紧抓AI算力发展机遇，数通业务有望蓄势腾飞

一、深耕通信领域三十余载，用技术沉淀核心实力 聚焦通信终端设备领域，纵横双向布局持续发力。共进股份聚焦通信终端设备领域，相继进军移动通信、传感器封测和汽车电子领域，产品覆盖DSL系列、PON系列、AP系列以及交换机等各类接入方式全系列终端。公司越南自建工厂二期项目稳步推进，竣工投产后将扩充产能，为发展赋能。 营收动力强劲，海内外业绩齐出彩。公司营收从2019年的78.4亿元增长至2022年的109.74亿元，复合增长率达到11.86%。海外业务营收持续增长，2022年达到了59.76亿元。随着越南工厂建设的持续推进，公司海外业务营收或将进一步提升，整体业绩持续增长动力强劲。 二、人工智能之火点燃算力需求，交换机与AI服务器迎投资机遇 AI模型迭代迅速，相关产业持续受益。全球头部AI模型训练算力需求3-4个月翻一番，每年头部训练模型所需算力增长幅度高达10倍。AI算力提升背景下，交换机与AI服务器迎来投资机遇。 交换机市场规模高增，800G交换端口采用率提升以迎接算力需求。Dell'Oro Group报告显示，在数字化转型、带宽密集型应用程序和新的人工智能工作负载趋势的推动下，2025年800G交换端口采用率有望超过400G数据中心交换端口，将占端口出货量的25%以上。交换机端口朝更高速率演进，有望带来新的投资机会。 异构计算成为趋势，AI服务器前景广阔。CPU+GPU的异构计算平台可优势互补，越来越多的AI计算都采用异构计算来实现性能加速。IDC预计中国AI服务器市场规模有望在2025年达到109亿美元。AI大模型用户快速增长、模型持续迭代、应用场景的不断扩张或将使AI服务器需求超预期。 三、牢牢把握算力需求发展机遇，深化业务布局蓄势腾飞 科技打造核心竞争力，交换机产品矩阵不断夯实。公司保持高额研发投入，已在多地建成研发中心。公司交换机业务已覆盖数据中心交换机、园区交换机、SMB交换机等，业务增长值得期待。 越南工厂建设持续推进，外沿业务顺利开拓。越南工厂二期项目建设稳步推进，公司现有产能已超300亿，合计拥有90条SMT生产线。公司相继开拓传感器封测、汽车电子市场，制造能力和产品技术有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：公司持续布局交换机业务，紧抓行业发展机遇，预计公司23-25年归母净利润为5.3/6.9/8.9亿元，对应PE估值为17/13/10倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：技术迭代不及预期，交换机需求不及预期，AI发展不及预期，行业竞争加剧、股票交易异常波动等风险 财务数据和估值 1.积三十年发展厚势，做全球领先的信息与通信产品提供商 1.1.沉淀三十余载，用科技打造核心硬实力 深耕通信行业，业务版图持续扩张。共进股份聚焦通信终端设备领域，持续做强传统优势项目智慧通信业务，并在移动通信业务持续发力、快速布局，随后相继进军传感器封测和汽车电子领域。共进股份前身为成立于1991年的同维电子（深圳）有限公司。1998年深圳市共进电子有限公司注册成立，从IT行业进入网络通信行业，后在2015年于上交所上市。2019年，共进股份在越南成立公司并设立生产工厂。共进股份于2018年收购山东闻远，2020年率先推出5G毫米波一体化小基站及Sub-6G一体化小基站，后相继于2021年和2022年进军传感器封测和汽车电子领域。 图1：共进股份发展历程 通信终端设备领域多点布局，外延创新业务持续推进。公司通信业务分为智慧通信和移动通信两个板块。智慧通信方面，公司持续加大技术创新及产品升级，可提供无线终端、光通信终端、有线宽带以及数据通信等产品。移动通信方面，公司围绕5G行业需求，快速推动基站通信、FWA业务的规模增长。为进一步提升公司制造能力和产品技术，打通产业链上下游协同效应，公司相继开拓传感器封测、汽车电子市场，将为公司发展注入新的发展动能。 