贵金属月报：贵金属价格维持震荡，关注美元指数及美债收益率变化

贵金属价格维持震荡，关注美元指数及美债收益率变化 贵金属月报2023/08/04 宏观金融组蒋文斌 从业资格号：F3048844交易咨询号：Z0017196 联系人钟俊轩zhongjunxuan@wkqh.cn0755-23375141 从业资格号：F03112694 CONTENTS 1月度行情回顾及策略推荐 本月价格变化回顾 14.00% 12.00% 12.27% 8.28% 6.33% 5.97% 2.42% 2.61% 2.70% 1.41% 1.84% 0.96% 1.24%1.22% 1.17% -0.81% -0.85% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -3.78% 七月，美联储FOMC议息会议加息25个基点落地，符合市场预期。美欧货币政策对比来看，当前市场对于欧央行的紧缩货币政策预期高于美联储，本月美元指数下降0.85%。经济数据方面，美国6月CPI及核心CPI数据低于预期，显示美国通胀有所放缓，市场预期美联储加息周期走向末端，驱动贵金属价格上行。本月，COMEX银上涨1.41%，COMEX金上涨2.42%，沪金上涨0.96%，沪银上涨2.61%。十年期美债收益率受债券供给端影响，上行6.33%。海外权益市场方面，标普和纳指均录得上涨，日经225指数下 跌3.78%。 美联储货币政策:美联储FOMC议息会议宣布将联邦基金目标利率上界由5.25%上调至5.50%，再次加息25个基点，符合市场预期。FOMC会议声明相比于六月份议息会议差别不大，增加了关于货币政策委员会将继续评估新的信息及其对货币政策的影响。鲍威尔对货币政策的表态相比于先前有所缓和，鲍威尔表示美国的通胀情况在一定程度上缓解，不过让通胀回落到2%的目标还有很长的路要走。他表示委员会认为当前的货币政策是具有限制性的，需要在一段时间内将利率维持在较高水平，年内将不会降息，但部分FOMC委员预计明年将降息。劳动力市场方面，鲍威尔认为美国劳动力市场供需平衡的迹象愈发明显。而在货币政策操作方面，他认为可以在通胀达到2%之前停止加息，可能在缩表的同时降息。 欧洲央行货币政策：欧央行利率决议宣布其主要再融资利率为4.25%，符合市场预期。欧央行声明措辞出现边际变化，表示其未来的决定将确保在必要时间内，利率将被设定在足够限制性水平。不同于之前所表达的“将调至充分限制性水平”。欧央行行长拉加德表示管委会对九月及以后的决策持开放态度，欧央行后续仍存在继续加息的可能，但本次议息会议整体表态偏鸽。 英国央行货币政策：英国央行宣布加息25个基点，符合市场预期，当前英央行政策利率为5.25%。英央行行长贝利表示若高通胀持续，则需要进一步收紧货币政策。对于劳动力市场，他认为劳动力市场正在放松，同时薪资增长将会放缓，但总体而言仍然强劲。他预计通胀将在今年持续下降。 美国6月CPI数据显示其通胀有所放缓，美国通胀情况好于欧洲及英国，市场对于欧央行、英央行的货币政策紧缩预期程度高于美联储。当前联邦基金利率期货所显示的当前联邦基金利率期货显示9月份FOMC议息会议维持利率不变的概率为82.5%，加息25个基点的概率为17.5%。加息周期结束的末端，这样的市场预期将会令美元指数持续承压。 经济数据：美国6月核心CPI同比值为4.8%，低于预期的5%和前值的5.3%。6月核心CPI环比值为0.2%，低于预期的0.3%和前值的0.4%。美国6月CPI同比值为3%，低于预期的3.1%和前值的4%。6月CPI环比值为0.2%，低于预期的0.3%和前值的0.1%。美联储所重点关注的剔除住房的核心服务CPI同比值跌至3.93%，为2022年年初以来的低值。美国6月CPI数据低于预期，通胀水平边际下降。虽然当前的通胀水平仍高于美联储的政策目标，但超预期的通胀降温，令市场加注了美联储本轮激进加息周期将会有所放缓。 流动性情况：美国财政部一般账户余额由5月31日当周的495亿美元上升至8月2日当周的4609亿美元，共增加4114亿美元。6月7日至8月2日，隔夜逆回购余额由25080亿美元下降至20724亿美元（联储数据），减少4356亿美元。存款准备金规模由6月7日当周的33061亿美元下降至8月2日当周的32173亿美元，减少888亿美元。隔夜逆回购相对于存款准备金更多的承接了重建TGA账户的流动性需求。 美债发行方面，美国政府借贷规模上行，三季度美国财政部债务发行规模将会达到一万亿美元。美债的大量供给令十年期美债收益率上行，本月十年期美债收益率上升幅度为6.33%，至4.16%。目前，美联储负债端仍存在大量的隔夜逆回购余额，将会支持新债发行的流动性需求。 后市观点：市场预期的欧洲央行货币政策紧缩程度高于美联储，美元指数承压，利好贵金属价格。同时，当前市场更多预期欧美央行加息周期走向末端，贵金属价格存在长期上行的驱动，策略上建议多单长期持有。但其短期仍面临美国美债收益率上行带来的压力，短期预计贵金属价格仍维持震荡。沪金主连参考运行区间为451-463元/克，沪银主连参考运行区间为5565-5983元/千克。 