新股覆盖研究：多浦乐

2023年08月04日 公司研究●证券研究报告 多浦乐（301528.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（8月9日）有一家创业板上市公司“多浦乐”询价。 多浦乐（301528）：公司是专业从事无损检测设备的研发、生产和销售的高新技术企业，为工业无损检测设备及检测方案的专业提供商。公司2020-2022年分别实现营业收入1.28亿元/1.50亿元/2.02亿元，YOY依次为32.44%/17.25%/34.78%,三年营业收入的年复合增速27.91%；实现归母净利润0.52亿元/0.64亿元/0.85亿元，YOY依次为52.85%/23.41%/33.81%，三年归母净利润的年复合增速36.15%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入0.83亿元，同比上升19.12%；实现归母净利润0.30亿元，同比上升14.29%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润4,900万元至6,000万元，较上年同期变动8.49%至32.85%。 投资亮点：1、超声相控阵无损检测具备技术渗透和国产替代双重潜力。在五大常规无损检测方法中，超声无损检测具备适用范围广、检测深度大、缺陷定位准确、灵敏度高、检测快捷且成本较低、对人体无伤害等优势，随着近年来应用的不断拓展，几乎能被应用于所有工业领域。同时，超声波探伤检测仪也是我国进口的无损检测设备的最主要类型，几乎占据了半壁江山，且占比持续提高。超声无损检测中的超声相控阵技术（PAUT）相较传统的常规脉冲回波超声技术能实现多角度扫查以大幅提高检测效率和缺陷检出率，拥有更高的精度，能提供比波形更加直观的可视化图像检测效果，且适用于形状复杂的工件，因而逐渐成为无损检测未来主要的发展趋势。然而，我国超声相控阵技术起步较晚，直至近十年来才独立自主生产出超声相控阵检测设备，在高端领域和下游应用领域的挖掘方面滞后于海外，具备技术渗透和国产替代潜力。2、公司为高性能超声相控阵检测领域先行者，产品已获下游头部客户广泛认可。公司创始人之一纪轩荣及部分技术人员曾就职于国内医用超声诊断设备知名企业汕超研究所，技术团队多来自于中国医学装备协会超声分会、中国无损检测学会等，且研发方面与中国特种设备检测检测院和中广核检测等机构合作。公司是国内首家推出高性能超声相控阵检测设备的企业，其Phascan产品作为首台经认证的本土设备被中国特检院于2017年首次运用于相控阵超声技术培训，同时公司也是国内为数不多的能自主批量化生产复材超声探头的企业之一。目前公司已建立起覆盖下游多细分领域的探头-检测配件-多类检测设备全产品链路；根据中国特检院测试结果，公司相控阵设备在稳定性、发射和接收等电气性能方面比肩海外巨头奥林巴斯，具备较强竞争力。产品已获得多细分领域头部客户广泛认可，包括中国中车、国家电网、中航工业、中国商飞、中核工业、三一重工、比亚迪、中国特检院等。同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取东华测试、康斯特、奕瑞科技、禾信仪器、思林杰、超声电子为多浦乐的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为15.88亿元，销售毛利率为54.18%；剔除负值、极值的可比PE-TTM（算术平均）为34.55X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）46.40流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告锴威特-新股专题覆盖报告（锴威特)-2023年第170期-总第367期2023.8.1恒达新材-新股专题覆盖报告（恒达新材）-2023年第169期-总第366期2023.8.1信宇人-新股专题覆盖报告（信宇人）-2023年第168期-总第365期2023.7.30乖宝宠物-新股专题覆盖报告（乖宝宠物）-2023年第166期-总第363期2023.7.28广钢气体-新股专题覆盖报告（广钢气体)-2023年第167期-总第364期2023.7.28 险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 127.9 149.9 202.1 同比增长(%) 32.44 17.25 34.78 营业利润(百万元) 59.2 72.6 96.6 同比增长(%) 58.82 22.60 33.19 净利润(百万元) 51.7 63.8 85.4 同比增长(%) 52.85 23.41 33.81 每股收益(元) 1.15 1.38 1.84 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、多浦乐4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点9 （四）募投项目投入10 （五）同行业上市公司指标对比10 （六）风险提示11 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：检测方法分类5 图6：超声检测世界市场规模（亿美元）7 图7：中国检测检验机构共拥有各类仪器设备数量（万台/套）8 图8：我国无损检测设备进口情况（万元）9 表1：无损检测分类6 表2：公司IPO募投项目概况10 表3：同行业上市公司指标对比11 一、多浦乐 公司为工业无损检测设备及检测方案的专业提供商，产品包括工业超声及涡流检测设备、自动化检测设备、超声换能器及其他检测配套零部件等，形成了从超声换能器、扫查装置等检测配件到各类型检测仪器，从便携式超声相控阵检测设备到自动化检测系统，涵盖各细分领域应用解决方案及培训服务的全链条业务体系。