图2：共进股份业务布局 通信终端产品技术实力领先，产品结构持续改善。智慧通信方面，公司现有产品包括网通产品（DSL系列、PON系列、AP系列等）、数通产品（交换机等）等各类接入方式全系列终端产品。移动通信方面，公司产品包含4G/5G小基站设备、固定无线接入设备（FWA）以及以移动通信为技术基础的各类专业和综合应用产品。公司于2022年启动FTTR产品开发工作，顺利完成万兆Wi-Fi7路由器的研发，数据中心800G交换机产品已处于调研阶段。随着技术研发的持续进行，公司将不断夯实产品矩阵。 表1：公司通信终端产品概览 公司园区丰富，生产线在海内外均有分布。共进电子目前拥有深圳、上海、北京、太仓、大连、西安、济南、成都、香港、越南和欧美各地多个研发中心、销售中心、生产基地，员工约8000人。截至2022年底，公司坪山、太仓、越南、海宁四地工厂合计拥有90条SMT生产线，四大生产基地厂房设计产能超过300亿，具备精密和高效的贴片和组装能力，能够满足各类高端电子产品的制造需求。 图3：共进股份园区示意图 公司直接控股子公司共有十余家，行业经验丰富。共进股份旗下子公司立足各大产品领域，坐拥多种类型产品，满足各行业需求，解决方案针对不同层级客户，专项解决行业痛点难题。 表2：共进股份主要子公司或部门介绍 1.2.股权结构稳定，高管行业经验十分丰富 公司股权结构相对集中，两大股东持股比例相近。公司创始人汪大维和公司董事唐佛南持股比例最大，截至2023年6月12日，汪大维持股20.6737%，略高于唐佛南的20.67%。共进股份拥有十余家全资子公司，各子公司在其细分领域长期深耕，助力共进股份长远发展。 图4：共进股份股权结构（截至2023年6月12日） 管理层行业经验十分丰富。公司创始人汪大维与公司共同奋进，曾任深圳市南山开发公司赤湾石油基地副总经理，同维电子副总经理、董事长，共进有限副总经理、常务副总经理、董事长，现任太仓同维董事长、总经理，同维通信董事长，上海共进董事，公司董事长、法定代表人。其他董事会成员及高管均有丰富的行业从业经验，履历十分丰富。 表3：公司董监高介绍（截至2022年底） 1.3.营收动力强劲，海内外布局齐头并进 共进股份2019-2022年营收持续增长，海内外销售布局同步推进。 从营业收入来看，2019-2022年，公司营收稳步增长，从2019年的78.4亿元增长至2022年的109.74亿元，复合增长率达到11.86%。具体来看，2021年公司重点业务稳步向前，创新能力持续增强，运营效率显著提升，当年营收达到108.08亿元，同比增长22.24%。 2022年公司营收增速放缓，主要原因系1）2022年国内运营商资本开支增速放缓，网通业务需求疲软，新业务订单尚未起量；2）国内网通及数通市场价格竞争加剧，公司在规模扩张与订单提质上平衡取舍，综合导致2022年新增订单较2021年略有下滑。我们认为，随着公司持续优化产品结构，不断推进新产品研发投入，有望形成新的营收增长点。 图5：共进股份总营业收入及增速 从扣非归母净利润来看，公司扣非归母净利润变化幅度较大，2022年公司扣非归母净利润下降至1.73亿元，同比下滑45.33%，主要原因是2022年公司计提子公司山东闻远商誉减值准备2.69亿元。 2023年第一季度，公司受多重有利因素影响，扣非净利润同比增长84.21%，相比2022年同期改善明显。其原因有，1）受原材料价格持续回归、高毛利产品结构性变化、公司降本增效措施效果逐步体现等因素影响，公司营业成本同比减少14.94%，毛利率同比增加1.45个百分点，较去年同期相比明显修复；2）2023年第一季度公司信用减值损失减少1,486万，研发费用较去年同期减少2,946万；3）政府补助等非经常性损益减少。综合以上因素，2023年第一季度公司扣非归母净利润较去年同期增加84.21%，盈利能力同比改善明显。 图6：公司扣非归母净利润及同比增速 从毛利率和扣非后净利率来看，公司2023Q1毛利率相比2019年有所下滑，扣非后净利率2023Q1相比2022年抬升至3.21%。