铝月报：预期转好 铝价震荡区间上抬

2023年8月7日 预期转好 铝价震荡区间上抬 核心观点及策略 供应，云南复产超预期，到7月底省内复产总规模或超100万吨。预计7月国内产量环比增加超20万吨。8月云南预计还有20-50万吨产能待复产。 需求，房地产政策加持下预期较好，但开发投资及新屋数据较弱，房地产消费尚无近忧但有远虑；家电板块暂时持稳，四季度面临挑战；新能源车及光伏保持较好增速。整体消费中期预期向好，长线有压力。 成本，7月电解铝理论平均完全成本16395元/吨，较上月+139元/吨。8月份成本或稳中有升。 综上，美联储跟随经济数据改变不确定性较强。国内政治局会议之后暖风频吹，宏观环境外谨慎内偏暖。基本面云南复产超预期，供应压力不小。消费端，政治局会议出台政策让市场对房地产预期转好，其他板块稳定向好。基本面较前预期改善，我们认为铝价企稳偏强震荡，区间较前或稍有抬升。 预计8月沪期铝主体运行区间在17900-18800元/吨，伦铝主体运行区间在2140-2280美元/吨。 策略建议：观望 风险点：美联储转宽松、云南复产遇阻或再减产 敬请参阅最后一页免责声明1/18 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内7 二、原料成本及利润分析8 1、铝土矿8 2、氧化铝8 3、电解铝利润10 三、电解铝供应分析11 四、电解铝需求分析13 1、铝加工13 2、国内终端消费14 3、铝材出口14 五、行情展望16 图表目录 图表1沪铝和LME走势5 图表2沪伦铝比5 图表3LME升贴水6 图表4国内现货季节性升贴水6 图表5欧、美、日GDP增速7 图表6中国GDP增速7 图表7全球主要国家制造业表现8 图表8欧美CPI当月同比8 图表9国产铝土矿价格10 图表10进口铝土矿价格10 图表11中国铝土矿进口季节性表现10 图表12国内外氧化铝价格10 图表13氧化铝进口季节性表现11 图表14国产氧化铝产能产量11 图表15氧化铝成本利润11 图表16电解铝成本利润趋势11 图表17中国电解铝产量12 图表18全球（除中国）电解铝产量12 图表19电解铝进口季节性图13 图表20电解铝库存季节性变化13 图表21铝棒库存季节性变化13 图表22LME库存13 图表23铝加工开工率15 图表24房地产竣工施工同比增速15 图表25新能源车销量15 图表26中国洗衣机产量15 图表27中国空调产量15 图表28中国家用电冰箱产量16 图表29中国光伏装机量16 图表30电网基本建设投资完成额16 图表31中国铝材出口季节性表现16 一、行情回顾 7月铝价低位窄幅震荡，虽然低点较上月未进一步走低，不过震荡区间较前下移。月初云南复产如火如荼进行，铝锭进入累库周期，铝价压力不小，持续承压万八下方震荡，不过因累库并未太超预期，铝价在17655元/吨之后并未继续走低，下旬宏观环境宽松，人民币贬值，沪铝一度回升至万八上方，月底又凭借中共中央政治局会议政策利好消息铝价回升至18515元/吨月内高点，月末报收18380元/吨，涨2.97%。海外伦铝较国内稍弱，月 初美联储接连鹰派发言市场风险偏好下行，铝价承压连续走低至2127美元/吨的年内新低， 不过悲观情绪并未太久持续，美国6月通胀数据意外回落，市场风险情绪修复，美指连跌 一度破百，伦铝得到反弹回升至2300美元/吨附近，但伴随美指修复性回升，伦铝再度回 落至2200美元/吨附近震荡，不过月底最后一天，伦铝强势上拉，月内报收2289美元/吨，涨133美元/吨，涨幅6.17%。 7月人民币贬值沪伦铝比值始终维持高位，在7.94-8.26之间，月初进口窗口一度开启，月底进口亏损在-300元/吨附近。LME升水本月维持弱势在-40美元/吨附近。国内现货铝价升水回落，月初近两百元升水，月底升水30元附近。 图表1沪铝和LME走势图表2沪伦铝比 元/吨期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2023-04-02 2023-07-02 10,000 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.30 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 1.20 1.10 1.00 2020-01-13 2020-04-13 2020-07-13 2020-10-13 2021-01-13 2021-04-13 2021-07-13 2021-10-13 2022-01-13 2022-04-13 2022-07-13 2022-10-13 2023-01-13 2023-04-13 2023-07-13 0.90 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3LME升贴水图表4国内现货季节性升贴水 美元/吨 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 2021-01-06 2021-03-06 2021-05-06 2021-07-06 2021-09-06 2021-11-06 2022-01-06 2022-03-06 2022-05-06 2022-07-06 2022-09-06 2022-11-06 2023-01-06 2023-03-06 2023-05-06 2023-07-06 1,400 LME铝(现货/三个月):升贴水 美元/吨 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 65 45 25 5 -15 -35 -55 元/吨2020202120222023 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1月 1月 2月 3月 3月 4月 4月 5月 6月 6月 7月 8月 8月 9月 10月 10月 11月 12月 12月 -400 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 7月初美联储如期加息25基点，将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%，创2001年1月以来最高。