动态点评：业绩符合预期，设备采购助推扩产

爱旭股份（600732）动态点评 / 业绩符合预期，设备采购助推扩产 挖掘价值投资成长 / 2023年08月07日 增持（维持） 【事项】 公司发布2023年半年度业绩快报。2023H1实现营业收入164.80亿元，同比增长3.09%；归母净利润13.09亿元，同比增长119.60%；扣非归母净利润12.68亿元，同比增长128.66%。其中，2023Q2实现营业收入87.34亿元，同比增长7.06%；归母净利润6.07亿元，同比增长64.65%；扣非归母净利润6.11亿元，同比增长64.58%。 公司下属子公司浙江爱旭拟与珠海迈科斯签署《设备采购合同》。公告显示，为满足新型ABC电池生产需要，加快推进浙江义乌15GW高效晶硅太阳能电池项目建设，浙江爱旭拟向珠海迈科斯采购光伏电池片生产设备（槽式清洗机）共计30套，合同含税总价为20920万元，预计2023年12月31日前完成设备完整交付。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001电话：021-23586740 相对指数表现 20.84% 10.95% 1.06% -8.84% -18.73% -28.62%8/710/712/72/74/76/7 公司研究 电气设备 证券研究报告 爱旭股份 沪深300 基本数据总市值（百万元) 45646.96 流通市值（百万元) 39911.55 52周最高/最低（元） 51.22/24.63 52周最高/最低（PE） 180.06/13.83 52周最高/最低（PB） 17.51/4.08 52周涨幅（%） -10.81 52周换手率（%） 405.41 相关研究 《ABC技术，引领新时代》 2023.05.31 《业绩扭亏为盈，ABC业务发展提速》 2023.03.14 【评论】 电池组件产销旺盛，硅料价格下行助力利润率提升。2023H1公司实现电池及组件销售量约18.7GW，其中PERC电池产能持续保持满产满销状态（2022H1公司PERC电池出货量为16.5GW）。随着上游硅料产能释放、原材料成本下降，公司通过不断加强供应链管理、优化产品结构、提高产能利用率，结合精细化管理，2023H1归母净利率同比提升4.21pct至7.94%。 ABC产品在手订单充足，珠海、义乌项目产能有序释放。截至上半年，珠海6.5GW高效ABC电池产能已实现满产，配套组件产能也在逐步投产中，且ABC产品在手订单预计保持充足，相关销售渠道建设稳步推进。另外，本次与珠海迈科斯的关联方采购所涉及的机型为定制设备，专为浙江义乌15GW高效晶硅太阳能电池项目研发，有助于更好适配项目环境及产品设计需求，预计可加快推进该项目建设进度。 业绩展望：1）销量：25GW一体化产能加速推进，预计2023年ABC产品出货5-6GW。公司珠海首期6.5GWABC电池量产项目现已实现满产，另有在建产能珠海3.5GW电池及10GW组件、义乌15GW电池及组件项目，至2023年底，公司将在36GWPERC电池产能基础上，形成25GW新型ABC电池及组件产能。2024-2029年， 公司计划在济南新增30GW高效电池及组件产能，一期10GW将于2025年建成投产。同时，公司规划于2024-2025年新增一个海外生产基地。2）盈利：新技术+高颜值具备超额收益。大尺寸、高效率电池组件供需相对紧张，海外全黑组件享有明显溢价，叠加无银技术降本及电池组件一体化优势，公司盈利有望超预期。 【投资建议】 ABC电池组件引领行业发展，不断挑战晶硅转换效率极限。公司2023H1业绩符合预期，随着下游订单需求提升、一体化产能建设加快、ABC组件成本下降，我们维持公司2023/2024/2025年营收为383/693/944亿元，2023/2024/2025年归母净利润为35/53/70亿元，对应PE分别为13、9、7倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 35074.96 38310.15 69326.19 94352.77 增长率(%) 126.72% 9.22% 80.96% 36.10% EBITDA（百万元） 3713.87 4793.82 6882.17 8732.84 归属母公司净利润（百万元） 2328.20 3450.75 5263.83 6981.60 增长率(%) 1954.33% 48.22% 52.54% 32.63% EPS(元/股) 1.34 1.89 2.88 3.82 市盈率（P/E） 28.22 13.23 8.67 6.54 市净率（P/B） 4.76 3.46 2.47 1.79 EV/EBITDA 11.25 8.86 4.43 3.14 资料来源：Choice，东方财富证券研究所注：股价为2023年8月7日收盘价 【风险提示】 下游需求不及预期； 新产能建设和投放不及预期； 原材料价格大幅波动风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5649.767789.6720056.1423454.22 存货 1527.082359.174816.035009.70 流动资产应收及预付 非流动资产 14451.6215128.5515998.3816506.32 固定资产 10120.6511191.7711972.0812381.96 无形资产 604.93734.93819.93904.93 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 24689.7328582.6647396.0752334.05 短期借款 654.50954.501254.501554.50 其他长期资产流动负债 其他流动负债 2946.493097.023910.994573.21 长期借款 2005.252005.252005.252005.25 其他非流动负债 2755.932755.932755.932755.93 实收资本 1302.121976.071976.071976.07 留存收益 3777.196522.9511801.7718798.37 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 少数股东权益 0.00 0.69 1.74 3.14 归属母公司股东权益负债和股东权益 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 营业成本 30260.3831960.1959033.4780719.61 销售费用 56.39459.72831.911132.23 研发费用 1377.841494.102703.723679.76 资产减值损失 -282.20-30.00-35.00-35.