海外宏观经济周报：美国VS欧洲，悲喜并不相通？

宏观周报20230808 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 美国VS欧洲：悲喜并不相通？—海外宏观经济周报 本周美国方面重点关注就业以及主权遭评级下调事件，欧洲方面主要公布的数据有GDP及通胀情况，那么具体来看： 美国7月非农再次释放矛盾信号：7月季调后非农就业人口增加18.7万人，不及预期的预期增20万人。这是自2020年12月以来最小的一次上涨。而失业率却再次走低回落至3.5%。新增非农就业人数的减少主要是政府就业在拖累，医疗就业仍是增长主力。而再次回落的失业率则 是主要受到亚裔就业的影响。7月份亚裔的失业率大幅下降0.9%至2.3%。除此之外，“少数群体”中的只有西班牙裔、拉丁美洲裔的失业率在上涨。“少数群体”可以最先感知到就业市场是否降温，7月他们再次下降的失业率可能预示着就业依旧偏紧。 薪资压力不减，通胀压力难言减弱。工资作为受到密切关注的指标，本月无论是同比还是环比，增速均没有任何缓和：同比增加4.4%，环比增加0.4%，均与6月持平。当前薪资增速已经赶超通胀水平，实际工资在上涨，这将给未来推升物价上行带来压力，未来通胀或有再起的担忧。 除此之外，美国评级遭下调引发美债抛售，10年及30年美债收益率站上4%。惠誉下调评级的主要原因有二：一是因为美国债务上限危机的两党之争，对美国政府治理能力有效性及稳定性的担忧。二是美国当前 债务高垒，美国面临的赤字及财政压力。本次AAA下调到AA+并没有任何额外的催化原因，且下调的时间点更是有些奇怪。因此我们认为本次评级下调对美元信用的危害性较小，但需要关注的是美债收益率大幅上涨后是否会引发类似硅谷银行等风险事件。 欧洲方面，当前正面临“双高”压力。高利率+高通胀环境下，欧元区需求及投资陷入疲软。虽然二季度欧洲经济勉强没有陷入衰退，GDP增速超预期上涨0.3%，但20国经济增速参差不齐，其中德国受去工业化及俄乌冲突的持续影响，二季度为0增长。而法国经济受到邮轮业的复 苏，出口有所增长，二季度相较于一季度增长0.5%。虽然7月欧元区的通胀有所缓解，但核心通胀依旧在5.5%的高位。这也让欧央行陷入两难：一方面经济基本陷入停滞，但另一方面当前物价水平仍旧有较大压力。由此往后看，欧洲经济存在较高不确定性，未来走势蒙阴。 重点数据速览后，我们不妨围绕着高频数据一览海外经济全貌。根据跟踪的高频数据，我们将它们主要分为四大部分：经济活动、需求、就业以及金融。 经济活动：美国经济持续向好。截止至7月30日当周美国纽约联储WEI指数初值录得1.75，再次刷新高值，美国经济表现依然强劲。当前在消费与制造业投资持续拉动经济，叠加下半年地产回暖有望带领住宅投资企稳转正的情况下，美国未来经济增长前景可观，年内衰退概率较低。 欧洲方面，截止至7月30日当周德国经济活动指数为0.45，前值被大幅下调为0.41，在制造业的持续拖累下，德国经济堪忧。 需求：消费表现亮眼。本期美国出行活动边际下滑，但整体仍处于高位消费表现则更令人惊喜，截止7月30日当周美国红皮书零售销售同比录得0.1%，结束了连续三周的负增长，我们先前提到如果该指标持续为 负可能意味着经济的衰退，当前负增的结束更加说明了美国消费具有韧性，进一步带动经济上行。 地产方面，本周抵押贷款利率继续上升，即将触及7%的高位，受到高利率影响本周抵押贷款申请人数也有所回落。今年以来地产需求有所改善，但整体仍偏弱，供给紧张仍是地产回暖的最主要因素。 就业：劳动力市场仍然强劲。截止至7月29日当周，美国首次申请失 2023年08月08日 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《经济“放开2.0”，这次有何不同？》 2023-08-06 《7月非农：美国失业率高升还有戏吗？》 2023-08-05 1/10 东吴证券研究所 业救济人数小幅上升6000人至22.7万人，符合预期。截至7月22日 当周，续请失业救济人数，回升至170万人，低于预期值。作为衡量劳动力市场冷热与否的先行指标，尽管该数据略有上升，但依旧处于较低水平，这表明就业市场仍然强劲。预计9月美联储暂停加息，但年内是否加息仍然需要进一步数据支持，关注美国7月CPI数据。 流动性：美元流动性或将重新收紧。美国将迎来“发债潮”，由于三季度美国发债压力超预期上涨，且主要集中在长久期债券，这让未来的流动性“压力山大”。本周美国净流动性（美联储总资产-TGA-逆回购）小幅回升，监测美元流动性的核心指标Libor-OIS和企业债利差在小幅上 升。截至8月2日，美联储资产负债表规模较7月26日下降365.8亿 美元，其中国债减少329.56亿美元。此外，受到美国主权信用评级的下调的影响，欧美主要银行的CDS指数在本周普遍有所上升。但1年期及5年期CDS均处于低位，表明市场对此担忧并不严重。 风险提示：欧美通胀韧性大超预期，美联储及欧央行货币政策紧缩大超预期，欧美陷入衰退概率大幅增加，美国中小银行再现挤兑风波，各国金融风险大超预期。 2/10 图1：劳动力供需问题虽有所缓解，但仍处于高位图2：服务业供需矛盾尤为明显 % 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 职位空缺/永久失业者 %% 职位空缺率（右轴） 职位空缺数/失业人数：教育及卫生服务 2011-2019年平均 8.55 7.54 6.5 5.53 4.52 3.5 1 2.5 1.50 职位空缺数/失业人数：休闲和酒店业 2000200420082012201520192023 2000200420082012201520192023 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：美国薪资增速粘性较强 美国私人非农行业平均时薪环比 %小时 2美国私人非农行业平均每周工时（右轴） 1 -1 -2 200920122015201720202023 35.0 34.9 34.8 34.7 34.6 34.5 34.4 34.3 34.2 34.1 34.0 