【中粮视点】宏观:总把新桃换旧符

摘要 政治局会议定调全面超预期，但后续市场仍会纠结于政策落地及生效节奏。房住不炒未被提及，适应房地产市场供求关系新形势的表述下，政策可能在房地产领域构成最大的变量。基本面表征下，未来城市之间“K型”分化持续。当前国内股债汇受政策预期影响高度共振，后续对基本面的生效节奏会带来股债与汇率的先后反馈。商品受制于基本面，复苏期内表现可能相对较弱。 本次会议在内需、信心持续承压的环境下召开，上半年GDP同比5.5%，民间固定资产投资转负，均远不及于年初市场的复苏愿景。因此本次政治局会议关于环境的定调，由相对温和的内生动力不强，转为困难挑战更为严肃的语境陈述。政府对当前内需增长逐渐疲软的客观环境认知清晰，也为接下来的政策调整铺垫。通过原文对比，清晰发现相对一季度会议，有四个变量值 得重点关注：提信心、拉消费、稳民营、救地产。 后续发改委、财政部、央行、税务总局高调联合召开新闻发布会，关于会议内容“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”，内容绝大部分为二季度已公布内容，市场期待的更激进的加码新政主要在地产端出现，低于预期引发了境内偏好冲高回落。 即使短期市场仍存纠结，但从变量维度分析，地产可能作为本次政治局会议最大的变量存在。鉴于当前房地产行业的加速下行，“房住不炒”已经不构成当前市场的主要矛盾。如何防止产业过快下行，从而带来诸如需求、地方债、金融等领域的系统性风险，成为了下半年相关领域政策制定的首要目标。地产上下游链条的企稳，与市场信心、内需消费、民营活力高度相关，所以当前针对地产供需双促的政策，依据基本面未来可能仍有继续放大的空间。房价可能作为次要矛盾，至少在出现显著问题之前都会被后置。 现在国内金融端的风险偏好均在高度共振，逻辑指向政策端支持是否明确加码。后续在效果见证上将呈现分化，届时股债可能率先表态复苏，汇率相对滞后。商品端更加受制于效果见证，即使复苏境内商品可能表现相对较弱。 当前房地产现状主要呈现在“K”型分化，虽然房地产固定投资、新开工负增速持续扩大，但通过北上仍为正增长的投资增速，一二线城市仍被资金追捧。新房库存也是超大特大城市维持去库，而中小城市累库的分化。而供需上，一二线供给强度小于三线，需求强于三线。综上，历史上如果出现去库、供给收缩的组合，需求一旦回暖，都会带来房价的上升。未来可能国内房地产“K”型分化将继续维持，超大特大城市仍然存在人口涌入及更高的刚性需求。 作者简介 范永嘉 中粮期货研究院宏观资深研究员 交易咨询证号：Z0014840 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。