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -38.57 38.31 69.33 94.35 其他收益 156.71191.55346.63471.76 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 5.77 3.00 5.00 5.00 利润总额 2472.723878.025915.597846.06 净利润 2328.573451.445264.886983.00 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润2328.203450.755263.836981.60 少数股东损益 EBITDA 10238.11 2503.00 558.26 3.33 1802.32 1920.40 10869.60 7268.61 4761.18 0.00 15630.79 3998.10 9058.95 24689.73 35074.96 52.07 516.51 254.94 105.22 -4.54 2487.53 20.59 144.15 0.37 3713.87 13454.11 2653.29 651.98 3.33 1961.62 1236.90 10632.32 6580.80 4761.18 0.00 15393.50 4707.91 13188.47 28582.66 38310.15 57.47 555.50 84.70 0.00 -3.83 3890.02 15.00 426.58 0.69 4793.82 31397.70 5604.20 921.32 3.33 1933.13 1269.90 24165.85 19000.37 4761.18 0.00 28927.04 4707.91 18467.29 47396.07 69326.19 103.99 1005.23 76.80 0.00 -6.93 5940.59 30.00 650.72 1.05 6882.17 35827.73 6272.11 1091.71 3.33 1913.19 1302.90 22105.84 15978.13 4761.18 0.00 26867.02 4707.91 25463.89 52334.05 94352.77 141.53 1368.12 -32.37 0.00 -9.44 7861.06 20.00 863.07 1.40 8732.84 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 5229.14 2801.36 13851.77 4664.36 净利润 2328.57 3451.44 5264.88 6983.00 折旧摊销 1033.44 814.58 883.17 945.06 营运资金变动 1411.69 -1617.88 7546.91 -3401.47 其它 455.42 153.22 156.80 137.78 投资活动现金流 -4597.32 -1489.03 -1730.61 -1398.08 资本支出 -3975.13 -2215.83 -1781.93 -1474.44 投资变动 -731.60 -20.00 -15.00 -15.00 其他 109.41 746.80 66.33 91.35 筹资活动现金流 1591.83 827.58 145.30 131.80 银行借款 3608.96 300.00 300.00 300.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1668.65 1383.76 0.00 0.00 其他 -3685.78 -856.18 -154.70 -168.20 现金净增加额 2245.46 2139.91 12266.47 3398.08 期初现金余额 611.71 2857.17 4997.08 17263.54 期末现金余额主要财务比率 2857.17 4997.08 17263.54 20661.63 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 126.72% 9.22% 80.96% 36.10% 营业利润增长 1301.42% 56.38% 52.71% 32.33% 归属母公司净利润增长 1954.33% 48.22% 52.54% 32.63% 获利能力（%）毛利率 13.73% 16.58% 14.85% 14.45% 净利率 6.64% 9.01% 7.59% 7.40% ROE 25.70% 26.16% 28.50% 27.42% ROIC 18.87% 19.89% 22.83% 22.59% 偿债能力资产负债率（%） 63.31% 53.86% 61.03% 51.34% 净负债比率 - - - - 流动比率 0.94 1.27 1.30 1.62 速动比率 0.65 0.89 0.99 1.23 营运能力总资产周转率 1.42 1.34