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入1.28亿元/1.50亿元/2.02亿元，YOY依次为32.44%/17.25%/34.78%,三年营业收入的年复合增速27.91%；实现归母净利润0.52亿元/0.64亿元/0.85亿元，YOY依次为52.85%/23.41%/33.81%，三年归母净利润的年复合增速36.15%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入0.83亿元，同比上升19.12%；实现归母净利润0.30亿元，同比上升14.29%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为工业无损检测设备（1.10亿元，54.38%）、超声换能器（0.54亿元，26.85%）、配套零部件（0.32亿元，16.00%）、其他（0.06亿元，2.77%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 检测是通过运用科学方法和专业技术，对某种产品或部件、材料在质量、安全、性能、环保等方面进行监测，从而评定是否达到政府、行业或用户要求的质量、安全、性能等方面的标准的过程。它涵盖了包括有色、钢铁、建筑、石油、机械、轻工等传统材料领域以及航空航天、高铁、新能源、电子信息等新型功能材料领域和先进结构材料。随着社会进步和发展，人们对研发、生产制造过程中产品质量以及对生活健康水平与社会环境保护的要求越来越高。因此，检测行业作为满足这些需求的重要组成部分，不断发展壮大。同时，随着检测技术的不断进步，检测行业已经渗透到社会生产和生活的各个层面和环节，发挥着重要的作用。 图5：检测方法分类 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 无损检测是一种不会对被检测对象造成任何损害的方法，它利用材料内部结构异常或缺陷引起的反应来进行检测，通过物理或化学手段，并借助现代技术和设备器材，可以对试件的内部和表面进行全面的结构、性质、状态及缺陷类型、数量、形状、位置、尺寸、分布等方面的 检查和测试。与破坏性检测相比，无损检测具有三个主要特点：①非破坏性，即在进行试件检测时不会影响其使用性能；②全面性，即必要时可以对被检测对象进行100%的全面检测，而破坏性检测无法做到这一点；③全程性，破坏性检测一般只适用于对原材料进行检测，而无损检测可以在产品制造过程的各个环节进行检测，并且可以对产成品进行全面测试。 表1：无损检测分类 序号 测试方法 测试原理 优点 缺点 1 超声检测（UT） 超声检测的根本原理是超声在遇到声 1、适用范围广，可对金属、非 1、对缺陷的取向有要求，与 阻抗不同的界面时，会发生反射、透射 金属和复合材料等多种试件进 声束平行的缺陷难以检测出； 和散射等效应。通过超声波与试件相互 行检测；2、缺陷定位较准确， 2、对材质晶粒度有一定要求， 作用，对声波的反射、透射和散射波进 对面积型缺陷的检出率较高；3、 对于衰减较大的材料，检测较 行研究，对试件进行宏观缺陷检测、几 灵敏度高，可检测试件内部尺寸 为困难；3、对具有复杂形状 何特性测量、组织结构和力学性能变化 很小的缺陷；4、检测成本低、 或不规则外形的试件进行超 的检测和表征等 速度快，设备轻便，对人体及环 声检测有困难；该点在相控阵 境无害，现场使用较方便 技术推广使用后，有很大的改 善 2 射线检测（RT） 射线检测是指用X射线或γ射线穿透 1、射线检测定性、定量准确；2、 1、射线对人体有害，检测时 试件，以胶片或者CR、DR作为记录缺 适合复杂形状工件的检测 需清场，检验条件受限、速度 陷信息器材的无损检测方法。由于不同 慢；2、无法确定缺陷在深度 密度的物质对射线的吸收系数不同，照 方向的信息 射到胶片各处的射线强度也就会产生 差异，可根据胶片底片或数字底片的黑 度差来判别缺陷 3 粉检测（MT） 铁磁性材料和工件被磁化后，由于不连 1、可检测出铁磁性材料表面和 1、不能检测奥氏体不锈钢材 续性（缺陷）的存在，使工件表面和近 近表面尺寸很小、间隙极窄的不 料和用奥氏体不锈钢焊条焊 表面的磁力线发生局部畸变而产生漏 连续性；2、检测费用相对较低 接的焊缝，不能检测非磁性材 磁场，吸附施加在工件表面的磁粉，形 料；2、对于表面浅的划伤和 成在合适光照下目视可见的磁痕，从而 与工件表面夹角小于20°的 显示出不连续性的位置、形状和大小 分层和折叠难以发现；3、难 以发现工件中埋藏较深的缺 陷；4、对环境存在一定污染 4 渗透检测（PT） 工件表面被施涂含有荧光染料或着色 1、可检测各种材料，金属、非 1、只能检出表面开口的缺陷， 染料的渗透剂后，在毛细现象作用下， 金属材料；磁性、非磁性材料； 不适于检查多孔性疏松材料 经过一段时间，渗透液可以渗透进表面 焊接、锻造、轧制等加工方式； 制成的工件和表面粗糙的工 开口缺陷中；经去除零件表面多余的渗 2、具有较高的灵敏度（可发现 件；2、只能检出缺陷的表面 透液后，再在工件表面施涂显像剂，同 0.1μm宽缺陷），同时显示直 分布，难以确定缺陷的实际深 样，在毛细现象的作用下，显像剂将吸 观、操作方便、检测费用低 度，因而很难对缺陷做出定量 引缺陷中保留的渗透液，渗透液回渗到 评价，检出结果受操作者的影 显像剂中，在一定的光源下（紫外线光 响也较大 或白光），缺陷处的渗透液痕迹被显示（黄绿色荧光或鲜艳红色），从而探测 出缺陷的形貌及分布状态 5 涡流检测（ET） 涡流检测是将通有交流电的线圈置于 涡流检测时线圈不需与被测物 1、不适用于形状复杂的零件； 待测的金属板上或套在待测的金属管 直接接触，可进行高速检测，易 2、只能检测导电材料的表面 外，这时线圈内及其附近将产生交变磁 于实现自动化 和近表面缺陷；3、检测结果 场，使试件中产生呈旋涡状的感应交变 易于受