车载与FWA业务加速发展，业绩持续快速增长

2023年08月07日广和通(300638.SZ) 车载与FWA业务加速发展，业绩持续快速增长 公司快报 证券研究报告 通信终端及配件 投资评级买入-A维持评级 12个月目标价25.74元股价(2023-08-07)22.14元 事件： 交易数据总市值(百万元) 17,539.31 流通市值(百万元) 11,287.02 总股本(百万股) 765.57 流通股本(百万股) 492.67 12个月价格区间17.32/30.43元 2023年8月2日，公司发布2023年半年度业绩报告。2023年上半年度公司实现营业收入38.65亿元，同比增长59.87%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长48.53%；实现扣非归母净利润2.84亿元，同比增长44.69%；实现基本每股收益0.40元，同比增长46.12%。 构建通讯加算力的新业务管理体系，业绩持续快速增长： 2023年上半年度，公司持续聚焦物联网垂直行业，构建通讯加算力的新业务管理体系，持续发布多款新产品，并持续对重点行业投入资源进行深度拓展，经营业绩持续快速增长。2023年上半年度公司实现营业收入38.65亿元，同比增长59.87%。其中Q2单季度实现收入20.52亿元，同比增长65.60%，环比增长13.22%。2023上半年公司因锐凌无线纳入合并范围，公司销售费用同比增加75.95%，管理费用同比增长86.72%。2023年上半年公司实现归母净利润3.03亿元，同比增长48.53%。其中Q2单季度实现归母净利润1.62亿元，同比增长63.54%，环比增长15.56%。 相对收益 -2.2 -3.8 -9.1 2023年上半年公司实现毛利率22.35%，同比增长0.75个百分点； 绝对收益 0.9 -4.1 -11.1 研发投入持续提升，发布多款新品模组： 广和通 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% -39% 2022-082022-122023-032023-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 实现净利率7.83%，同比下降0.6个百分点，主要受并表费用增加所致。2023年上半年，公司继续保持高强度研发投入，研发投入达3.51亿元，同比增长39.74%，研发人员占比达到60%以上，本科及以上学历人员占比高达90%。多年来公司研发团队积极与英特尔、高通、紫光展锐、MTK等公司交流合作，在技术和产品上不断创新，同时研发流程能够与国际先进的产品开发管理流程相接轨。上半年公司先后发布基于高通最新一代骁龙®X75和X725G调制解调器及射频系统的5GR17模组Fx190/Fx180系列、与中国联通、紫光展锐联合发布LTECat1bis模组雁飞VN20、布5GR16智能模组SC151系列、5GRedCap模组FG131 ＆FG132系列等。 行业空间广阔，车载与FWA业务加速发展： 受益于通信技术的快速发展，物联网在全球呈现发展趋势。IoTAnalytics预计2023年全球物联网联网设备的数量将增长16%， 张真桢分析师 升幅% 1M 3M 12M SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 lulu2@essence.com.cn 相关报告营收持续快速增长，并表锐 2023-04-24 凌无线助力公司发展盈利能力短期承压，车载业 2022-10-24 务布局提速 达到160亿个；预计到2027年将增长至超290亿。作为物联网设备蜂窝联网的核心部件，公司主营产品蜂窝无线通信模组未来市场前景广阔。根据TechInsights数据，2022年公司以7.3%的市占率位居全球物联网模块出货量第二名。上半年公司车载与FWA业务加速发展。子公司广通远驰基于MT2735平台推出的首个5G模组AN768已在国内某新能源品牌正式量产交付，成为全球首款量产的基于MT27355G平台的车规模组，可快速与TBOX、ADAS、OBU、RSU、TCAM等车载ECU产品进行适配。公司FWA产品主要面向海外市场，2023年2月，公司发布基于高通最新一代骁龙®X75和X725G调制解调器及射频系统的5GR17模组Fx190/Fx180系列，帮助移动宽带、工业互联网、固定无线接入（FWA）及5G企业专网打造细分领域的卓越宽带体验。随着公司车载业务、FWA业务的快速发展，2023H1公司海外业务占比提升至62.72%。 投资建议： 公司为全球领先的物联网无线通信解决方案和无线模组供应商。我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入80.68/108.89/146.97亿元，同比增长42.9%/35.0%/35.0%;实现 归母净利润6.19/7.60/9.65亿元，同比增长69.9%/22.7%/26.9%,对应EPS0.81/0.99/1.26元。我们给予公司2024年26倍PE，对应目标价25.74元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、核心技术人员流失与核心技术失密、汇率波动、外协代工的风险 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,109.3 5,646.4 8,068.4 10,889.3 14,696.7 净利润 401.3 364.5 619.3 760.2 965.0 每股收益(元) 2.99 1.51 0.81 0.99 1.26 每股净资产(元) 2.55 3.17 3.99 4.79 5.81 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 7.7 15.2 28.3 23.1 18.2 市净率(倍) 9.0 7.2 5.7 4.8 3.9 净利润率 9.8% 6.5% 7.7% 7.0% 6.6% 净资产收益率 20.5% 15.0% 20.3% 20.7% 21.7% 股息收益率 0.5% 0.4% 0.7% 0.9% 1.1% ROIC 52.8% 24.3% 25.2% 19.1% 18.