2023年7月外贸数据点评：外需对中国经济的拖累凸显

2023年7月外贸数据点评 外需对中国经济的拖累凸显 2023年08月08日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 事项： 按美元计价，2023年7月中国出口增长-14.5%，进口增长-12.4%，贸易顺差806 亿美元。 平安观点： 1.发达经济体制造业走向衰退，继续拖累外需；主要“一带一路”沿线国家中，只有俄罗斯表现依然坚挺，新加坡对中国出口从拉动转为拖累。7月全球制 造业PMI保持在低位，欧美制造业PMI呈现分化：欧洲加速下滑而美国有所反弹，这在中国出口的总量和国别结构中均得到体现。此前对中国出口拉动较大的主要“一带一路”沿线国家中，俄罗斯对7月出口的拉动仍坚挺地 达到1.05个百分点，而其它国家多已转负，特别是新加坡也从上月的小幅 正向拉动转为拖累7月出口1.02个百分点。 2.7月中国出口增速进一步下滑，主要受机电产品和劳动密集型产品拖累。汽 车及其零部件仍保持着对中国出口的正向支撑作用，当然相比4月高点来说，其正向拉动的幅度也在持续减弱，特别是汽车零配件的同比增速出现由正转负。机电产品在整体增速下滑的同时，呈现出少许亮点：7月手机和船舶对中国出口从拖累转为拉动，尤其手机出口增速为今年2月以来首次转正；集成电路对中国出口的拖累连续第二个月减弱。 3.价格因素对中国出口和进口的拖累仍在进一步显化中。从已公布的中国进出口价格和数量指数来看，6月中国出口和进口价格指数同比降幅均进一步扩 大。从历史相关性来看，国际大宗商品价格因素对中国进口和出口的拖累或将分别持续扩大到今年9月和11月。而从中国出口数量同比小幅负增、进口数量同比仍明显正增来看，外需已然成为当前中国经济增长的拖累因素，中国经济的平稳复苏需更加依赖内需。 4.我们对比了今年6月与去年6月中国HS分类产品中出口到俄罗斯的份额及变化情况，发现：俄罗斯作为中国出口的重要支撑力量，其拉动更主要分布在汽车、制鞋、毛皮、航空器等行业。 5.7月原油、农产品、煤炭、集成电路对中国进口的拉动较上月显著下滑，成为拖累进口增速下行的重要原因。其中，原油和煤炭均主要源于进口数量的 同比增速放缓，体现能源品进口节奏的变化，不过，中国进口成品油的数量增长依然强劲，成为中国进口的重要支撑力量。总体而言，大宗商品价格对中国进口增速的拖累仍然较大，海外对中国半导体出口禁令对整体进口增长亦产生明显负面影响。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 按美元计价，2023年7月中国出口增长-14.5%，进口增长-12.4%，均较上月进一步下滑；贸易顺差806亿美元，同比缩窄 19.4%。当前中国出口与进口增长呈现出以下主要变化： 图表17月中国出口、进口增速均继续放缓 当月同比， 贸易差额（右轴） 出口 进口 % 50 30 10 (10) 中国进出口增速 亿美元 1500 1000 500 0 (500) (30) 18/519/520/521/522/523/5 (1000) 资料来源:Wind,平安证券研究所 1、发达经济体制造业走向衰退，继续拖累外需；主要“一带一路”沿线国家中，只有俄罗斯表现依然坚挺，新加坡对中国出口从拉动转为拖累。7月全球制造业PMI保持在48.7的低位，欧美制造业PMI呈现分化：欧洲加速下滑而美国有所反弹。 这在中国出口的总量和国别结构中均得到体现：7月美国对中国出口的拖累小幅缩窄，而欧盟对中国出口的拖累显著扩大。此外，东盟及其它地区对中国出口的拖累也有所扩大，体现发达经济体制造业衰退对全球经济产生收缩效应。此前对中国出口拉动较大的主要“一带一路”沿线国家中，俄罗斯对7月出口的拉动仍坚挺地达到1.05个百分点，而其它国家多已转负， 特别是新加坡也从上月的小幅正向拉动转为拖累1.02个百分点。 