7月贸易数据点评：下半年出口增速有望回升

宏观研 报 究下半年出口增速有望回升 告 2023-8-8 宏观研究报告 ——7月贸易数据点评 证券分析师：尤春野 电话：021-58502206 太E-MAIL：youcy@tpyzq.com 平执业资格证书编码：S1190522030002 洋证券股份有限公司证券研究报告 报告摘要 出口进一步走弱。中国7月出口持续负增，同比较前值继续回落2.1个百分点，不及市场预期。同比降幅的扩大一方面来自去年同期基数的 走高，去年同期我国出口额因海外通胀及地缘政治冲突对供应链的扰动而延续高增。另一方面出口总额环比下行，全球制造业低景气的拖累仍存。全球及主要发达经济体制造业PMI偏弱，出口导向型国家（韩国、越南）出口增速持续负增长。国内制造业PMI新出口订单也不断下行。重点商品出口多数负增，对主要贸易伙伴出口普遍走弱。商品方面，机电及高技术产品拖累加重，自动数据处理设备及其零部件、通用机械设备及集成电路对出口增速的压制较为明显。劳动密集型产品降幅扩大，海外整体商品消费或在走弱；地产后周期产品持续表现不佳，海外加息对房地产这一利率敏感性部门造成冲击。汽车及船舶出 口同比相对亮眼。国内车企在国际市场明显扩张，一方面得益于国内汽车性价比优势，另一方面欧美市场份额的提升及地缘冲突下对俄罗斯市场上国际品牌的替代也是拉动力量。7月船舶同比增长主要受去年同期低基数影响。手机在价格上涨支撑下环比上行相对明显。主要出口国家（地区）方面，本月对东盟、欧盟及美国出口占比依旧居前，合计近45%。同比降幅均超过20%，环比普遍下行。一方面东盟拉动有限，另一方面，欧美需求收缩，且美国对中国进口依赖度也有所下降，这相应削弱其需求对我国出口的拉动。本月俄罗斯是仅有同比明显正增的出口重点国家，除两者原有贸易合作外，俄乌冲突下俄罗斯自欧美的进口转移是一大积极因素。 量价共同拉低进口。7月进口同比较前值明显回落5.6个百分点，低于市场一致预期。进口的偏弱表现一是受国内需求不足制约，二是源于大宗涨价传导滞后，价格压制依然存在。进口总额来看，本月进口主要拖累项有三，分别为原油、机电及高新技术产品。具体而言，“量”的角度，内需与外需均为掣肘。一方面是内需处于底部区间，稳增长政策不断推出，但居民及企业预期扭转继而带动经济摆脱阶段性低迷需要时日。另一方面，出口的持续负增，国内生产投资所需的原材料、中间品的进口需求也走弱。“价”的角度，大宗商品涨价还未在本月商品进口价格中体现。近期大宗商品价格呈上涨态势，但多数商品进口价 格走低，涨价还未完全传导至进口端。 下半年出口增速有望回升 2 宏观点评报告P 出口增速大幅下行难再续。7月进出口持续回落且均低于市场预期，基数、需求及价格方面的扰动仍存。不过相比显著降幅，后续的边际变化可能更为重要，即进出口下行趋势是否会继续，下行空间还有多大。对此我们认为未来出口增速难以继续大幅下行，有一定反弹可能，进口也将受到量价层面的提振。出口方面，一则下半年高基数效应渐退，对表观数据的下拉作用将有所减弱；二则价格层面，大宗商品价格的上行及PPI同比于6月的拐点释放出积极的价格信号，出口价格有望抬升，而这也将对名义增速形成支撑。进口方面，随着近期大宗商品价格 上涨传导至进口端，价格拖累或将走弱，此外，国内存量稳增长政策显效、新增政策有望推出，这为复苏注入一定动能，有望提振进口需求，量价角度对进口增速的压制因素都将出现缓和。 风险提示：1.海外经济下行超预期。2.新兴市场拉动有限。 下半年出口增速有望回升 3 宏观点评报告P 目录 1.数据5 2.出口进一步走弱5 3.量价共同拉低进口8 4.出口增速大幅下行难再续10 下半年出口增速有望回升 4 宏观点评报告P 图表目录 图表1：中国出口增速持续下探5 图表2：7月全球制造业PMI低景气6 图表3：出口导向型国家出口增速持续负增6 图表4：中国新出口订单指数持续下行6 图表5：7月各类商品出口增速（%）7 图表6：对主要贸易伙伴出口同比走弱8 图表7：对俄罗斯出口同比仍明显正增8 图表8：进口明显低于市场预期8 图表9：7月各类商品进口增速（%）9 图表10：重点商品进口金额及数量同比10 下半年出口增速有望回升 5 宏观点评报告P 1.数据 中国7月出口（以美元计价，下同）同比下降14.5%，市场预期下降13.2%，前值下降12.4%。中国7月进口同比下降12.4%，市场预期下降5.6%，前值下降6.8%。 中国7月贸易顺差806亿美元，市场预期700亿美元，前值706.2亿美元。 2.出口进一步走弱 中国7月出口持续负增，同比较前值继续回落2.1个百分点至-14.5%，不及市场预期。同比降幅的扩大一方面来自去年同期基数的走高，另一方面出口总额环比下行，全球制造业低景气的拖累仍存。 图表1：中国出口增速持续下探 % 出口总值(美元计价):当月同比 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 -20 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 第一，高基数拉低表观数据。去年同期我国出口额因海外通胀及地缘政治冲突对供应链的扰动而延续高增，同比增速由16.2%上升至17.2%，这压制本月出口增速。第二，海外共振去库，制造业低景气影响外需释放。一方面7月摩根大通全球制造业PMI与上月持平，均为48.7%，持续在低景气区间运行，美国、欧元区及日本等主要发达经济体制造业PMI普遍低于临界水 平。