国产超声相控阵检测设备领先企业，看好未来成长空间

无损检测行业长坡厚雪，下游应用场景扩容，政策支撑+进口替代，看好发展前景。无损检测目前已成为工业发展中必不可少的有效工具，应用场景广阔，从飞机、卫星等航空航天，到日常的生活用品；因此其在国民经济的各个行业中承担关键角色，是保证和提高产品质量的重要手段。公司招股说明书提到，根据市场咨询机构Markets and Markets研究报告显示，预计2022年全球超声检测市场规模增长至39.3亿美元，2016年至2022年的年复合增长率为8.3%。近年来我国国内厂商竞争力不断增加，但高端产品仍以国外企业为主，根据我国海关统计的相关数据，2019年至2021年，我国进口的无损检测设备（不含探头等配件）进口额分别16.46亿元、14.86亿元和13.90亿元，进口替代趋势较为明显。同时，在“工业4.0”及国民经济持续快速发展的背景下，国家产业政策持续支持无损检测行业。 国产超声相控阵检测设备领先企业，盈利能力维持较高水平，技术储备夯实，有望受益于进口替代趋势+下游应用场景扩容。公司的主要产品包括工业超声相控阵检测设备、自动化检测设备、超声换能器、定制化检测分析软件及其他检测配套零部件等。公司能提供针对性的完整检测方案，从前端的检测工艺到探头、设备，再到后端的系统集成和智能评判等高端软件算法，能向客户提供“一站式”超声检测设备和服务，形成了全链条服务能力。公司业绩稳健增长，营业总收入自2018年至2022年由0.72亿元增至2.02亿元，CAGR为29.12%；归母净利润由0.19亿元增至0.85亿元，CAGR达45.36%。 综合毛利率维持较高水平，2020-2022年分别为75.92%、76.69%和73.90%。 自成立以来，公司通过自主研发以相控阵技术为基础，围绕相控阵超声检测仪、超声换能器、行业应用解决方案全链条业务体系形成多项关键核心技术，筑造较高的产品技术壁垒，2020-2022年公司研发费用分别为1,427.22万元、1,782.51万元和2,254.86万元，相应的研发费用率分别为11.16%、11.89%、11.16%。 募投项目助力公司解决长期发展掣肘问题，核心竞争力持续增强。公司本次实际募集资金扣除发行费用后的净额计划投入无损检测智能化生产基地建设项目以及总部大楼及研发中心建设项目，总计募集资金投资额为4.89亿元。 无损检测智能化生产基地建设项目建成达产后，预计将形成工业便携式无损检测设备1,000台、自动化检测设备100台、工业超声探头200,000个、相控阵探头18,000个及扫查装置等其他配件的生产能力。项目的实施将解决公司现有产能瓶颈和场地限制问题，改善公司生产工艺和生产效率，并提升产品供应能力，扩大公司经营规模。总部大楼及研发中心建设项目拟投资1.61亿元建设总部办公大楼及研发中心，将改善员工工作场所，设置多功能展厅全方位展示公司的优质产品，持续提升公司技术水平和自主创新能力，提升公司核心竞争力。 盈利预测与估值分析：综合考虑相对估值法与绝对估值法，我们选取相对估值区间与绝对估值区间的交集为上市后6~12月远期整体公允价值区间，为34.99亿元-40.24亿元。假设发行后总股本为6,190万股，对应每股股价为56.53元~65.01元，价格中枢为60.77元。按照公司2022年扣非前归母净利润，对应PE为41.16倍-47.34倍；按照公司2022年扣非后归母净利润，对应PE为44.86倍-51.59倍；按照公司2023年预测归母净利润，对应PE为32.40倍-37.26倍。公司近四个季度的扣非前归母净利润为0.86亿元，对应扣非前PE(TTM)为40.69倍-46.79倍；发行人近四个季度的扣非后归母净利润为0.79亿元，对应扣非后PE(TTM)为44.29倍-50.94倍。 