锌月报：关注政策实际提振效果 锌价偏强震荡

期货研究报告|锌月报2023-08-06 关注政策实际提振效果锌价偏强震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内方面，8月大型矿山基本维持正常生产，内蒙古及四川个别矿山常规检修，但考虑到炼厂开工率有所回落，加之进口矿的补充下，国内原料端短期趋松。冶炼端内蒙 古、甘肃、陕西等部分炼厂年度检修尚未结束，预计精炼锌产量环比小幅下降。但随着进口窗口的持续打开，在进口锌锭的补充下，供应保持偏宽松。需求方面，国内经济政策维持宽松向好，重点关注地产、基建等方面政策刺激情况，受铁塔和交通等订单提振，镀锌板块开工或有所回暖。 海外方面，虽然矿端受利润影响增幅下滑，且随着后续Q4冬季的到来，欧洲天然气价在远期仍有上行风险，欧洲锌锭供应或难以大规模集中复产。但低库存情况下宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，美国近期公布的数据表明通胀正在降温，提振了投资者对美国经济软着陆的信心，仍需关注后续经济数据及加息路径的变动。 综合来看，上半年锌估值已经明显大幅回落，当前低库存结构下锌价弹性较大，预计8 月间沪锌主力合约大致运行区间为20500-22000元/吨，重点关注国内政策对锌消费端带来的实际提振效果及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿20500元/吨一线逢低买入套保为主。 ■2023年7月锌产业链各环节情况梳理 原料端：国产锌精矿加工费维持在5050元/金属吨，较上月抬升100元/金属吨，进口 锌精矿加工费维持在165美元/干吨，较上月下降10美元/干吨。 冶炼端：国内多数炼厂生产基本相对稳定，除湖南地区部分冶炼厂主动减产外，其他地区进入常规检修周期，检修主要集中在内蒙古、陕西和甘肃。 消费端：在季节性淡季影响下，锌锭下游实际新增订单相对偏弱。其中镀锌因铁塔订单较好，开工小幅回升。而锌合金及氧化锌订单较少，开工偏弱运行。 库存端：截至7月31日，SMM七地锌锭库存总量为12.25万吨，较上月底的11.23万 吨增加了1.02万吨，较去年同期的13.69万吨减少1.44万吨。国内锌锭社会库存小幅 累积。截止7月31日，LME库存9.97万吨，较6月底的8.08万吨增加了1.89万吨，当前LME库存整体处于回升趋势但整体仍处于历史相对低位。 ■策略 预计8月间沪锌主力合约大致运行区间为20500-22000元/吨，关注国内政策对锌消费端带来的实际提振效果及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议沿20500元/吨一线逢低买入套保为主。 套利：中性。 ■风险 1、国内消费大幅回落 2、美联储超预期激进加息 3、冶炼厂超预期生产 目录 策略摘要1 7月价格综述5 8月锌市展望5 供应端情况6 国内锌精矿供应趋松6 海外锌精矿部分关停8 国内锌冶炼厂部分检修10 锌锭进口量提升10 海外锌冶炼厂缓慢推进复产15 初级加工端17 终端用锌18 基建：关注基建项目落地情况18 地产：竣工数据维持高位19 交通运输：汽车产业对锌需求增量的贡献相对有限19 新能源：光伏及风电用锌持续向好19 库存21 国内库存缓慢回升21 LME库存持续增加22 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨6 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨6 图3:全球锌矿企成本曲线图8 图4:锌精矿月度产量丨单位：万吨9 图5:锌精矿月度进口数据丨单位：吨9 