另一方面，7月出口导向型国家（韩国、越南）出口增速持续负增长，其中韩国更是“十连降”。此外，国内制造业PMI新出口订单也不断下行，连续4个月位于50%以下，同样印证外需对出口的拉动有限。 下半年出口增速有望回升 6 宏观点评报告P 图表2：7月全球制造业PMI低景气图表3：出口导向型国家出口增速持续负增 美国 欧元区 日本 全球 韩国 越南 6540 30 60 20 5510 500 -10 45-20 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 40-30 资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院 图表4：中国新出口订单指数持续下行 制造业PMI:新出口订单 54 52 50 48 46 44 42 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 40 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 7月国内重点商品出口多数负增，对主要贸易伙伴出口普遍走弱。 商品方面，机电及高技术产品拖累加重。7月机电及高新技术产品环比下行，同比降幅均有扩大，是出口总额同比的主要压制分项，同比分别下降11.9%、18.1%，较前值各回落3.0、1.3个百分点。其中拖累相对明显的商品为自动数据处理设备及其零部件、通用机械设备及集成 电路。反映出全球制造业活跃度偏低，科技需求也较为疲软。 劳动密集型产品降幅扩大。箱包及类似容器、纺织纱线、织物及其制品、服装及衣着附件、鞋靴等劳动密集型产品出口增速较前值进一步下滑，玩具出口增速仅小幅收窄，依然处于偏低水平，为-26.7%。劳动密集型产品增速进一步下行，反映出海外整体商品消费或在走弱，数 据方面，欧元区零售销售指数及美国个人商品消费支出同比均处于下行趋势之中。地产后周 下半年出口增速有望回升 7 宏观点评报告P 期产品持续表现不佳。家用电器出口增速转为负增，家具及其零件、音视频设备及其零件、灯具、照明装置及其零件出口增速在负值区间内进一步下探。海外加息对房地产这一利率敏感性部门造成冲击，相应影响后周期产品的进口需求继而拖累我国相关产品的出口。 汽车及船舶出口同比相对亮眼。7月汽车（包括底盘）出口同比增长83.3%，环比上行也超10%，国内车企在国际市场明显扩张，一方面得益于国内汽车性价比优势，另一方面欧美市场份额的提升及地缘冲突下对俄罗斯市场上国际品牌的替代也是国内汽车出口大幅增长的拉动 力量。7月船舶同比增长也超过80个百分点，不过主要受去年同期低基数影响，边际上行没 有那么明显，环比增长3.8个百分点。此外手机出口环比上行相对明显，较6月增长13.5%， 其中价格上涨为主要支撑，其出口数量仍为负增，出口额则由负转正，反弹超过25个百分点。 图表5：7月各类商品出口增速（%） 7月各类商品出口增速 汽车包括底盘 船舶液晶平板显示模组成品油(海关口径) 手机家用电器汽车零配件 农产品粮食 灯具照明装置及其零件医疗仪器及器械箱包及类似容器 机电产品通用机械设备 集成电路 塑料制品家具及其零件 音视频设备及其零件 纺织纱线、织物及制品 高新技术产品 水海产品 服装及衣着附件 鞋靴肥料玩具 陶瓷产品自动数据处理设备及其零部件 未锻轧铝及铝材 钢材稀土 -3.56 -4.48 -5.64 -6.94 -11.38 -11.70 -11.87 -11.91 -11.99 -14.74 -14.78 -15.19 -15.81 -17.89 -18.10 -18.64 -18.72 -24.60 -26.60 -26.67 -26.94 -28.92 -37.52 -40.88 -41.49 6.64 4.66 2.24 83.26 82.38 -60-40-20020406080100 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 主要出口国家（地区）方面，本月对东盟、欧盟及美国出口占比依旧居前，合计近45%。同比降幅均超过20%，环比普遍下行。一方面东盟拉动有限，对东盟出口同比降幅扩大至21.4 个百分点，环比则由正转负，较前值下行3.5个百分点。另一方面，欧美需求收缩。本月对欧盟出口同比下降20.6%，对美国同比为-23.1%，除欧美高通胀加息抑制需求、去库进程未止之 下半年出口增速有望回升 8 宏观点评报告P 外，美国对中国进口依赖度也有所下降，这相应削弱其需求对我国出口的拉动。值得注意的是，本月俄罗斯是仅有同比明显正增的出口重点国家，同比增长51.8%，环比增长7.6%。除两者原有贸易合作外，俄乌冲突下俄罗斯自欧美的进口转移是一大积极因素。 图表6：对主要贸易伙伴出口同比走弱图表7：对俄罗斯出口同比仍明显正增 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 180 东南亚国家联盟欧洲联盟美国 160 140 120 100 80 60 40 20 2023-07 0 俄罗斯联邦 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 资料来源：Wind，太平洋证券研究院资料来源：Wind，太平洋证券研究院 3.量价共同拉低进口 7月进口同比