图表27月全球制造业PMI保持低位图表37月欧元区制造业PMI继续下滑而美国有所反弹 57.0 55.0 53.0 51.0 49.0 47.0 45.0 中国:出口金额:当月同比，右轴 全球:制造业PMI 14151617181920212223 %50 30 10 (10) (30) (50) 制造业PMI 欧元区 美国 日本 全球(右轴) 7060 6055 5050 4045 1920212223 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表47月欧盟对中国出口的拖累显著扩大图表57月新加坡对中国出口的拉动转负 2023-052023-062023-07 4%中国出口地区拉动分解 2 0 (2) (4) %部分“一带一路”国家对中国出口的拉动 2023/32023/52023/62023/7 3 2 1 0 (1) (2) (6) 美欧日 国盟本 中东韩其 国盟国他香 港 俄泰印马印越罗国度来度南斯西尼 亚西亚 菲韩新 律国加 宾坡 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:CEIC,平安证券研究所 2、7月中国出口增速进一步下滑，主要受机电产品和劳动密集型产品拖累。7月中国出口同比增速较上月下滑1.5个百分点，其中机电产品（不含汽车及其零部件）的拖累就扩大了1.4个百分点，劳动密集型产品的拖累也扩大了0.6个百分点。而汽 车及其零部件仍保持着对中国出口的正向支撑作用，当然相比4月高点来说，其正向拉动的幅度也在持续减弱，特别是汽车零配件的同比增速出现由正转负。劳动密集型产品中，服装、纺织、塑料、箱包对出口的拖累明显扩大。机电产品在整体增速下滑的同时，呈现出少许亮点：7月手机和船舶对中国出口从拖累转为拉动，尤其手机出口增速为今年2月以来首次转正；集成电路对中国出口的拖累连续第二个月减弱。 图表67月机电产品和劳动密集型产品对中国出口的拖累加大 对出口当月同比的拉动，% 劳动密集型商品 机电产品（除汽车） 汽车及其零配件 其它 40 30 20 10 0 (10) (20) 20/120/420/720/1021/121/421/721/1022/122/422/722/1023/123/423/7 资料来源:CEIC,平安证券研究所 图表77月机电产品中，手机、船舶、集成电路出口呈现好转迹象 主要产品对中国出口的拉动 2023/72023/6变化2023/72023/6变化 农产品 (0.15) (0.17) 0.02 通用机械设备 (0.19) (0.04) -0.15 稀土及其制品:稀土 (0.01) (0.01) 0.00 自动数据处理设备及其零部件 (1.91) (1.64) -0.27 医药材及药品:中药材及中式成药 0.00 (0.00) 0.00 手机 0.06 (0.74) 0.80 肥料 (0.08) (0.02) -0.06 家用电器 (0.08) 0.08 -0.17 塑料制品 (0.44) (0.36) -0.07 音视频设备及其零件 (0.17) (0.16) -0.01 箱包及类似容器 (0.12) (0.05) -0.07 集成电路 (0.56) (0.82) 0.2 5 纺织纱线、织物及其制品 (0.73) (0.58) -0 .15 汽车和汽车底盘 1.20 1.23 -0.03 服装及衣着附件 (1.10) (0.79) -0.31 汽车零配件 (0.11) 0.11 -0.22 陶瓷产品 (0.24) (0.26) 0.02 船舶 0.33 (0.22) 0.56 钢材 (1.32) (1.51) 0.19 液晶 0.05 0.06 -0.01 家具及其零件 (0.27) (0.28) 0.01 医疗仪器及器械 (0.06) (0.04) -0.02 玩具 (0.41) (0.39) -0.02 灯具、照明装置及零件 (0.15) (0.13) -0.02 高新技术产品 (4.46) (4.18) -0.28 机电产品 (6.62) (4.95) -1.67 资料来源:CEIC,平安证券研究所；注：单位为百分点 3、价格因素对中国出口和进口的拖累仍在进一步显化中。