量化周报：从择时三维看当下与2014年市场

量化周报 从择时三维看当下与2014年市场 2023年08月06日 择时观点：从择时三维看当下与2014年市场。上周景气度下行，分歧度继 续上升，流动性继续回升但未确认趋势，市场保持分歧度↑-流动性↓-景气度↓区间。假设市场预期领先高频景气度变化已发生切换，那么未来行情主要依赖于成交的持续放大。回顾2014年底至2015年初三维特征变化，同样处于分歧度↑-景气度↓但预期较强区间，行情推动由流动性决定，流动性创新高带动市场创新高，流动性回落幅度同样影响市场回落幅度。当前赔率ERP仍然在95%分位数， 分析师叶尔乐 建议淡化择时，积极布局。 执业证书：S0100522110002 指数监测：证券类ETF申赎分歧较大。近1周ETF产品申购流入增速快的有：证券先锋、中证800证保、内地地产、消费电子、CS电子等。近1周证券 邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016 公司30、全指材料、证券龙头、证券公司、SHS动漫游戏等指数份额流出最多。 邮箱：wuziqiang@mszq.com 证券类ETF申赎分歧较大。 相关研究1.基金分析报告：债基组合跟踪202308：稳中求进-2023/08/04 2.量化专题报告：资产配置之道：权衡的艺术 -2023/08/033.资产配置月报：八月配置视点：红利资产的底线-2023/08/02 4.量化分析报告：七月社融预测：10756亿元 -2023/08/01 5.量化周报：未来行情或依赖流动性-2023/0 7/30 资金共振：推荐医药与家电。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值排名 前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。北向资金上周在电力设备及新能源中净流入最多，大单资金上周在综合金融中净流入最多。下周推荐行业为医药与家电。 公募风格：7月减成长，加大盘价值和小盘。7月公募总体仓位上升1.43% 达到85.32%。风格上继续配置小盘以及大盘价值，中大盘成长减仓较多。公募继续减仓中大盘成长，但开始加仓大盘价值。小盘仓位连续5个月提升，2021年来小盘仓位整体中枢在上升，当前仓位接近过去三年最高水平。 公募行业：7月继续减仓消费，加仓科技与制造。7月公募行业持仓继续减 仓消费，加仓科技与制造。环比来看，2023年7月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-0.30%）、消费（-1.07%）、周期（-0.02%）、科技（+0.61%）、制造（+0.69%）、稳定（+0.16%）。TMT内部仓位分位数排序：通信>电子>传媒>计算机。 因子跟踪：估值和成长因子表现亮眼。上周估值和成长因子表现较好，分板 块、行业看胜率也较高。小市值下因子整体较大市值下表现更好。 量化组合：上周跑输基准。中证500内选股模型上周实现绝对收益1.41%， 超额收益0.0%，本月超额-0.88%，2022年成立至今超额收益41.13%。中证1000内选股模型上周实现绝对收益0.34%，超额收益-0.74%，本月超额-1.05%，2022年成立至今超额收益58.55%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：从择时三维看当下与2014年市场3 1.2指数监测：证券类ETF申赎分歧较大6 1.3资金流共振：推荐医药与家电6 2基金跟踪9 2.1公募风格：7月减成长，加大盘价值和小盘9 2.2公募行业：7月继续减仓消费，加仓科技与制造10 3因子组合12 3.1因子表现：估值和成长因子表现亮眼12 3.2量化组合：上周跑输基准14 4风险提示18 插图目录19 1量化观点 1.1择时观点：从择时三维看当下与2014年市场 上周景气度下行，分歧度继续上升，流动性继续回升但未确认趋势，市场保持分歧度↑-流动性↓-景气度↓区间。假设市场预期领先高频景气度变化已发生切换，那么未来行情主要依赖于成交的持续放大。回顾2014年底至2015年初三维特征变化，同样处于分歧度↑-景气度↓但预期较强区间，行情推动由流动性决定，流动性创新高带动市场创新高，流动性回落幅度同样影响市场回落幅度。当前赔率ERP仍然在95%分位数，建议淡化择时，积极布局。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：2014年1月-2015年7月分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 民生金工三维择时框架通过将量价情绪与宏观景气有机结合判断市场涨跌概率，同时通过股权风险溢价（ERP）等因素补充刻画极端赔率状态修正判断，能够低频且有效抓取市场上涨区间，规避市场高风险区间。 图3：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图4：三维择时框架修正前后历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：A股景气度指数 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图6：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：证券类ETF申赎分歧较大 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为证券先锋 （931402），近1月入比例最大的为基本面50（000925），近3月流入比例最大的为上证指数（000001），近1周证券公司30、全指材料、证券龙头、证券公司、SHS动漫游戏等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：中证800证保、内地地产、消费电子、CS电子等。 