风险提示：盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值下修的风险；毛利率下降的风险；应收账款增加风险；技术替代风险；募集资金投资项目风险；产品无法有效实现进口替代的风险；行业政策变动风险；经济周期波动及市场开拓风险；高新技术企业税收优惠政策变化的风险；规模扩大导致的经营管理风险；本次募投项目土地尚未取得的风险；业绩持续增长的风险；主要原材料采购风险；产品质量风险；产品质量风险；技术人员流失的风险；核心技术泄密的风险；首次公开发行股票摊薄即期回报的风险；发行失败的风险；实际控制人控制的风险。 投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。 1.发行人所处行业概况 1.1发行人所处行业 根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C40仪器仪表制造业”；根据国家统计局《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所处行业属于专用仪器仪表制造中的“其他专用仪器仪表制造”（行业代码：C4029）。根据国家统计局最新颁布的《战略性新兴产业分类（2018）》，公司工业无损检测设备所属行业为“2、高端装备制造产业”之“2.1智能制造装备产业”之“2.1.3智能测控装备制造”之“4015*试验机制造之在线无损探伤仪器”；超声换能器所属行业为“1、新一代信息技术产业”之“1.2电子核心产业”之“1.2.1新型电子元器件及设备制造”之“3983敏感元件及传感器制造”。 1.2行业主要法律法规及行业政策 目前，我国政府正在大力推进产品质量检测行业发展，国家各大部门也均已制定及修订法律法规与产业政策为高端智能制造市场发展奠定基础。 图表1：行业主要法律法规 2023年2月，国家发改委及工信部、中国工程院等7个部门发布了《智能检测装备产业发展行动计划（2023-2025）年》，其中提到，到2025年，智能检测技术基本满足用户领域制造工艺需求，核心零部件、专用软件和整机装备供给能力显著提升，重点领域智能检测装备示范带动和规模应用成效明显，产业生态初步形成，基本满足智能制造发展需求。 图表2：行业主要政策 目前，无损检测已在国民经济的各个命脉行业中承担关键角色，为产品制造的质量控制、大型工程项目的质量控制、重要装备和设施的安全控制提供技术保障。国家近年来也陆续制定或修订各项政策或规定将检验检测仪器列入国家战略性新兴产业重点产品或服务行列，支持、鼓励无损检测行业持续向前发展。 1.3行业现状、发展前景分析与预测 1.3.1无损检测包容性优点突出，下游应用行业广泛 检验检测是综合运用科学方法及专业技术对某种产品或部件、材料的质量、安全、性能、环保等方面进行检测，从而评定是否达到政府、行业或用户要求的质量、安全、性能等方面的标准。 检测覆盖的下游应用领域包括有色、钢铁、建筑、石油、机械、轻工等传统材料领域，还包括航空航天、高铁、新能源、电子信息等新型功能材料领域和先进结构材料领域。 随着社会的进步和发展，基于全社会对研发、生产制造过程、产品的质量、对生活健康水平、对社会环境保护等方面的要求不断提高，并随着检测技术的不断进步而持续发展，检测行业已渗透到社会生产和生活的各个层面和环节。 图表3：检测方法分类 根据公司招股说明书，在众多检测方法中，无损检测（Non-Destructive Testing）是指在不损害或不影响被检测对象使用性能，不伤害被检测对象内部组织的前提下，利用材料内部结构异常或缺陷存在引起的热、声、光、电、磁等反应的变化，以物理或化学方法为手段，借助现代化的技术和设备器材，对试件内部及表面的结构、性质、状态及缺陷的类型、性质、数量、形状、位置、尺寸、分布及其变化进行检查和测试的方法。 和破坏性检测相比较，无损检测具备以下3个主要特点：1.非破坏性，对于试件进行检测的同时不会损害被检测对象的使用性能；2.全面性，必要时可以对被检测对象进行100%全面检测，这是破坏性检测无法做到的；3.全程性，破坏性检测一般只适用于对原材料进行检测，对于批量生产的标准化产品只能采取抽查的方式进行检验；而无损检测可以对产品制造过程中的各个环节进行检测，直至对产成品进行全面测试。 