Q2业绩环比改善，新产品及应用不断拓展

公司研 究建筑材料玻璃玻纤 报 告Q2业绩环比改善，新产品及应用不断拓展 2023-08-07 公司点评报告 买入/维持再升科技(603601) 走势比较 3% 22/8/8 22/10/8 (5%) 事件：公司发布2023年中报，期内公司实现营收8.22亿元，同 比+3.98%，归母净利润0.81亿元，同比-26.09%。其中第二季度实现 23/6/8 营收4.44亿元，同比+5.27%，环比+17.78%，归母净利润0.48亿元，同比-5.27%，环比+44.22%。 22/12/8 23/2/8 23/4/8 太 (13%) 平 (22%) 洋 (30%) (38%) 证券 股 份 再升科技沪深300 股票数据 上半年营收稳步增长，利润同比承压。公司2023年H1营收平稳增长，主要贡献来自于油滤过滤产品营收增长，以及新开发的绿色建筑节能材料，未来也有望成为新的增长点。由于2023年H1大宗原材料价格处于高位，新投产产品产能未完全释放，固定费用增加，以及产品收入结构发生变化等因素，公司2023年H1归母净利润同比有所下滑，2023年H1毛利率为24.12%，同比下降4.92pct。 市场需求逐渐回升，第二季度业绩环比明显改善。公司2023年 有总股本/流通(百万股)1,022/1,022限总市值/流通(百万元)4,792/4,792公12个月最高/最低(元)6.83/4.10 司证 券证券分析师：王亮 研E-MAIL：wangl@tpyzq.com 究执业资格证书编码：S1190522120001 报证券分析师：王海涛 告电话：010-88695269 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 研究助理：周冰莹 E-MAIL：zhoubingying@tpyzq.com 一般证券业务证书编码：S1190123020025 Q2营收环比增加，主要得益于市场需求回升，干净空气产品收入环比大幅增长。2023年Q2干净空气产品收入环比+28.52%，其中净化设备、空气过滤纸收入环比+37.36%/+18.41%；2023年Q2高效节能产品收入环比+2.61%，其中微玻纤棉产品收入环比+11.92%。公司产量持续提升，单位固定费用有所下降，产能爬坡带来盈利改善，公司2023年Q2毛利率为25.2%，环比上升2.4pct。 新产品新应用不断拓展，拟出售悠远环境全球化布局。公司致力于“干净空气”和“高效节能”领域材料和应用技术的科技创新及科技成果转化，积极开拓新产品、新应用领域及国际市场，持续推动在半导体、电子、医药、新能源汽车、航空航天等领域的国产化替代。另外，公司拟将子公司悠远环境70%股权转让给曼胡默尔新加坡控股，曼胡默尔集团是全球领先的过滤技术解决方案提供商，交易完成后，再升和曼胡默尔集团将共同致力于干净空气过滤产品的创新发展，对双方品牌互补、产品开发、市场开拓等具有非常好的协同作用。也将有助于公司在新能源汽车板块的布局扩展，提升公司的全球业务规模。 盈利预测及投资建议：公司是我国过滤材料细分领域龙头，是全球少数能够同时提供高性能玻纤滤料、低阻熔喷滤料、高效PTFE膜、微静电过滤材料和化学过滤材料等多种过滤材料的企业，公司以干净空气和高效节能两大业务板块为核心，下游应用广泛，看好新应用场景开拓，逐步实现国产化替代。公司进行全球化布局，看好长期发展。 我们预测2023-2025年归母净利润分别为1.83亿、2.34亿、2.85亿，对应当前PE分别为26倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新业务进展不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动等。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,618.39 1,891.14 2,176.30 2,562.95 （+/-%）-0.44% 16.85% 15.08% 17.77% 归母净利(百万元）150.98 183.12 233.79 285.30 （+/-%）-39.80% 21.29% 27.67% 22.03% 摊薄每股收益(元)0.15 0.18 0.23 0.28 市盈率(PE)31.74 26.17 20.49 16.79 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 311 482 380 181 152 营业总收入 1,625 1,618 1,891 2,176 2,563 交易性金融资产 2 272 336 377 428 营业成本 1,123 1,201 1,394 1,588 1,865 应收账款及应收票据 688 587 685 789 929 毛利 503 417 497 588 698 存货 178 284 245 509 648 税金及附加 16 16 19 22 26 预付账款 14 24 22 54 70 销售费用 44 57 66 76 90 其他流动资产 131 156 180 238 287 管理费用 107 117 132 152 179 流动资产合计 1,325 1,804 1,848 2,148 2,514 研发费用 90 107 115 138 159 长期股权投资 84 91 101 113 121 财务费用 13 2 0 1 4 固定资产合计 806 972 1,019 1,025 1,037 资产减值损失 -1 -18 -10 -12 -8 无形资产 183 185 187 184 180 信用减值损失 -9 4 0 0 0 商誉 280 263 257 248 231 其他收益 40 39 37 49 57 递延所得税资产 13 18 31 31 31 投资收益 9 12 14 16 19 资产总计 2,933 3,417 3,606 3,947 4,341 公允价值变动收益 -0.04 -0.47 0.00 0.00 0.00 短期借款 344 141 141 141 141 营业利润 271 155 207 252 307 应付票据及应付账款 252 233 260 305 363 营业外收支 0 0 0 0 0 应付职工薪酬 31 35 41 47 55 利润总额 272 155 207 252 307 应交税费 15 16 19 22 26 所得税费用 19 1 16 13 14 流动负债合计 742 604 621 723 823 净利润 253 155 191 239 294 长期借款 50 50 50 50 50 归属于母公司的净利润 251 151 183 234 285 应付债券 0 410 410 410 410 少数股东损益 2 4 8 6 8 递延所得税负债 17 21 39 39 39 EPS（元/股） 0.25 0.15 0.18 0.23 0.28 其他非流动负债 92 94 93 93 93 负债合计 901 1,178 1,213 1,315 1,415 归属于母公司的所有者权益 1,984 2,194 2,341 2,574 2,860 少数股东权益 48 45 52 58 67 基本指标 股东权益 2,032 2,239 2,393 2,633 2,926 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债及股东权益 2,933 3,417 3,606 3,947 4,341 EPS 0.25 0.15 0.18 0.23 0.28 BVPS 2.74 2.15 2.29 2.52 2.80 现金流量表（百万元） PE 50.02 35.60 26.17 20.49 16.79 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E PEG — — 1.23 0.74 0.76 经营活动现金流净额 149 264 364 82 261 PB 4.53 2.46 2.05 1.86 1.68 投资活动现金流净额 -215 -363 -370 -274 -283 EV/EBITDA 23.85 19.32 13.01 11.65 9.97 筹资活动现金流净额 -46 271 -95 -7 -7 ROE 13% 7% 8% 9% 10% 现金净流量 -114 172 -101 -200 -28 ROIC 11% 6% 6% 7% 8% 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行