非银金融周报：看好多条件驱动券商板块行情延续

证券研究报告|行业研究周报 2023年08月06日 看好多条件驱动券商板块行情延续 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 5%0%-6%-11%-16% -22% 2022/062022/092022/122023/032023/06 非银金融沪深300 分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004 非银金融周报 报告摘要: 本周（2023.7.30-2023.8.5）A股日均交易额9569亿元，环比增长16%，同比减少8%。2023年三季度以来的日均成交额为8580亿元,较2022年第三季度减少6%。2022年日均成交额9252亿元。沪港通：本周北向资金净流入125亿元； 2023年7月，北向资金合计净流入470亿元。2019/2020/ 2021/2022年北向净流入分别为3517/2089/4322/900亿元。两融：截至2023年8月3日，两市两融余额15,875亿元，环比增长0.88%，较2022年日均水平（16,184.65亿元）减少1.91%。两市融券余额947亿元，占两融比例约5.97%。 本周非银金融申万指数上涨4.07%，跑赢沪深300指数 3.38个百分点，位列所有一级行业第2名。细分板块来看，证券板块上涨5.71%、保险板块上涨0.50%、多元金融上涨4.97%、互联网金融上涨4.99%、金融科技上涨7.46%。太平洋(+32.14%）、财富趋势（+28.28%）、财达证券（+25.06%）、首创证券（+24.66%）、信达证券（+22.28%）涨幅靠前。 ►券商观点：看好多条件驱动券商行情延续 2022年6月7日我们发布了报告《券商股投资择时篇： 138268 券商行情启动的六大条件》，通过复盘历史上8次券商指数涨幅超过50%的行情，总结出券商行情启动的必要条件：1）8次行情均启动于宏观经济衰退后半段或复苏前半段，也就是通胀下行、经济触底或企稳的过程中；2）稳增长政策发力；3）估值处于低位、有较大提升空间也是券商行情启动的必要条件；4）外围环境的稳定也是券商行情的重要条件；5）国家重视资本市场；6）资本市场改革不断推进，引入长线资金。 我们看好券商行情的持续性，受益标的包括国金证券、东吴证券、财通证券、广发证券、中信证券、华泰证券等。受益标的还包括互联网金融信息服务商同花顺，以及互联网券商指南针、东方财富。 ►保险观点：新旧预定利率产品切换完成，资产端股债房有望好转 按照保险公司金融监管总局要求，截至8月1日前，所有预定利率高于3.0%的传统寿险，以及预定利率高于2.5%的分红保险、最低保证利率高于2.0%的万能保险下架。在市场利率下行背景下，高预定利率产品的停售有助于缓解保险资产端固收配置的压力，降低保险公司利差损的风险。新老产品切换后，我们预计负债端的不确定性加大，第三季度NBV和内含价值将受到影响，但险企全年业绩的完成度较高。一方面，考虑到其他长周期投资产品的收益率，3.0%预定利率的 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 保险产品或仍有比较优势。另一方面，产品切换后，分红险的关注度有望提升。 2023年上半年，保险板块受制于资产端股、债、房的因素，此次政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”、“加大宏观政策调控力度，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”、“适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展”三处表述，从股、债、房的角度，推动保险资产端的健康发展。 在当前化解金融风险、引导长线资金进行权益配置的背景下，能跨周期资产配置的保险公司有望成为长期投资的中坚力量。建议关注以寿险为核心打造金融服务集团的新华保险、负债端改革持续推进的中国太保。 风险提示 资本市场改革不及预期的风险；人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；保险新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险；关注股东减持信息；证券行业各项服务费率超预期下降风险。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022A2023E 2024E 2021A P/E 2022A 2023E 2024E 300803.SZ 指南针 68.99 买入 0.44 0.83 1.15 1.71 156.80 83.12 59.99 40.35 601688.SH 华泰证券 17.69 买入 1.47 1.22 1.43 1.66 12.03 14.50 12.37 10.66 601211.SH 国泰君安 15.90 买入 1.41 1.29 1.64 1.90 11.28 12.33 9.70 8.37 300059.SZ 东方财富 16.96 买入 0.83 0.64 0.60 0.70 20.43 26.50 28.27 24.23 601995.SH 中金公司 41.43 买入 2.23 1.46 1.82 1.89 18.58 28.38 22.76 21.92 000776.SZ 广发证券 16.79 买入 1.42 0.27 1.46 1.80 11.82 62.19 11.50 9.33 601456.SH 国联证券 12.05 增持 0.38 0.23 0.45 0.40 31.71 52.39 26.78 30.13 002423.SZ 中粮资本 9.06 增持 0.60 0.26 0.43 0.68 15.10 34.85 21.07 13.32 601601.SH 中国太保 30.35 买入 2.79 2.56 3.62 4.32 10.88 11.86 8.38 7.03 601318.SH 中国平安 51.90 买入 5.77 4.80 5.58 7.81 8.99 10.81 9.30 6.65 601628.SH 中国人寿 37.98 买入 1.64 1.14 24.14 18.91 23.16 33.32 1.57 2.01 601336.SH 新华保险 46.80 买入 3.58 3.15 4.83 5.95 13.07 14.86 9.69 7.87 000567.SZ 海德股份 13.37 增持 0.60 0.72 0.87 0.97 22.28 18.57 15.37 13.78 资料来源：Wind，华西证券研究所 *指南针为华西非银和计算机联合覆盖标的 正文目录 1.