全国化持续推进，盈利能力提升显著

2023年8月7日 公司研究 全国化持续推进，盈利能力提升显著 ——东鹏饮料（605499.SH）2023年半年报点评 要点 事件：东鹏饮料发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入54.6亿元，同比+27.24%；归母净利润11.08亿元，同比+46.84%。其中，23Q2实现营业收入29.69亿元，同比+29.96%；归母净利润6.11亿元，同比+49%。 核心产品稳定增长，省外市场延续高增。23H1在国内能量饮料市场销售额增长仅2.44%的背景下，公司整体实现营收54.6亿元，yoy+27.24%，表现优异。1）分产品看，核心产品东鹏特饮保持稳定增长态势，23H1实现收入51.35亿元（占 94.13%），yoy+24.69%；多元化战略下公司持续发力咖啡、电解质饮料等第二增长曲线，23H1其他饮料实现营收3.2亿元，yoy+92.85%。2）分地区看，渠道精耕策略下公司不断推进渠道下沉，提升单点产出，广东本埠市场实现稳健增 长，23H1实现收入18.79亿元，收入占比34.45%，yoy+14.05%。全国化战略推进下省外市场开拓顺利，全国区域（除广东区域和直营本部外的销售区域）23H1实现收入29.92亿元，yoy+34.86%，其中薄弱地区西南/华北区域实现收入高增，分别yoy+59.71%/67.91%。直营本部23H1实现收入5.84亿元，yoy+39.68%。截至2023H1公司拥有2796家经销商，较去年底净增加17家，除华北区域（含北方大区）/直营及线上净增加44/82家经销商以外，其余地区经销商数量均有减少；全国销售网络覆盖约330万家终端门店，较去年底增加 约30万个。此外，公司预计浙江基地下半年投产，产能扩张继续支撑收入增长。 毛利率小幅提升，规模效应摊薄费用，盈利能力提升显著。1）23H1/23Q2毛利率为43.1%/42.8%，yoy+0.4/+0.5Pcts，23H1白砂糖价格上涨，但聚酯切片等其他原料价格下降较多，综合对冲下毛利率仍有提升。2）23H1/23Q2销售费用 率为15.8%/15.9%，yoy-0.6/-0.1Pcts，全国化战略下销售人员有所增加，叠加冰柜投入、渠道推广及消费者活动力度增强，23H1销售费用yoy+22.9%，而在收入快速增长下，规模效应使销售费用率进一步摊薄。3）23H1/23Q2管理费用 率3.0%/2.8%，yoy-0.1/+0.1Pcts，虽然23H1管理人员数量有所增加，且会议 费、差旅费及信息服务费增加使管理费用yoy+25.1%，但规模效应下管理费用率仍保持稳定。4）此外，23H1投资收益为7284万元（22H1为1502万元），进一步增厚利润。综上，23H1/23Q2净利率约20.3%/20.6%，yoy+2.7/+2.6Pcts 盈利预测、估值与评级：我们维持23-25年归母净利润预测分别为19.18/24.65/30.22亿元，折合EPS分别为4.80/6.16/7.55元，当前股价对应 23-25年PE分别38x/30x/24x。能量饮料是软饮料赛道中的景气赛道，东鹏作为赛道内收入规模排名第二的优质企业，具备长期增长潜力。维持“增持”评级。风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,978 8,505 10,697 12,968 15,788 营业收入增长率 40.72% 21.89% 25.76% 21.24% 21.74% 净利润（百万元） 1,193 1,441 1,918 2,465 3,022 净利润增长率 46.90% 20.75% 33.16% 28.48% 22.60% EPS（元） 2.98 3.60 4.80 6.16 7.55 ROE（归属母公司)（摊薄） 28.15% 28.44% 31.02% 28.50% 25.89% P/E 61 51 38 30 24 P/B 17.2 14.4 11.8 8.4 6.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-04 增持（维持） 当前价：182.16元 作者分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 wanghangyu@ebscn.com 联系人：鲁俊 021-52523835 Lujun1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)4.00总市值(亿元)：728.66 一年最低/最高(元)：125.24/207.40近3月换手率：11.23% 股价相对走势 21% 10% -1% -12% -23% 06/2209/2212/2203/23 东鹏饮料沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.26 7.11 17.78 绝对 0.36 7.40 16.15 资料来源：Wind 相关研报23年顺利开局，期待业绩弹性兑现——东鹏饮料（605499.SH）2022年年报及2023年一季报点评（2023-04-24） 业绩持续超预期，期待全年高景气度延续——东鹏饮料（605499.SH）23Q1业绩快报点评 （2023-04-12） 东鹏饮料（605499.