美联储已累计加息11次，累计加息幅度达525个基点。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，未来加息仍将取决于数据，9月加息和不加息都有可能。经济数据方面，美国劳工统计局公布的数据显示，6月CPI同比和环比分别上涨3%和0.2%，低于市场预期的3.1%和0.3%，并创2021年3月以来最低，而5月同比和环比涨幅分别为4%和0.1%。以及美国6月PPI同比增速从上月的1.1%放缓至0.1%（季调同比0.2%），几乎没有增长，低于预期的0.4%，并创2020年8月以来新低；环比上升0.1%，低于预期的0.2%。美国7月Markit制造业PMI初值为49，创三个月高位，预期46.4，6月初值、终值均为46.3；服务业PMI初值为52.4，预期54，6月终值54.4，6月初值54.1。美国6月非农新增就业20.9万人，低于预期的22.5万人，新增就业人数创下2020年12 月以来最低纪录；5月份数据从33.9万人下修至30.6万人。不过美国6月失业率下滑，薪资增长依然强劲。整体美国数据仍然具有较强韧性，尤其就业及薪资表现不错，虽然上月通胀超预期回落，市场风险偏好改善，不过美联储不会因为一次数据改变长时间高利率状态，还需要看到更多的经济数据回落及通胀回落情况才会有所改善。 欧洲央行将三大主要利率均上调25个基点，为连续第九次加息，符合市场预期，利率达到2008年9月以来最高水平。欧元区6月HICP同比终值不变为5.5%，核心HICP同比上修0.1个百分点至5.5%，巩固欧央行下周加息预期。不过5月PPI同比自2020年以来首次转为负值，为环比下降1.9%，同比下降1.5%，降幅均超过了市场预期。欧元区7月制造业PMI初值为42.7，预期43.5，6月终值43.4，6月初值43.6，连续第四个月处于收缩区间，资本密集型工业部门对欧洲央行加息的反应是负面的。欧元区抗通胀鹰派状态短期 难改，经济数据大概率保持长时间承压。2、国内 中国二季度GDP实际同比增速6.3%，名义同比增速4.8%，二季度平减指数同比下降0.9%，较一季度下降1.9个百分点。上半年实际GDP同比增速5.5%。6月工业增加值同比增长4.4%，略超出市场预期。6月社零同比增长3.1%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.7%。6月消费当月增速分化，支撑消费增速的主要是服务类消费增长。1-6月固定资产投资增速为3.8%，民间固定资产投资增速下降0.2%。分类别看，制造业投资1-6月累计同比增长6.0%，基建投资累计同比增长7.2%。我国6月进出口总值34883.2亿元，环比增长1.2%，同比下降6%，其中出口总值19897.8亿元，环比增长2%，同比下降8.3%。。中国6月官方制造业PMI为49.0%，环比上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善。中国5月全国规模以上工业企业实现利润总额6358.1亿元，同比下降12.6%，降幅较4月份收窄5.6个百分点，连续三个月收窄。 7月底中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。会议强调，做好下半年经济工作，要着力扩大内需、提振信心、防范风险；要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。 目前消费和基建是经济的主要支撑，房地产和出口是主要的拖累。从投资角度，基建与高技术产业投资较快增长，制造业投资稳定增长，房地产投资亟待企稳，民间投资意愿有待提高。从外贸角度，二季度外需放缓，但仍具有一定韧性。当前国内经济数据喜忧参半，不过整体还是延续恢复态势，加上政策托力，国内宏观环境偏暖。 图表5欧、美、日GDP增速图表6中国GDP增速 % 15 10 5 0 -5 -10 2007-03 2008-02 2009-01 2009-12 2010-11 2011-10 2012-09 2013-08 2014-07 2015-06 2016-05 2017-04 2018-03 2019-02 2020-01 2020-12 2021-11 2022-10 -15 日本欧元区美国 % GDP:不变价:累计同比 20 15 10 5 0 -5 2008-03 2009-02 2010-01 2010-12 2011-11 2012-10 2013-09 2014-08 2015-07 2016-06 2017-05 2018-04 2019-03 2020-02 2021-01 2021-12 2022-11 -10 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7全球主要国家制造业表现图表8欧美CPI当月同比 %制造业PMI 日本:制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01