2022年受计提子公司山东闻远商誉减值准备2.69亿元影响，公司2022年扣非后净利率下降1.35pct，降幅明显。我们相信，随着短期不利因素的改善，公司不断优化产品结构，公司毛利率和扣非净利率有望得到持续改善。 图7：公司毛利率与扣非后净利率 从主营业务构成来看，2018-2021年，公司通信终端业务占到公司总营收的主要部分，业务占比持续维持在90%以上。2022年，公司网通业务合计占比达到76.38%，以交换机为代表的数通业务占比达到16.45%。2022年全年公司实现数通业务主营业务收入18.05亿元，较21年同期增加9.40%，其中园区交换机产品收入增幅超过30%。 图8：2018-2021年公司主营业务收入构成 图9：2022年公司主营业务收入构成 从海内外营收情况来看，公司海外业务营收在2018-2022年间持续增长，2020年海内外营收几乎持平，2022年海外营收超过了大陆业务营收。共进股份2019年起在越南创建公司并设立海外工厂，随着越南工厂建设的持续推进，公司海外业务营收或将持续增长。 图10：公司海内外营收情况 从四大费用率来看，公司研发费用率在2019-2023Q1持续下降，从2019年的5.40%下降至2023Q1的3.59%，下降1.81pct，除开2020年研发费用降至3.98亿元外，公司2021及2022研发费用均高于2019年的4.23亿元，我们认为公司研发费用率下降主要系公司营收增长所致。公司销售费用率、管理费用率以及财务费用率近三年波动幅度较小。 图11：公司四大费用率 1.4.交换机产品丰富，越南工厂建设持续推进 公司交换机产品矩阵不断夯实，研发向800G交换机产品进行。截至2023年5月，公司交换机业务已覆盖数据中心交换机、园区交换机、SMB交换机等，公司持续增加100G、400G等高速交换机收入规模，800G及以上产品已处于调研阶段。 图12：公司交换机产品 越南工厂二期项目稳步推进，竣工投产后将进一步扩充公司产能。越南工厂于2020年底启动开发，越南一期项目可容纳产值大概30-40亿左右，目前2期项目已经在建设中，预计2期项目竣工投产后，公司越南工厂可容纳产值将会达到80亿左右。 图13：公司已完成越南自建工厂整体搬迁及转产 2.AI算力需求迸发，交换机与服务器产业蓬勃发展 AI算力资源需求不断提升。得益于深度学习模型方面的技术创新，不断创新的生成算法、预训练模型、多模态等技术融合带来了AIGC技术变革，催生了AIGC的大爆发。据OpenAI测算，自2012年以来，全球头部AI模型训练算力需求3-4个月翻一番，每年头部训练模型所需算力增长幅度高达10倍。在GPT模型的持续迭代过程中，GPT模型能力持续增强，所需要的训练数据量不断加大，对于AI算力资源需求不断提升。 表4：不同模型参数量及使用数据量对比 政策加码，助力构建算力、算法、数据、应用资源协同的全国一体化大数据中心体系。中国人工智能行业受到各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支持，国家陆续出台了多项政策，鼓励人工智能行业发展与创新。 表5：算力相关政策 中国智能算力规模将持续高速增长。IDC与浪潮信息联合发布的《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》指出，中国人工智能计算力继续保持快速增长，2022年智能算力规模达到268百亿亿次/秒(EFLOPS)，超过通用算力规模。该报告预计未来5年中国智能算力规模的年复合增长率将达52.3%，预计到2026年中国智能算力规模将达到1271.4EFLOPS。 图14：中国智能算力规模及预测 AI算力提升背景下，交换机与服务器需求和技术有望迎来提升与变革。一方面，更快的服务器、高性能存储和日益复杂的计算应用正在将数据带宽要求推向新的高度，交换机端口朝着高速率化方向发展；另一方面，大模型训练需要更高的算力需求，随着大模型的不断迭代，所需AI