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 6,978 8,505 10,697 12,968 15,788 总资产 7,790 11,870 10,846 12,734 16,091 营业成本 3,882 4,905 6,017 7,163 8,703 货币资金 1,019 2,158 4,813 6,122 8,777 折旧和摊销 182 220 203 228 258 交易性金融资产 301 2,037 0 0 0 税金及附加 77 93 117 141 172 应收账款 25 25 31 38 46 销售费用 1,368 1,449 1,791 2,145 2,611 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 252 256 289 325 395 其他应收款（合计） 18 16 20 24 30 研发费用 43 44 53 62 75 存货 340 394 963 1,146 1,392 财务费用 -11 41 89 9 -4 其他流动资产 105 834 944 1,057 1,198 投资收益 23 70 49 0 0 流动资产合计 2,852 7,246 6,927 8,573 11,669 营业利润 1,529 1,854 2,457 3,152 3,863 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 1,514 1,836 2,445 3,141 3,851 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 321 395 527 677 830 固定资产 1,909 2,232 2,365 2,560 2,753 净利润 1,193 1,441 1,918 2,465 3,022 在建工程 187 529 566 559 570 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 323 357 370 382 395 归属母公司净利润 1,193 1,441 1,918 2,465 3,022 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 2.98 3.60 4.80 6.16 7.55 其他非流动资产 138 65 87 87 87 非流动资产合计 4,939 4,623 3,919 4,161 4,422 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 3,552 6,805 4,663 4,086 4,422 经营活动现金流 2,077 2,026 3,396 2,608 3,171 短期借款 624 3,182 821 0 0 净利润 1,193 1,441 1,918 2,465 3,022 应付账款 536 626 768 914 1,111 折旧摊销 182 220 203 228 258 应付票据 18 25 0 0 0 净营运资金增加 964 1,472 -255 1,116 1,374 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -263 -1,107 1,531 -1,201 -1,483 其他流动负债 79 58 58 58 58 投资活动产生现金流 -3,563 -3,336 2,509 -470 -520 流动负债合计 3,415 6,706 4,649 4,072 4,407 净资本支出 -606 -791 -470 -470 -520 长期借款 26 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -2,957 -2,545 2,979 0 0 其他非流动负债 13 14 14 14 14 融资活动现金流 1,307 1,764 -3,249 -830 4 非流动负债合计 137 100 14 14 14 股本变化 40 0 0 0 0 股东权益 4,238 5,064 6,183 8,647 11,669 债务净变化 218 2,529 -2,360 -821 0 股本 400 400 400 400 400 无息负债变化 886 724 218 244 336 公积金 2,280 2,280 2,280 2,280 2,280 净现金流 -180 439 2,656 1,308 2,655 未分配利润 1,558 2,398 3,517 5,981 9,003 归属母公司权益 4,238 5,064 6,183 8,647 11,669 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 44.4% 42.3% 43.7% 44.8% 44.9% 销售费用率 19.61% 17.04% 16.74% 16.54% 16.54% EBITDA率 22.4% 24.0% 25.3% 26.2% 26.1% 管理费用率 3.61% 3.00% 2.70% 2.50% 2.50% EBIT率 19.7% 21.3% 23.4% 24.4% 24.5% 财务费用率 -0.16% 0.48% 0.83% 0.07% -0.03% 税前净利润率 21.7% 21.6% 22.9% 24.2% 24.4% 研发费用率 0.61% 0.51% 0.49% 0.47% 0.47% 归母净利润率 17.1% 16.9% 17.9% 19.0% 19.1% 所得税率 21% 22% 22% 22% 22% ROA 15.3% 12.1% 17.7% 19.4% 18.8% ROE（摊薄） 28.1% 28.4% 31.0% 28.5% 25.9% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 23.2% 20.6% 27.9% 29.6% 30.2% 每股红利 1.50 2.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 5.19 5.07 8.49 6.52 7.93 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 10.60 12.66 15.46 21.62 29.17 资产负债率 46% 57% 43% 32% 27% 每股销售收入 17.44 21.26 26.74 32.42 39.47 流动比率 0.83 1.08 1.49 2.11 2.65 速动比率 0.74 1.02 1.28 1.82 2.33 估值指标