目前，主要无损检测方法包括超声检测（UT）、射线检测（RT）、磁粉检测（MT）、渗透检测（PT）和涡流检测（ET）五类，在特种设备、轨道交通、兵器、核电、航空航天、能源电力等下游行业中得到广泛应用。由于无损检测具有非破坏性、互容性、动态性和严格性等特点，现如今已成为工业发展中必不可少的有效工具，在一定程度上反映出一个国家的工业发展水平。 图表4：无损检测方法对比情况 当今，无损检测技术的应用已经遍布我国人民生活和经济建设的各个方面，从航空航天到日常生活用品，在各行各业中承担关键角色，是保证和提高产品质量的重要手段之一，也体现了国家经济发展水平。公司招股说明书中提到，根据中国机械工程学会组编的《无损检测发展线路图》统计，经过实施无损检测后，各行业的产品增值情况为：机械产品约5%，国防、宇航、原子能产品为12%-18%，火箭为20%左右。 随着全球经济持续的高质量发展，无损检测行业的下游应用领域也在不断拓宽，其市场规模也维持了较为快速的增长态势。公司招股说明书提到，根据市场咨询机构Markets and Markets研究报告显示，2018年全球无损检测市场（NDT）容量约为83亿美元，预计到2024年全球市场规模将达到126亿美元，其中超声检测将占据最大比例的市场份额。2016年超声检测（UT）市场容量为24.4亿美元，预计2022年超声检测市场规模增长至39.3亿美元，2016年至2022年的年复合增长率为8.3%。 图表5：超声检测世界规模（亿美元） 公司招股说明书提到，全球范围内美国目前是超声无损检测市场消费额最高的国家，2015年约占全球无损检测仪器市场的35.6%；其次是欧洲，占据了整个市场容量的26.5%左右。近年来，由于亚太地区基础设施的快速发展和制造业自动化水平的持续提升，中国、印度、日本和韩国等国家已经成为全球无损检测市场的主要增长区域，约占整个市场容量的24.2%。 图表6：全球无损检测市场分布示意图 总体来看，全球无损检测行业一直保持稳健增长，同时，在自动控制技术、计算机技术和传感器技术高速发展的背景下，无损检测技术已进入以计算机控制为主的信息加工时代，在尽可能提高检测可靠性的基础上，力争实现由无损检测（NDT）向无损评价（NDE）的升级。近年来，超声检测作为无损检测的先进技术代表已经率先进入现代化进程，目前正朝着数字化、自动化、智能化和图像化的科技方向不断前进。 相比于发达国家，我国检测行业的发展历史比较短。在20世纪80年代，我国为了适应改革开放和市场经济建设的需要，同时以推动国内产业的发展为目标，政府在技术法规、标准、合格评定程序等方面制定规定，从而开始推动在各行业成立了标准化组织、检验检测机构、认证机构等。我国加入WTO后，在受到外资检测机构的冲击和经济迅速发展带来新增需求的双重因素催化作用下，我国检测行业进入到了快速发展的阶段。公司招股说明书提到，根据国家市场监管总局发布的数据，截至2021年底，我国共有检验检测机构51,949家、从业人员151.03万人，分别较上年增长6.19%、6.97%；对社会出具各类检验检测报告6.84亿份、实现营业收入4,090.22亿元，分别较上年增长20.58%、14.06%。同时，我国检测机构拥有的各类仪器设备数量规模也呈逐年持续增长趋势，截至2021年底，我国检验检测机构共拥有各类仪器设备900.32万台/套，同比增长11.42%。 公司招股说明书中显示，根据市场监管总局发布的《“十四五”认证认可检验检测发展规划》，我国2020年检验检测认证服务产值3881亿元，“十三五”期间年均增长15%，成为全球增长最快、最具潜力的检验检测认证服务市场，到2025年获得资质认定的检验检测机构数量达55,000家，从业人员170万人，营业总收入达5,000亿元。 图表7：中国检测检验机构共拥有各类仪器设备数量（万台/套） 无损检测作为检验检测的重要方式之一，随着我国经济改革开放形式不断深入，进入了快速发展期。其中，超