信评估股份有限公司 深圳 北京 上海 地址：深圳市深南大道7008 地址：北京市朝阳区建国路 地址：上海市浦东新区民生路 号阳光高尔夫大厦（银座国 世茂大厦C座23层 1299号丁香国际商业中心西塔 际）三楼邮编：518040 邮编：100022 9楼903室邮编：200120 电话：0755-82872897 电话：010-66216006 总机：021-51035670 传真：0755-82872090 传真：010-66212002 传真：021-51035670 湖南 江苏 四川 地址：湖南省长沙市雨花区 地址：南京市建邺区江东中 地址：成都市高新区天府大道 湘府东路200号华坤时代 路108号万达西地贰街区商 北段869号数字经济大厦5层 2603 务区15幢610室 5006号 邮编：410000 邮编：210000 邮编：610000 电话：0731-84285466传真：0731-84285455 电话：025-87781291传真：025-87781295 电话：028-89102569 山东 陕西 香港 地址：山东自由贸易试验区 地址：西安市莲湖区桃园南 地址：香港中环皇后大道中 济南片区经十路华润中心 路1号丝路国际金融中心C 39号丰盛创建大厦10楼 SOHO办公楼1单元4315室 栋801室 1002室 邮编：总机：0531-88813809 电话：029-88626679 电话：+85236158343 传真：0531-88813810 传真：029-88626679 传真：+85235966140