美元指数期货收盘价(连续):COMEX黄金 1202,100 2,050 115 2,000 1,950 110 1,900 1051,850 1,800 100 1,750 1,700 95 1,650 901,600 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年期货收盘价(连续):COMEX黄金 2.02,100 2,050 1.5 2,000 1.0 1,950 0.5 1,900 1,850 0.0 1,800 -0.5 1,750 -1.0 1,700 1,650 -1.51,600 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图1：沪金（元/克）与COMEX金（美元/金衡盎司，右轴）图2：沪银（元/千克）与COMEX银（美元/盎司，右轴） 470 450 430 410 390 370 期货收盘价(活跃合约):黄金期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 6,400 5,900 5,400 4,900 4,400 期货收盘价(活跃合约):白银期货收盘价(活跃合约):COMEX银 27 25 23 21 19 17 2022-08 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 350 1,500 3,90015 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本月，COMEX银上涨1.41%，COMEX金上涨2.42%，沪金上涨0.96%，沪银上涨2.61%。 图3：内盘黄金期货成交量（手）与期货持仓量（手） 图4：外盘黄金期货成交量（手）与期货持仓量（手） 期货成交量(活跃合约):黄金期货持仓量:黄金 期货成交量(活跃合约):COMEX黄金COMEX:黄金:总持仓 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2022-08 0 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2023-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 0 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 COMEX金与沪金持仓量本月有所减少，沪金总持仓量当前为360816手。COMEX金总持仓量有所增加，当前为476176张。 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 期货成交量(活跃合约):白银期货持仓量:白银 170,000 160,000 150,000 140,000 130,000 120,000 110,000 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 100,000 COMEX:银:总持仓 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪银持仓量有所下降；COMEX银总持仓量反弹，当前为146898张。 净多头多头空头净多头多头空头 200000 150000 100000 50000 0 -50000 -100000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -08 -30000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 COMEX黄金管理基金净多头持仓较七月初有所增加，当前为95287张。COMEX白银管理基金净多头持仓较七月初增加幅度较大，当前为19601张。 图9：SPDR黄金ETF持有量（吨）及SPDR黄金ETF成交量（份，右轴） 图10：SLV白银ETF持仓量（吨）及SLV白银ETF成交量（份，右轴） 1,000 980 960 940 920 900 880 860 840 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)SPDR:黄金ETF:成交量 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 2023-07 0 15,500 15,000 14,500 14,000 13,500 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 13,000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)SLV:白银ETF:成交量 60,000,000 50,000,000 40,000,000 30,000,000 20,000,000 10,000,000 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 SPDR黄金ETF的持有量有所下降，当前为906吨。SLV白银ETF的持仓量下降，当前为13965吨。 图11：纳斯达克综合指数与标普500指数（右轴） 图12：伦敦富时100指数