宏观·周度报告：海外波澜再起，商品短线或有调整压力

海外波澜再起，大宗商品短期或有调整压力，一是，惠誉意外下调美国信用评级，引发市场的担忧情绪；二是，美国财政部加快债券发行，美债利率走高压制风险偏好。中长期来看，国内方面，7月政治局会议定调后，国常会再度强调加大逆周期调节，预计在一系列稳增长政策支持下，内需有望企稳回升，国内三季度有望进入被动去库阶段，随后开启新一轮的补库周期。海外方面，美国劳动力市场供需紧张的状况有所改善，通胀压力持续缓解，表明美联储可能很快结束本轮加息周期，同时，低失业率及偏强的薪资增速抬升 了经济软着陆的预期。意味着下半年出现“中国经济企稳回升+美国经济软着 陆”组合的概率有所上升，这也将给大宗商品中长期走势带来支撑。 （1）本周大商品走势先扬后抑，前半周在国内稳增长政策预期推动下保 宏观·周度报告 2023年8月6日星期日 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 持震荡上行，下半周随着海外市场波澜再起，大宗商品高位回落。 （2）统计局PMI连续两个月回升。统计局数据显示，7月制造业PMI指 数录得49.3%，连续两个月回升，非制造业商务活动指数录得51.5%。从主要分项指标来看，制造业PMI体现为内需回暖、价格回升，生产保持扩张；服务 业仍维持在扩张区间，建筑业受降雨影响回落但保持扩张。综合来看，7月PMI 继续小幅回暖，体现为外需疲软、内需弱复苏，服务业好于制造业等结构性特征。展望未来，外需疲软短期内较难得到扭转，扩内需仍是当前的重中之重。7月以来，国内稳增长政策组合拳相继打出，支持民营经济、促进居民消费、稳定房地产市场等逐步落地，同时有望和财政、货币政策形成合力，共同推动内需和经济环比动能温和回升。 （3）美国非农喜忧参半，惠誉下调美国信用评级。1）新增非农就业18.7万人（低于预期），失业率3.5%（低于预期）；劳动参与率连续5个月维持在 62.6%；平均时薪环比0.4%（高于预期）。7月非农数据喜忧参半，支持美联储9月再次暂停加息，但考虑到下半年通胀可能受基数等因素影响而出现反复，是否停止加息仍需观察。与此同时，低失业率及偏强的薪资增速将抬升对居民消费支出和名义GDP软着陆的预期。2）当地时间8月1日，三大评级机构之一的惠誉将美国长期外币债务评级从AAA下调至AA+，展望从负面转为稳定。此次是惠誉自1994年首次发布美国信用评级以来第一次对该国的评级下调。惠誉认为，美国评级下调反映了未来三年财政恶化、总体政府债务负担较高且不断增长的预期。3）欧元区制造业PMI终值由6月的43.4%降至7月的42.7%，连续6个月走低。此外，英国央行放缓加息步伐，7月加息25个基点。 一、宏观和政策跟踪 1.1PMI连续两个月回升 2023年7月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数，7月制造业PMI指数录得49.3%，前值49%；非制造业商务活动指数录得51.5%，前值53.2%；综合PMI产出指数录得51.1%，前值52.3%。 从主要分项指标来看，制造业PMI体现为内需回暖、价格回升，生产保持扩张。7月生产、新订单、新出口订单PMI分别为50.2%（前值为50.3%）、49.5%（前值为48.6%）、46.3%（前值为46.4%），表明 尽管外需仍然疲软，但随着内需逐渐回暖，支撑生产维持在荣枯线上方。在稳增长政策预期下，价格PMI指数纷纷回暖，7月主要原材料购进价格和出厂价格PMI指数分别为52.4%和48.6%（45%、43.9%）。此外，产成品库存、原材料库存PMI分别为46.3%（前值为46.1%）、48.2%（前值为47.4%），这可能是因为企业生产经营预期出现改善（7月生产经营活动预期PMI为55.1%（前值为53.4%）），推动企业择机增加原材料库存，与此同时需求恢复较缓，在扩大生产方面仍维持谨慎态度。 服务业仍维持在扩张区间。7月服务业商务活动和新订单指数分别为51.5%（前值为52.8%）、48.4% （前值为49.6%），后者维持在枯荣线以下。