图6:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨10 图7:锌矿生产利润丨单位：元/吨10 图8:全球精炼锌产量分布丨单位：%16 图9:欧洲精炼锌产量分布丨单位：%16 图10:精炼锌产量丨单位：万吨16 图11:锌锭净进口丨单位：吨16 图12:锌锭�口丨单位：吨17 图13:锌锭进口丨单位：吨17 图14:精炼锌生产利润丨单位：元/吨17 图15:副产品硫酸丨单位：元/吨17 图16:氧化锌开工率丨单位：%18 图17:锌合金开工率丨单位：%18 图18:镀锌开工率丨单位：%18 图19:氧化锌�口量丨单位：吨、%18 图20:房地产开发投资累计同比丨单位：%20 图21:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%20 图22:房地产施工面积累计同比丨单位：%20 图23:房地产竣工面积累计同比丨单位：%20 图24:电冰箱产量当月同比丨单位：%21 图25:洗衣机产量当月同比丨单位：%21 图26:空调产量当月同比丨单位：%21 图27:汽车产量当月同比丨单位：%21 图28:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨22 图29:LME锌季节性库存丨单位：吨22 图30:上期所锌库存丨单位：吨22 图31:上海锌锭保税库丨单位：万吨22 表1:国内锌矿新增产量规划（2021-2023E）丨单位：万吨/年6 表2:海外锌矿产量变动情况（2019-2023E）丨单位：万吨/年8 表3:国内锌锭减产、拟复产情况丨单位：万吨11 表4:国内锌锭复产、待复产情况丨单位：万吨12 表5:国内锌冶炼厂新增产能规划（2022-2024E）丨单位：万吨/年14 表6:欧洲锌冶炼厂产能变动统计（除俄罗斯，2021年10月至今）丨单位：千吨15 7月价格综述 7月间，锌价上中旬震荡整理为主，临近月末受海外宏观情绪好转及国内刺激政策频发 等因素影响，价格�现较明显的上涨。截至7月31日，沪锌主连收于20890元/吨，较上月底收盘价涨845元/吨，涨幅达到4.22%。LME锌三月收于2575美元/吨，较上月底收盘价涨233美元/吨，涨幅达到9.95%。基本面上，7月间矿端整体供应相对充 足，国内多数炼厂生产基本相对稳定，除湖南地区部分冶炼厂主动减产外，其他地区进入常规检修周期，检修主要集中在内蒙古、陕西和甘肃。但考虑到进口锌锭的补充，供应整体维持平稳。而在季节性淡季影响下，锌锭下游实际新增订单相对偏弱。其中镀锌因铁塔订单较好，开工小幅回升。而锌合金及氧化锌订单较少，开工偏弱运行。 8月锌市展望 国内方面，8月大型矿山基本维持正常生产，内蒙古及四川个别矿山常规检修，但考虑到炼厂开工率有所回落，加之进口矿的补充下，国内原料端短期趋松。冶炼端内蒙 古、甘肃、陕西等部分炼厂年度检修尚未结束，预计精炼锌产量环比小幅下降。但随着进口窗口的持续打开，在进口锌锭的补充下，供应保持偏宽松。需求方面，国内经济政策维持宽松向好，重点关注地产、基建等方面政策刺激情况，受铁塔和交通等订单提振，镀锌板块开工或有所回暖。 海外方面，虽然矿端受利润影响增幅下滑，且随着后续Q4冬季的到来，欧洲天然气价在远期仍有上行风险，欧洲锌锭供应或难以大规模集中复产。但低库存情况下宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，美国近期公布的数据表明通胀正在降温，提振了投资者对美国经济软着陆的信心，仍需关注后续经济数据及加息路径的变动。 综合来看，上半年锌估值已经明显大幅回落，当前低库存结构下锌价弹性较大，预计8 月间沪锌主力合约大致运行区间为20500-22000元/吨，重点关注国内政策对锌消费端带来的实际提振效果及美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议可沿20500元/吨一线逢低买入套保为主。 