非银金融周观点4 1.1.市场及板块行情：4 1.2.券商观点：看好多条件驱动券商行情延续4 1.3.保险：新旧预定利率产品切换完成，资产端股债房有望好转5 2.市场指标5 3.行业资讯9 4.风险提示10 图表目录 图1A股日均成交额（亿元）6 图2本周A股申万一级子行业涨跌幅（%）6 图3本周A股非银金融申万二级子行业及概念板块的涨跌幅（%）7 图4沪深港通的北向资金净流入（亿元）7 图5两融月均余额（亿元）和市场平均担保比例（%）7 图6股票质押概况（时间区间自2022年7月1日至今）8 图7证券指数（申万）的市净率区间（2013年至今，周数据，单位：倍）8 表1自2003年以来的8轮券商行情5 表2金融各板块指数及重点指数的本周涨跌幅6 表3部分个股涨跌情况（涨跌幅单位：%；市盈率、市净率单位：倍；选取涨跌幅前十）8 1.非银金融周观点 1.1.市场及板块行情： 非银及子板块的指数表现：本周（2023.7.30-2023.8.5）非银金融申万指数上涨4.07%，跑赢沪深300指数3.38个百分点，位列所有一级行业第2名。细分板块来看，证券板块上涨5.71%、保险板块上涨0.50%、多元金融上涨4.97%、互联网金融上涨4.99%、金融科技上涨7.46%。太平洋(+32.14%）、财富趋势（+28.28%）、财达证券（+25.06%）、首创证券（+24.66%）、信达证券（+22.28%）涨幅靠前。 1.2.券商观点：看好多条件驱动券商行情延续 2022年6月7日我们发布了报告《券商股投资择时篇：券商行情启动的六大条件》，通过复盘历史上8次券商指数涨幅超过50%的行情，总结出券商行情启动的必要条件：1）8次行情均启动于宏观经济衰退后半段或复苏前半段，也就是通胀下行、经济触底或企稳的过程中。目前国家统计局公布的6月CPI、PPI分别为 0.00、-5.40，且均处于下行通道；最新公布6月的工业企业利润总额同比-16.80%，同比降幅逐渐收窄。两者均符合历史上行情启动时宏观经济特征。2）稳增长政策发力：货币、财政、房地产政策陆续出台，货币流动性最宽松或趋向于宽松。2022年下半年以来已经有相关货币政策、产业支持政策以及房地产支持相关政策陆续出台。流动性对于市场的意义相对更为关键。当前流动性充裕，最新的中国10年期国债收益率为2.65%；M1为3.10，也处于低于5%的较低水平。2023年8月1日央行、外汇局召开的2023年下半年工作会议表示“保持流动性合理充裕”。流动性环境也符合历史上券商行情发展的条件。3）估值处于低位、有较大提升空间也是券商行情启动的必要条件。本轮行情券商首次探底的2022年10月底PB估值1.18倍，估值分位数为历史0.3%，二次探底PB估值1.24倍，估值分位数为历史1.9%。估值处于历史低位。4）外围环境的稳定也是券商行情的重要条件。根据华西宏观团队发表的《美联储加息末期大类资产运行规律（更新版） ——历史回顾与未来展望》，7月可能是美联储的最后一次加息，从现在到明年都处于维持利率状态，降息可能要到明年年初。这样的外部条件将有利于券商行情的延续。5）国家重视资本市场。中共中央政治局2023年7月24日召开会议，明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。7月27日中证报再发评论员文章直指“有活力的资本市场是稳预期强信心的重要抓手”。可以说资本市场的重要性得到政策层的充分重视。6）资本市场改革不断推进，引入长线资金。根据《每日经济新闻》，日前证监会召集了几家头部券商的相关人士，就之前政治局会议提出的“活跃资本市场提振投资者信心”广泛征求了意见。目前公募基金降费方案已出将有利于个人及机构投资者通过权益基金参与二级市场，监管喊停“离婚式减持”，对于上市公司再融资行为更加审慎，将有效改善二级市场围观流动性现状。预计后续会陆续有相关政策落地。 我们看好券商行情的持续性，受益标的包括国金证券、东吴证券、财通证券、广发证券、中信证券、华泰证券等。受益标的还包括互联网金融信息服务商同花顺，以及互联网券商指南针、东方财富。 表1自2003年以来的8轮券商行情 资料来源：WIND，华西证券研究所 1.3.保险：新旧预定利率产品切换完成，资产端股债房有望好转 按照保险公司金融监管总局要求，截至8月1日前，所有预定利率高于3.0%的传统寿险，以及预定利率高于2.5%的分红保险、最低保证利率高于2.0%的万能保险下架。在市场利率下行背景下，高预定利率产品的停售有助于缓解保险资产端固收配置的压力，降低保险公司利差损的风险。新老产品切换后，我们预计负债端的不确定性加大，第三季度NBV和内含价值将受到影响，但险企全年业绩的完成度较高。一方面，考虑到其他长周期投资产品的收益率，3.0%预定利率的保险产品或仍有比较优势。另一方面，产品切换后，分红险的关注度有望提升。 2023年上半年，保险板块受制于资产端股、债、房的因素，此次政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”、“加大宏观政策调控力度，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”、“适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展”三处表述，从股、债、房的角度，推动保险资产端的健康发展。 在当前化解金融风险、引导长线资金进行权益配置的背景下，能跨周期资产配置的保险公司有望成为长期投资的中坚力量。建议关注以寿险为核心打造金融服务集团的新华保险、负债端改革持续推进的中国太保。 2.市场指标 A股成交：本周A股日均交易额9569亿元，环比增长16%