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/10 东吴证券研究所 图4：海外经济数据跟踪 单位 % 边际变化 0.10 2023-07 2023-06 4.70 2023-05 4.60 2023-04 1.24 2023-03 3.33 2023-02 -2.71 重要 【东吴宏观】美国当周核心数据回顾（2023.7.31-2023.8.6） 耐用品订单环比（季调）扣除飞机非国防资本耐用品订单环比（季调） % 0.13 0.23 0.10 0.74 -0.59 -0.21 耐用品订单环比：除运输外（季调） % 0.13 0.63 0.50 -0.56 0.31 0 制造业订单环比（季调） % 1.90 2.30 0.40 0.30 0.60 制造业订单环比：非运输（季调） % 0.60 0.20 -0.40 -0.60 -1.00 地产 建造支出年化环比（季调）%-0.690.451.140.340. 业 失业率（季调） % -0.10 3.50 3.60 3.70 3.40 新增非农就业人数ADP就业人数变动（季调） 万人万人 -2.20 -13.10 18.70 32.40 20.9045.50 33.90 26.70 25.32 新增非农就业人数:私人部门 万人 2.30 17.20 14.90 28.30 新增非农就业人数:制造业 万人 -0.90 -0.20 0.70 -0.20 劳动力参与率（季调）私人非农企业全部员工平均每周工时（季调） % 小时 0.00 -0.10 62.60 34.30 62.60 34.40 62. 非农就业员工平均时薪环比（季调） % 0.00 0.40 0.40 非农就业员工平均时薪同比（季调） % 0.00 4.40 4.40 职位空缺数（季调） 万人 -3.40 958 挑战者企业裁员人数同比%-33.38-8.19 气调查 ISM制造业PMI 0.40 46.4 ISM非制造业PMI -1.20 5 ISM制造业PMI:新订单 1.70 ISM制造业PMI:就业ISM制造业PMI:物价Markit综合PMIMarkit制造业PMIMarkit服务业PMI芝加哥PMI（季调） -3.7 工业 房就 景 【东吴宏观】海 经济活动 美国纽约联储WEI指数德国WAI指数 消费 美国红皮书商业零售销售:周同比美国OpenTable入座订餐人数：周同 出行 美国执行航班：周环比TSA安检人数：周环比美国纽约交通拥堵指数 地产 美国30年期抵押美国MBA市场美国MBA 就业 美国美 数据来源：Wind，CEIC，东吴证券研究所 4/10 东吴证券研究所 图5：美国经济活动依然强劲图6：红皮书零售销售同比回正 15 10 5 0 -5 -10 周度经济指数：美国纽约联储WEI指数 德国WAI指数瑞士WEI指数 %美国： 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 红皮书商业零售销售:周同比 20192020202120222023 20092011201320152017201920212023 数据来源：CEIC，东吴证券研究所 注：阴影部分表示美国衰退； 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：美国订餐活动低位徘徊图8：美国航班数量仍处高位 %OpenTable入座订餐 美国德国 千架次执行航班数 德国法国 千架次 40 30 20 10 0 -10 -20 人数同比（7DMA）：加拿大英国 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 量周均值：英国美国（右轴）30 25 20 15 10 5 0 2023-032023-042023-052023-062023-072023-08 2021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06 数据来源：CEIC，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/10 东吴证券研究所 图9：纽约交通拥堵指数略有回落图10：美国抵押贷款利率继续上升 美国纽约交通拥堵20202021 % 15年期抵押贷款固定利率 美国： 30年期抵押贷款固定利率 50指数（30DMA）： 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 202220238 7 6 5 4 3 2 1 0 1月3月5月7月9月11月 2021-052021-102022-032022-082023-012023-06 数据来源：CEIC，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：美国抵押贷款申请指数同比边际回落图12：美国劳动力市场仍具韧性 %美国抵押贷款申请指 MBA市场综合指数% 万人美国： 当周初次申请失业金人数:季调（右万人 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 -90 -100 数周同比：MBA购买指数（右轴） 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 -45 -50 280 250 220 190 160 130 100 轴）40 持续领取失业金人数:季调 35 30 25 20 15 10 5 0 2021-052021-102022-032022-082023-012023-06 2021-102022-022022-062022-102023-022023-06 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/10 东吴证券研究所 【东吴宏观】美国流动性周度回顾（2023.7.31-2023.8.6） 图13：美国流动性高频跟踪指标 （亿美元） 08/02 07/26 07/19 07/12 07