在暑期消费的带动下，居民休闲消费和旅游出行有所增加，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。此外，在统计局调查的21个行业中，除房地产业外，其他行业业务活动预期指数均位于景气区间，服务业企业信心较为稳定。 建筑业保持扩张。7月建筑业商务活动指数和新订单为51.2%（前值为55.7%）、46.3%（前值为48.7%），7月建筑业PMI降幅较大可能是因为近期高温多雨（北方出现暴雨灾害天气），建筑业施工进度有所放缓， 目前多数企业仍对建筑业发展保持乐观，业务活动预期指数为60.5%，比上月上升0.2个百分点。 综合来看，7月PMI继续小幅回暖，体现为外需疲软、内需弱复苏，服务业好于制造业等结构性特征。展望未来，外需疲软短期内较难得到扭转，扩内需仍是当前的重中之重。7月以来，国内稳增长政策组合拳相继打出，支持民营经济、促进居民消费、稳定房地产市场等逐步落地，同时有望和财政、货币政策形成合力，共同推动内需和经济环比动能温和回升。 图表1：PMI连续两月回升图表2：PMI分项指标 58.00 PMI 56.00 55.00 54.00 出厂价格 50.00 生产 52.00 45.00 50.0048.00 主要原材… 40.00 新订单 46.00 35.00 44.0042.00 原材料库存 新出口订单 40.00 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 产成品库存 进口 PMI PMI:生产 PMI:新订单 PMI:新出口订单 2023-07 2023-06 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-0 2022-1 2022-1 2022-1 2023-0 2023-0 2023-0 2023-0 2023-0 2023-0 2023-0 数据来源：Wind数据来源：Wind 1.2国内政策跟踪：政策暖风频吹 （1）发改委促消费二十条出台 7月31日，国务院办公厅转发国家发改委《关于恢复和扩大消费措施》的通知，针对稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境六大方面，发改委提出了二十条措施。大宗消费方面，1）各地区不得新增汽车限购措施，已实施限购的地区因地制宜优化汽车限购措施。落实构建高质量充电基础设施体系、支持新能源汽车下乡、延续和优化新能源汽车车辆购置税减免等政策。2）支持刚性和改善性住房需求。做好保交楼、保民生、保稳定工作，完善住房保障基础性制度和支持政策，扩大保障性租赁住房供给。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造。3）提升家装家居和电子产品消费。促进家庭装修消费，鼓励室内全智能装配一体化。推广智能家电、集成家电、功能化家具等产品，提升家居智能化绿色化水平。服务娱乐方面，增加戏剧节、音乐节、艺术节、动漫节、演唱会等大型活动供给；大力发展农村直播电商、即时零售，加强县域商业体系建设。 另外，实施消费促进专项投资政策，支持消费基础设施建设、设备更新改造和关键生产线改造升级，将符合条件的项目纳入地方政府专项债券支持范围。支持符合条件的消费基础设施发行不动产投资信托基金(REITs)。 （2）促进民营经济28条出炉 8月1日，国家发改委会同市场监管总局、税务总局等部门联合印发了《关于实施促进民营经济发展 近期若干举措的通知》在支持民企参与重大科技攻关、促进公平准入、加强法制保障等方面提出了28条措施，稍后发改委会同其他两部门就促进民营经济发展近期若干举措举行了专题新闻发布会。 国家发改委体制改革综合司司长王善成表示，这次的《若干举措》重点是围绕《关于促进民营经济发展壮大的意见》的贯彻落实，在《意见》基础上进一步深化细化实化相关政策措施。具体来看，一是支持民营企业参与重大科技攻关，牵头承担工业软件、云计算、人工智能、工业互联网、基因和细胞医疗、新 型储能等领域的攻关任务；二是推动平台经济健康发展，持续推出平台企业“绿灯”投资案例；三是持续加大普惠金融支持力度。