图8：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 931402.CSI 证券先锋 52% 000925.CSI 基本面50 53% 000001.SH 上证指数 150% 399966.SZ 中证800证保 32% 930652.CSI CS电子 43% 930955.CSI 红利低波100 100% 000948.CSI 内地地产 22% 000813.CSI 细分化工 42% h30015.CSI 中证800汽车 90% 931494.CSI 消费电子 21% 000852.SH 中证1000 36% h30269.CSI 红利低波 85% 930652.CSI CS电子 20% 399966.SZ 中证800证保 35% h30590.CSI 机器人 79% 931523.CSI SHS动漫游戏 -8% 399437.SZ 证券龙头 - 17% 931412.CSI 证券公司30 -34% 399975.SZ 证券公司 -8% 000987.SH 全指材料 - 18% 931469.CSI 云计算50 -34% 399437.SZ 证券龙头 -11% 000048.SH 责任指数 - 18% 000064.SH 非周期 -55% 000987.SH 全指材料 -13% h30199.CSI 中证全指电力指数 - 23% h30365.CSI 文娱传媒 -59% 931412.CSI 证券公司30 -25% 931412.CSI 证券公司30 - 33% 000063.SH 上证周期 -59% 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐医药与家电 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益17.6%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现0.8%的多头收益和-0.1%的超额收益。 图9：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在电力设备及新能源中净流入最多，净流入54.4亿，在机械净 流出最多，净流出20.5亿。大单资金上周在综合金融中净流入最多，净流入-2.8 亿，在电子净流出最多，净流出57.7亿。 图10：上周行业资金净流入 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。最新推荐行业为医药与家电。 图11：行业稳健资金流因子水平 行业大单资金净较前周北向资金净较前周行业大单资金净较前周北向资金净较前周 流入分位流入分位流入分位流入分位 医药 76% 84% 汽车 56% 75% 钢铁 51% 100% 消费者服务 71% 59% 建材 52% 100% 商贸零售 34% 94% 家电 66% 84% 银行 50% 77% 综合 59% 91% 房地产 29% 97% 电力设备及新能源 77% 73% 计算机 70% 49% 基础化工 76% 72% 石油石化 47% 73% 交通运输 70% 77% 轻工制造 46% 72% 食品饮料 59% 87% 通信 72% 46% 建筑 50% 96% 机械 77% 40% 非银行金融 57% 85% 有色金属 64% 52% 电力及公用事业 58% 84% 综合金融 49% 64% 农林牧渔 60% 76% 传媒 55% 56% 纺织服装 46% 85% 国防军工 66% 38% 煤炭 59% 72% 电子 70% 31% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：7月减成长，加大盘价值和小盘 7月公募总体仓位上升1.43%，当前仓位水平位于历史83%分位数。公募偏股主动基金总仓位7月上升1.43%达到85.32%。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2023.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 7月公募风格上继续配置小盘以及大盘价值，中大盘成长减仓较多。环比来看， 7月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+1.3%、-1.4%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.5%、-1.9%；小盘仓位变化+4.1%。公募继续减仓中大盘成长，但开始加仓大盘价值。小盘仓位连续5个月提升，2021年来小盘仓位整体中枢在上升，当前仓位接近过去三年最高水平。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2023.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2023.7） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 大盘仓位中盘仓位小盘仓位 80% 60% 40% 20% 0% 成长仓位价值仓位 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：7月继续减仓消费，加仓科技与制造 7月公募行业持仓继续减仓消费，加仓科技与制造。环比来看，2023年7月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-0.30%）、消费（-1.07%）、周期 （-0.02%）、科技（+0.61%）、制造（+0.69%）、稳定（+0.16%）。TMT内部仓位分位数排序：通信>电子>传媒>计算机。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2023.7） 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，传媒、通信、军工、机械加仓最多，电新、医药、电子减仓最多。通信、电力、机械、军工、汽车、基化都在历史85%分位数以上，银行、钢铁在15%分位数及以下。电力及公用事业已连续加仓6个月，电新已连续减仓6个月。 图16：公募基金细分行业仓位变化测算（截至2023.7） 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 科技 电力设备及新能源* ↓ 33% 周期 有色金属 ↓ 74% 科技 电子 ↓ 78% 周期 煤炭 ↑ 48% 科技 国防军工 ↑ 89% 周期 钢铁 ↑ 15% 科技 计算机 ↓ 73% 周期 基础化工