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,109.3 5,646.4 8,068.4 10,889.3 14,696.7 成长性 减:营业成本 3,119.1 4,507.3 6,168.4 8,411.8 11,382.3 营业收入增长率 49.8% 37.4% 42.9% 35.0% 35.0% 营业税费 11.2 13.0 18.6 27.2 33.8 营业利润增长率 34.9% -14.0% 74.3% 22.7% 25.7% 销售费用 132.0 169.3 246.1 332.1 440.9 净利润增长率 41.5% -9.2% 69.9% 22.7% 26.9% 管理费用 86.1 92.4 161.4 217.8 264.5 EBITDA增长率 17.9% 2.7% 72.4% 17.7% 23.5% 研发费用 429.2 565.3 838.8 1,135.2 1,609.3 EBIT增长率 14.5% -4.4% 86.7% 19.5% 25.4% 财务费用 13.3 49.2 42.0 30.0 35.0 NOPLAT增长率 31.7% 0.2% 59.1% 19.5% 26.5% 资产减值损失 -8.6 -8.7 -8.7 -9.3 -9.0 投资资本增长率 117.8% 53.3% 57.7% 33.1% 55.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 25.0% 24.3% 25.9% 20.0% 21.2% 投资和汇兑收益 31.3 47.4 19.3 17.8 18.8 营业利润 414.4 356.4 621.2 762.4 958.6 利润率 加:营业外净收支 -1.2 -1.2 -1.1 -1.2 -1.1 毛利率 24.1% 20.2% 23.5% 22.8% 22.6% 利润总额 413.2 355.2 620.1 761.2 957.5 营业利润率 10.1% 6.3% 7.7% 7.0% 6.5% 减:所得税 11.8 -9.3 0.8 1.0 -7.5 净利润率 9.8% 6.5% 7.7% 7.0% 6.6% 净利润 401.3 364.5 619.3 760.2 965.0 EBITDA/营业收入 10.0% 7.5% 9.0% 7.9% 7.2% EBIT/营业收入 9.0% 6.3% 8.2% 7.3% 6.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 7 9 8 5 3 货币资金 482.4 863.8 645.5 871.1 1,175.7 流动营业资本周转天数 60 91 115 138 160 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 244 264 269 277 292 应收帐款 1,436.6 2,264.1 3,678.7 5,225.5 7,984.6 应收帐款周转天数 98 118 133 147 162 应收票据 77.1 62.0 61.3 3.2 -25.2 存货周转天数 58 61 63 69 74 预付帐款 7.2 5.0 -9.4 -37.0 -82.8 总资产周转天数 312 338 332 323 326 存货 807.0 1,096.6 1,727.4 2,422.2 3,596.8 投资资本周转天数 110 139 151 160 173 其他流动资产 477.5 698.4 956.8 1,215.1 1,473.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.5% 15.0% 20.3% 20.7% 21.7% 长期股权投资 295.4 63.1 63.1 63.1 63.1 ROA 9.5% 5.7% 7.3% 6.9% 6.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 52.8% 24.3% 25.2% 19.1% 18.1% 固定资产 94.7 184.2 158.6 133.1 107.6 费用率 在建工程 34.3 53.8 53.8 53.8 53.8 销售费用率 3.2% 3.0% 3.1% 3.1% 3.0% 无形资产 221.7 442.6 403.6 364.6 325.6 管理费用率 2.1% 1.6% 2.0% 2.0% 1.8% 其他非流动资产 274.6 665.5 723.8 782.1 849.7 研发费用率 10.4% 10.0% 10.4% 10.4% 11.0% 资产总额 4,208.5 6,399.2 8,463.3 11,097.0 15,522.5 财务费用率 0.3% 0.9% 0.5% 0.3% 0.2% 短期债务 497.5 688.6 1,151.8 1,315.5 1,520.8 四费/营业收入 16.1% 15.5% 16.0% 15.8% 16.0% 应付帐款 1,295.5 1,878.0 2,154.6 2,921.3 3,374.3 偿债能力 应付票据 227.4 169.9 403.0 417.9 746.7 资产负债率 53.6% 62.1% 63.9% 66.9% 71.4% 其他流动负债 191.3 464.2 494.4 623.6 752.7 负债权益比 115.5% 163.6% 176.8% 202.5% 249.2% 长期借款 - 599.9 948.3 1,814.5 4,263.5 流动比率 1.49 1.56 1.68 1.84 2.