延长普惠小微贷款支持工具期限至2024年底，引导商业银行接入“信易贷”、地方征信平台等融资信用服务平台，强化跨部门信用信息联通；四是扩大民营企业信用贷款规模。有效落实金融企业呆账核销管理制度。 发布会要点主要有五个方面:其一，明确了“谁来干”，让民企明白遇到问题“该找谁”；其二，进一步完善市场准入制度设计，将其作为一项重大改革任务推进，抓紧启动第五版市场准入负面清单修订；其三，多措并举精准有力支持民营经济发展壮大，税务部门将主动作为、用更大力度、更惠政策、更优服务，精准有力支持民营经济发展壮大；其四，将加大力度完善促进民间投资的体制机制，持续调动民间投资的积极性，抓紧推动相关方面尽快出台形成“1+N”的政策体系；其五，将建立不当干预全国统一大市场建设行为问题整改和典型案例的约谈通报制度。 （3）央行、外管局积极定调下半年工作 8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议，对于下半年的工作任务，会 议指出将精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备，扎实推动经济高质量发展，与7月政治局会议对于后续宏观调控政策的积极表态一致。会议明确了下半年将在货币政策、外汇政策、房地产、金融风险、金融开放以及金融服务和管理六个方面采取的具体工作思路。 具体来看，1）货币政策方面，定调依然是“精准有力实施稳健的货币政策”发挥总量和结构性货币政策工具作用。总量上仍将保持稳健宽松，有进一步降准降息的可能性，结构上新增强调了“切实优化民营企业融资环境”，后续可能综合运用再贷款、再贴现、定向降准等结构性货币政策工具来继续加强对民营 企业的金融支持。2）外汇政策方面，提出加强和改善外汇政策供给，加强宏观审慎管理和预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。随着美联储加息接近尾声,国内稳增长政策逐步推出，人民币短期贬值空间不大。3）房地产方面，会议指出“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，是此前政治局会议、住建部等积极定调地产政策的延续。后续在银行净息差压力仍大的背景下，存量房贷利率 下调还需要存款利率下降、降准等配套政策给予配合。预计在地产政策组合拳下，房地产市场有望逐步企稳。4）金融防风险方面，会议强调“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”，意味着后续政策性开发性金融工具额度有进一步提高的可能。5）金融开放方面，再次强调进一步便利境外投资者增持人民币资 产，有序推进人民币国际化，对于人民币国际化的表述较为积极，后续或继续加强和东南亚、拉美、中东等友好合作国家的人民币业务合作。 1.3海外：美国非农喜忧参半，惠誉下调美国信用评级 （1）美国经济数据喜忧参半 1）非农就业数据低于市场预期。2023年8月4日，美国劳工部公布2023年7月美国非农数据，新增 非农就业18.7万人，低于预期的20.0万人，略高于前值18.5万人，失业率3.5%，低于预期的3.5%，前值3.6%；劳动参与率连续5个月维持在62.6%，符合预期；平均时薪环比0.4%，高于预期的0.3%，持平于前值0.4%。 ○1新增非农就业降温，零售、教育医疗等服务业维持韧性。从主要分项指标来看，专业和商业服务减少0.8万人（前值+2.3万人），是主要拖累项；零售业、批发业分别新增0.9万人（前值-1.4万人）、 1.8万人（前值-0.8万人），6月极端气候过后，7月居民开始补充家庭物资，带动消费需求回暖；教育和保健服务业新增10.0万人（前值+7.1万人）；金融服务业：新增1.9万人（前值+0.9万人），主要由房地产和租赁业拉动。 ○2失业率小幅回落，指向劳动力供需矛盾仍然存在。劳动参与率连续5个月维持在62.6%，失业人口 小幅减少，驱动失业率回落至3.5%