2023年中报点评：H1净利润增速亮眼，加快夯实新能源与工业母机布局

贝斯特（300580）2023年中报点评 H1净利润增速亮眼， / 加快夯实新能源与工业母机布局 2023年08月08日 / 【投资要点】 半年报净利润增速亮眼，涡轮增压业务稳健发展。2023H1，我国汽车产销分别完成1324.80万辆/1323.90万辆，同比+9.3%/9.8%,在中央和地方促消费政策、轻型车国六实施公告发布、多地汽车营销活动、企业新车型大量上市的共同拉动下，叠加车企半年度节点冲量和4、5月同期基数相对偏低，市场需求逐步恢复。2023H1公司实现营业收入 6.34亿元，同比+29.42%；实现归母净利润1.30亿元，同比+62.08%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比+46.94%。Q2单季度，公司实现营业收入3.25亿元，环比+5.37%；实现归母净利润0.76亿元，环比 +42.35%；实现扣非归母净利润0.62亿元，环比+61.59%。2023H1， 公司的传统业务涡轮增压器零部件实现营业收入4.83亿元，同比 +25.61%，保持稳健增长。 半年报毛净利率水平上升，费用率改善明显。2023H1，公司毛利率为33.37%，同比+0.52pct；公司净利率为20.57%，同比+3.93pct。Q2单季度，公司毛利率为35.98%，环比+5.36pct；净利率为23.54%，环比+6.10pct，盈利能力逐季改善。净利率端提升速度较快，主要系公司严格实施降本控费策略，提升产线产出率、加快库存周转率，严控外协工序的数量，控制各项能源消耗等，提升成本管理水平。期间销售/管理/研发/财务费用率分别为0.47%/13.06%/3.58%/-0.03%，同比-0.3pct/-1.4pct/-0.7pct/-0.3pct，费用端同比继续改善。 加快安徽工厂建设，多方位夯实新能源汽车领域布局。2023H1,公司加快推进安徽贝斯特的建设步伐，项目总用地面积约110亩，总建筑面积约7万平方米。人才端，持续引进新能源汽车领域优秀技术、生产以及营销人才队伍，开展相关领域核心部件的研究、开发和制造工作；产品端，充分发挥在原有业务中积累的竞争优势，避免同质化竞争，深度挖掘新客户新需求，开发高附加值新产品，优化公司产品结构；渠道端，继续完善营销模式、拓展销售网络、加大产品开发力度、提高企业知名度等方式实现对国内外新能源客户的覆盖。 人才建设与行业宣传齐头并进，工业母机业务蓄势待发。公司建立起一支行业经验丰富、对机床、自动化等领域有较深经验的技术团队，同时引进具有海内外知名企业工作经历的专业技术和管理人才加盟宇华精机。2023H1，宇华精机成功完成了高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品的首台套下线，并已将部分产品送样至战略客户处进行验证。公司成功协办了中国机床工具工业协会第九届第四次常务理事 （扩大）会议，标志着宇华精机在目标客户群面前的正式公开亮相。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所证券分析师：刘斌 证书编号：S1160523070001 电话：021-89705625 相对指数表现 76.42% 54.98% 33.54% 12.11% -9.33% -30.76%8/810/812/82/84/86/8 贝斯特沪深300 基本数据 总市值（百万元)7917.32 流通市值（百万元)7444.67 52周最高/最低（元）42.50/15.72 52周最高/最低（PE）33.24/18.36 52周最高/最低（PB）4.06/1.76 52周涨幅（%）53.92 52周换手率（%）274.86 相关研究 《Q2净利润同环比高增，三梯次产业战略明晰》 2023.07.13 《与知名机床厂商联合攻关，丝杠导轨首台套已成功下线》 2023.05.31 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 短期，受益于涡轮增压器渗透率提升、混动汽车销量增长和商用车销量的回弹，全球及中国涡轮增压器行业规模保持增长趋势。贝斯特通过与头部厂商盖瑞特的深度绑定和产能扩张，在TIER2厂商中份额提升，其涡轮增压器业务增速有望超行业增速；中期，随着140万套轻量化结构件达产、安徽新能源工厂的产能释放和客户拓展，新能源精密加工业务将成为公司的新增长极；长期，公司进入工业母机新赛道，全面布局直线滚动功能部件，业务结构持续高端化，有望迎来营收与估值的双重增长。我们维持公司2023年-2025年归母净利润预测，分别为2.70/3.27/4.02亿元，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1097.28 1324.31 1652.58 1993.02 增长率(%) 3.80% 20.69% 24.79% 20.60% EBITDA（百万元） 344.47 388.54 477.95 578.80 归属母公司净利润（百万元） 228.87 270.09 326.92 401.89 增长率(%) 16.35% 18.01% 21.04% 22.93% EPS(元/股) 1.14 0.80 0.96 1.19 市盈率（P/E） 16.27 30.10 24.87 20.23 市净率（P/B） 1.74 3.44 3.08 2.72 EV/EBITDA 11.80 21.31 16.82 12.78 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 涡轮增压器行业渗透率增长不及预期 混动车型和商用车销量增长不及预期 贝斯特市场份额拓展不及预期 轻量化结构件产销率不及预期 安徽新能源工厂建设不及预期 新能源精密加工领域客户拓展不及预期 326.92 4.14 3.42 2.87 331.06 273.51 231.74 13.79 -15.48 -25.70 344.85 