业绩稳定增长，龙头稳健性凸显

2023年8月7日 强烈推荐/维持 公司报告 贵州茅台 贵州茅台（600519）：业绩稳定增长，龙头稳健性凸显 事件： 贵州茅台发布半年报，2023H1实现营收695.76亿元，同比增长20.76%，归母净利润359.8亿元，同比增长20.76%。2023Q2实现营收308.20亿元，同比增长21.72%；实现归母净利润151.86亿元，同比增长21.01%，略高于前期业绩预告。 产品协同发力，直营比例再提升。2023二季度末，公司合同负债73.34亿元，同比下降24.1%，判断与公司直营比例进一步提升有关。2023Q2茅台酒实 现营业收入255.57亿元，同比+21.09%；系列酒实现营业收入50.60亿元，同比+21.32%。茅台酒增幅环比提升，判断主要是Q2公司加大非标茅台酒投放力度带动茅台酒营收进一步增长。2023Q2直销渠道实现营业收入 136.13亿元，同比增长35.29%，直营占比进一步提升至44%。其中2023H1“i茅台”注册人数突破4200万，平台上半年实现销售93.38亿元，对直营渠道销售起到直接推动作用。 毛利略降，费用比稳健。从毛利率来看，茅台2023Q2毛利率为90.80%，同比-1.07%，主要是因为系列酒快速增长。2023Q2销售费用率为3.26%，较去年同期（3.72%）下降0.46PCTS，管理费用率为5.75%，较去年同期 （5.71%）下行0.04PCTS，财务费用率为-1.43%，较去年同期（-1.27%）下降，三项费用比稳健。 公司盈利预测及投资评级：在今年消费偏弱的经济环境中，公司通过发力非 标产品、增加直营比例、赋能系列酒引领增长，2023Q2仍保持了稳定高速增长，显示出龙头业绩强稳定性。我们维持判断2023年公司实现销售收入增长15%，归母净利润增长17%，对应EPS58.39元，对应估值32倍。考虑到公司在中长期仍具有持续稳定增长的趋势和能力，参考历史估值水平给与目标估值35倍，目标价2043元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行，消费复苏不及预期，高端白酒需求下行、部分改 革措施不及预期等。 公司简介： 贵州茅台酒股份有限公司主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售。主导产品“贵州茅台酒”是世界三大蒸馏名酒之一，也是集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产于一身的白酒品牌。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示：无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）1,897.0-1,350.0 总市值（亿元）23,597.3 流通市值（亿元）23,597.3 总股本/流通A股（万股）125,620/125, 620 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.58 52周股价走势图 贵州茅台 沪深300 11.6% -8.4% 财务指标预测 指标 2021 2022 2023E2024E 2025E 营业收入（百万元） 109464 127554 146727 169015 191912 增长率（%） 11.7% 16.5% 15.0% 15.2% 13.5% 归母净利润（百万元） 52460 62716 73350 85174 97282 增长率（%） 12.3% 19.6% 17.0% 16.1% 14.2% 净资产收益率（%） 27.7% 31.8% 33.9% 34.5% 33.7% 每股收益(元) 41.76 49.93 58.39 67.80 77.44 PE 45 38 32 28 24 PB 12.45 11.95 10.92 9.57 8.16 -28.4% 8/310/312/32/34/36/38/3 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070003 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 一年内到期的非流动 104 109 58 58 58 少数股东损益 3260 2659 4187 4483 5120 非流动负债合计 296 334 334 334 334 归属母公司净利润 52460 62716 73350 85174 97282 P2东兴证券公司报告 贵州茅台（600519）：业绩稳定增长，龙头稳健性凸显 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 220766 216611 241394 275193 314860 营业收入 109464 127554 146727 169015 191912 货币资金 51810 58274 64056 77938 91247 营业成本 8983 10093 11097 12540 13937 应收账款 0 21 0 0 0 营业税金及附加 15304 18496 19075 21972 24949 其他应收款 33 32 85 100 116 营业费用 2737 3298 3918 4549 5226 预付款项 389 897 1563 2255 2922 管理费用 8450 9012 9848 10809 11673 存货 33394 38824 41968 41228 43912 财务费用 -935 -1392 -1364 -1337 -1400 其他流动资产 72 161 1 -106 -180 研发费用 62 135 72 81 91 非流动资产合计34403 37753 43414 49480 56769 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -2.24 