从已公布的中国进出口价格和数量指数来看，6月中国出口价格指数同比加速下滑，放大了出口金额下行的幅度；而进口价格指数从4月就已转负、6月拖累进一步扩大，成为进口增速放缓的主要原因。从历史相关性来看，RJ/CRB商品价格指数对中国进出口价格指数的领先性较为稳定，但其对出口价格指数的领先性（约为6个月）要长于对进口价格指数的领先性（约为4个月）。因此，我们预计国际大宗商品价格因素对中国进 口和出口的拖累可能分别持续扩大到今年9月和11月。而从中国出口数量同比小幅负增、进口数量同比仍明显正增来看，外需已然成为当前中国经济增长的拖累因素，中国经济的平稳复苏需更加依赖内需。 图表86月价格因素放大中国出口下滑幅度图表96月价格因素对中国进口的拖累进一步扩大 出口数量指数(HS2):总指数 同比，%出口价格指数(HS2):总指数50 同比，%进口价格指数(HS2):总指数50 3030 1010 (10)(10) (30) 进口数量指数(HS2):总指数 17/118/119/120/121/122/123/1 (30) 17/117/1018/719/420/120/1021/722/423/1 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表10国际大宗商品价格指数领先中国出口价格指数约6个月 中国:出口价格指数(HS2):总指数 上年同月=100130 120 110 100 90 80 70 中国:进口价格指数(HS2):总指数 RJ/CRB商品价格指数:同比:+6月，右轴 % 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 00010203040506070809101112131415161718192021222324 资料来源:wind,平安证券研究所 4、俄罗斯作为中国出口的重要支撑力量，其拉动更主要分布在汽车、制鞋、毛皮、航空器等行业。我们对比了今年6月与去年6月中国HS分类产品中出口到俄罗斯的份额及变化情况，发现：中国对俄罗斯出口毛皮、木浆等造纸原料、鞋靴、车辆在中国总出口中占比较高；从今年中国对俄罗斯出口强劲增长以来的变化看，汽车、鞋靴、航空器、毛皮等的份额提升最 为显著；绝大部分产品对俄罗斯出口的份额均较去年同期有所提升，仅植物产品类的份额有较大幅度下降。 图表112023年6月中国对俄罗斯出口车辆、鞋靴等的份额比去年明显提升 2023/6对俄罗斯出口占比 对俄罗斯出口比例相比去年同期变化 车辆、航空器、船舶及运输设备鞋帽伞等;已加工的羽毛及其制品;人造… 武器、弹药及其零件、附件机电、音像设备及其零件、附件光学、医疗等仪器;钟表;乐器 塑料及其制品;橡胶及其制品生皮、皮革、毛皮及其制品;鞍具及挽具;… 口罩 杂项制品贱金属及其制品 石料、石膏、水泥、石棉、云母及类似… 木浆等;废纸;纸、纸板及其制品 活动物;动物产品特殊交易品及未分类商品木及制品;木炭;软木;编结品 动、植物油、脂、蜡;精制食用油脂纺织原料及纺织制品（除口罩）艺术品、收藏品及古物 珠宝、贵金属及制品;仿首饰;硬币 矿产品化学工业及其相关工业的产品 食品;饮料、酒及醋;烟草及制品% 植物产品 (0.5)0.00.51.01.52.0 资料来源:wind,平安证券研究所 5、7月原油、农产品、煤炭、集成电路对中国进口的拉动较上月显著下滑，成为拖累进口增速下行的重要原因。其中，原油和煤炭均主要源于进口数量的同比增速放缓，体现能源品进口节奏的变化。不过，中国进口成品油的数量增长依然强劲， 成为中国进口的重要支撑力量。总体而言，大宗商品价格对中国进口增速的拖累仍然较大，海外对中国半导体出口禁令对整体进口