258.03 206.05 0.16 0.16 1.06 0.07 0.07 0.03 344.94 258.12 207.08 42.97 34.43 29.35 1.65 0.13 -0.17 19.83 14.57 10.47 0.00 0.00 -6.46 -1.20 -2.20 -10.14 4.45 4.17 5.71 87.59 70.19 58.79 140.47 112.57 95.35 26.44 21.19 16.99 17.68 14.17 11.79 1090.70 887.29 721.26 1652.58 1324.31 1097.28 2024E 2023E 2022A 4254.09 利润表（百万元） 3429.253671.60 负债和股东权益 17.85 13.71 10.29 少数股东权益 2640.27 2363.35 归属母公司股东权益2138.26 1621.37 1344.44 1119.35 留存收益 582.15 582.15 682.16 资本公积 300.02 300.02 200.02 实收资本 1595.97 1294.54 1280.71 负债合计 255.41 255.41 255.41 其他非流动负债 495.70 495.70 495.70 应付债券 0.00 0.00 0.00 长期借款 751.12 751.12 751.12 非流动负债 195.01 155.81 108.32 其他流动负债 649.35 387.11 420.77 应付及预收 0.50 0.50 0.50 短期借款 844.85 543.43 529.59 流动负债 4254.09 3671.60 3429.25 资产总计 138.22 135.22 133.22 其他长期资产 112.19 112.19 112.19 无形资产 318.80 293.38 254.23 在建工程 1088.31 1105.47 1121.27 固定资产 31.14 31.14 32.14 长期股权投资 1688.65 1677.39 1653.04 非流动资产 820.48 775.41 748.72 其他流动资产 416.78 271.60 312.46 存货 740.96 599.28 557.79 应收及预付 587.22 347.92 157.25 货币资金 2565.43 1994.21 1776.21 流动资产 2024E 2023E 2022A 至12月31日 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 341.66 472.95 435.80 843.22 净利润 231.74 273.51 331.06 406.97 折旧摊销 135.53 131.65 141.74 164.09 营运资金变动 -25.85 61.76 -35.25 291.33 其它 0.24 6.03 -1.75 -19.17 投资活动现金流 -271.78 -222.39 -131.61 -145.10 资本支出 -332.19 -154.95 -148.44 -167.01 投资变动 46.33 -80.00 0.00 0.00 其他 14.08 12.57 16.83 21.91 筹资活动现金流 -40.40 -59.89 -64.89 -54.98 银行借款 0.50 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -40.90 -59.89 -64.89 -54.98 现金净增加额 32.58 190.68 239.30 643.14 期初现金余额 93.66 126.25 316.92 556.22 期末现金余额主要财务比率 126.25 316.92 556.22 1199.37 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 3.80% 20.69% 24.79% 20.60% 营业利润增长 -8.27% 24.65% 33.64% 25.54% 归属母公司净利润增长 16.35% 18.01% 21.04% 22.93% 获利能力（%）毛利率 34.27% 33.00% 34.00% 34.50% 净利率 21.12% 20.65% 20.03% 20.42% ROE 10.70% 11.43% 12.38% 13.43% ROIC 8.88% 9.47% 10.23% 11.10% 偿债能力资产负债率（%） 37.35% 35.26% 37.52% 33.94% 净负债比率 15.85% 6.30% - - 流动比率 3.35 3.67 3.04 3.59 速动比率 2.65 3.02 2.44 3.21 营运能力总资产周转率 0.32 0.36 0.39 0.44 应收账款周转率 2.56 3.20 3.10 4.84 存货周转率 3.51 4.88 3.97 9.10 每股指标（元）每股收益 1.14 0.80 0.96 1.19 每股经营现金流 1.71 1.40 1.29 2.49 每股净资产 10.69 6.98 7.79 8.83 估值比率P/E 16.27 30.10 24.87 20.23 P/B 1.74 3.44 3.08 2.72 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 2025E 2865.88 1230.36 623.84 219.03 792.65 1698.57 31.14 1072.13 340.89 112.19 142.22 4564.45 798.24 0.50 565.21 232.52 751.12 0.00 495.70 255.41 1549.35 300.02 582.15 1973.25 2992.16 22.93 4564.45 至12月31日 2025E 1993.02 营业成本 1305.43 销售费用 31.89 管理费用 税金及附加 营业收入 21.33 1