0.00 0.88 -0.45 0.14 固定资产 17472 19743 22704 26110 30026 投资净收益 58.26 63.84 40.80 54.30 52.98 无形资产 6208 7083 8146 9368 10773 加：其他收益 20.52 24.51 19.39 21.47 21.79 其他非流动资产 2060 0 0 0 0营业利润7475187880104142120476137511 资产总计 255168 254365 284808 324673 371629 营业外收入 68.99 70.85 50.30 0.00 0.00 流动负债合计 57914 49066 56721 61679 60981 营业外支出 291.84 248.88 329.97 290.23 289.70 短期借款 0 0 0 0 0利润总额7452887701103862120186137221 应付账款 2010 2408 1976 2592 2749所得税1880822326263253052934819 预收款项 0 0 147 992 1568净利润55721653757753789657102402 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计58211 49400 57055 62013 61315成长能力 少数股东权益 7418 7458 11645 16128 21248 营业收入增长 11.71% 16.53% 15.03% 15.19% 13.55% 实收资本（或股本） 1256 1256 1256 1256 1256 营业利润增长 12.18% 17.56% 18.51% 15.68% 14.14% 资本公积 1375 1375 1375 1375 1375 归属于母公司净利润 12.34% 19.55% 16.96% 16.12% 14.22% 未分配利润 160717 161302 172112 193001 224923获利能力 归属母公司股东权益 189539 197507 216121 246545 289079 毛利率(%) 91.79% 92.09% 92.01% 92.50% 92.70% 负债和所有者权益 255168 254365 284808 324673 371629 净利率(%) 50.90% 51.25% 52.84% 53.05% 53.36% 现金流量表 单位 : 百万元 总资产净利润（ %） 20.56% 24.66% 25.75% 26.23% 26.18% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 27.68% 31.75% 33.94% 34.55% 33.65% 经营活动现金流64029 36699 64204 74809 75339偿债能力 净利润 55721 65375 77537 89657 102402 资产负债率(%) 23% 19% 20% 19% 16% 折旧摊销 7553.19 8526.75 2064.99 2216.56 2328.43 流动比率 3.81 4.41 4.26 4.46 5.16 财务费用 -935 -1392 -1364 -1337 -1400 速动比率 3.24 3.62 3.52 3.79 4.44 应收账款减少 0 -21 21 0 0营运能力 预收帐款增加0 0 147 845 576 总资产周转率 0.47 0.50 0.54 0.55 0.55 投资活动现金流-5562 -5537 -2191 -3311 -2643 应收账款周转率 - - - - - 公允价值变动收益-2 0 1 0 0 应付账款周转率 65.31 57.74 66.93 73.99 71.86 长期股权投资减少 0 -2124 2129 0 0每股指标（元） 投资收益 58 64 41 54 53 每股收益(最新摊薄) 41.76 49.93 58.39 67.80 77.44 筹资活动现金流 -26564 -57425 1313 1337 1400 每股净现金流(最新 25.40 -20.91 50.41 57.98 58.98 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊 150.88 157.23 172.04 196.26 230.12 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 42 35 30 26 23 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 11.65 11.18 10.22 8.96 7.64 现金净增加额31902 -26263 63326 72834 74096 EV/EBITDA 26.522.6320.4317.5415.28 P3 东兴证券公司报告 贵州茅台（600519）：业绩稳定增长，龙头稳健性凸显 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 相关报告汇总报告类型 标题 日期 公司普通报告 贵州茅台（600519）：一季度业绩实现开门红，高质量发展延续 2023-04-19 公司普通报告 贵州茅台（600519）：改革红利释放，业绩进入提速期 2022-08-08 行业普通报告 食品饮料行业报告：经济刺激政策加码，白酒复苏预期增强 2023-07-31 行业普通报告 食品饮料行业报告：多措并举民营经济 2023-07-24 有望起航，利好食饮消费复苏 行业深度报告 食品饮料2023年下半年投资策略：盈利修复的三个递进要素 2023-07-10 行业普通报告 食品饮料行业报告：宏观政策刺激预期增强，消费资产定价重估 2023-06-20 行业普通报告 乳制品：受中国影响国际奶粉需求偏弱，国内原奶供给阶段性过剩