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018/06/302020/06/302022/06/30 1500 1000 500 0 -500 -1000 250 200 150 100 50 0 -50 2018/06/302020/06/302022/06/30 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 国内锌精矿供应趋松 据SMM，2023年6月国内锌精矿产量达到32.95万吨，环比减少0.78%，同比增加18.4%。7月间，国产锌精矿加工费维持在5050元/金属吨，较上月抬升100元/金属 吨，进口锌精矿加工费维持在165美元/干吨，较上月下降10美元/干吨。 进入8月，国内大型矿山基本维持正常生产，内蒙古及四川个别矿山常规检修，但考虑到炼厂开工率有所回落，加之进口矿的补充下，国内原料端短期趋松。此外，国内目前国内冶炼厂3季度矿基本备齐，冶炼厂原料库存天数依然处于27天以上的高位，因此预计年内很难�现因矿短缺而�现减停产的情况。 进�口方面，据海关总署，2023年6月进口锌精矿为39.06万（实物吨），环比增加 13.49%，同比增加33.16%，锌矿进口窗口延续开启。2023年1-6月锌精矿进口量为 227.82万吨（实物吨）。虽然沪伦比值延续高位，但考虑到冶炼厂进入集中检修期，冶炼厂对矿的需求量下降，预计锌精矿进口量或将小幅走弱。 表1:国内锌矿新增产量规划（2021-2023E）丨单位：万吨/年 地区 所属公司 矿山名称 21变量 22变量 23变量 湖南 混合整改 湘西华林 0 1 0 新疆 紫金矿业 乌拉根 3 0.6 0 内蒙 兴业矿业 银漫矿业 0 1.3 0 内蒙 兴业矿业 乾金达 0.7 0 1 内蒙 兴业矿业 荣邦矿业 0.1 0 0 湖南 湖南有色 宝山矿业 1 0.1 0 内蒙 盛达矿业 东晟矿业 0.4 0 0 湖南 湖南志弘矿业 大脑坡 0 0 0 广西 北山矿业 北山矿业 0.3 0 0 内蒙 诚诚矿业 诚诚矿业 0 1.9 0 广西 德安天宝矿业 张十八铅锌矿 0.5 1.4 1.4 江西 江铜集团 冷水坑 0 0 0.5 河北 河北华澳 蔡家营 0 -0.6 0.6 西藏 驰宏锌锗 鑫湖矿业 0 0.6 0 新疆 金鑫铅锌矿业 金鑫铅锌矿 0 0 0.6 内蒙 紫金矿业 三贵口铅锌矿 0 0 1.5 西藏 宝翔矿业 纳如松多 0 0 0.3 河南 卢氏新润矿业 杨家湾铁锌矿 0 0.3 0.4 辽宁 青城子矿业 青城子矿业 0 0.6 0 青海 都兰县多金属矿业 都兰县多金属矿业 0 0.5 0.3 内蒙 金星矿业 金星矿业 0 0 0.4 内蒙 艾玛铅锌矿 艾玛铅锌矿 0 -4.9 0 辽宁 海帝矿业 海帝矿业 0 0.8 0 内蒙古 查干矿业 查干矿业 0 0 0.5 内蒙古 恒发矿业 恒发矿业 -0.5 0.5 0 陕西 西北有色 二里河 0 0.3 0 贵州 盛鑫矿业 猪拱塘铅锌矿 0 0 0 湖南 水口山 康家湾铅锌矿 0 0 0.2 西藏 宝翔矿业 宝翔矿业 0 -0.5 0.5 合计 5.5 3.9 8.2 数据来源：SMM华泰期货研究院 海外锌精矿部分关停 从CRU统计的成本数据来看，全球锌矿企业成本平均在2150美元/吨左右。展望2023年，虽然考虑到部分矿山受矿石品位下滑影响，导致产量逐步减少，但随着澳洲全面开放的政策，主要影响产量的劳动力问题将逐步缓解，位于澳洲地区的矿山产量将有所提升，且Neves-Corvo扩建计划（ZEP）进展尚可。6月中旬海外瑞典矿业公司Boliden受财务问题影响宣布将暂停位于爱尔兰