海外宏观周报：美国信用评级被下调

海外宏观周报 美国信用评级被下调 海外宏观 2023年8月6日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策：1）惠誉将美国长期外币债务评级从AAA下调至AA+，展望从负面转为稳定。我们认为，本次下调评级的影响或相对有限，有 利的因素：一是债务上限谈判已完成；二是美国经济增长维持韧性；三 是尚无证据显示国际市场对美债的需求明显下降。但短期市场难免波动：一是美债利率上升；二是风险情绪下，美股获利了结。2）美联储官员讲话暗示，或将转变政策重心，从是否继续加息到更加关注高利率会维持多久需维持多久。3）美国7月新增非农就业人数放缓至18.7万人，连续两个月爆冷。4）美国7月“小非农”意外爆表，新增非农就业人数 32.4万人。5）美国7月失业率回落至3.5%，未突破近16个月波动区 间。6）美国7月ISM制造业PMI低于预期，且连续第九个月低于50荣枯线；服务业PMI小幅走弱。7）欧元区二季度GDP同比增长0.6%，德国连续两个季度GDP同比萎缩。8）欧元区7月综合PMI终值下调，服务业PMI由51.1下修至50.9。9）欧元区7月HICP同比初值为5.3%，核心HICP同比与上月保持不变。10）欧元区6月PPI同比下降3.4%，降幅创2020年6月以来最大。11）英国央行加息25BP，行长称或将继续加息。12）沙特、俄罗斯宣布延长减产行动，OPEC+表示将继续维持原油生产政策不变。 全球大类资产：1）股市：近一周（截至8月4日），受累于美国债市风暴，海外股市普遍回吐上周涨幅，A股领涨。美股方面，纳斯达克综 指、标普500指数和道琼斯工业指数整周分别下跌2.8%、2.3%和1.1%，创下3月份以来最大单周跌幅。宏观层面，惠誉下调美国政府长期外币债务信用评级，且美国财政部发行债券的规模超出市场预期，均 引发了美国股票市场大量抛售。2）债市：多重利空引发长期美债大跌， 10年美债收益率升破4.2%、创下年内新高。10年期美债延续上周涨 势，整周上涨9BP至4.05%（曾于8月3日升破4.2%），其中实际利率上升9BP至1.67%，隐含通胀预期保持于2.38%。3）商品：除原油外，大宗商品普遍下跌，原油持续上涨，贵金属价格下跌幅度扩大，主要农产品高位回落。原油方面，布伦特油价和WTI油价整周分别上涨1.5%和 2.8%，至86.24和82.82美元/桶。近期原油价格所受影响来源有两方面：一是全球经济前景有所改善；二是沙特、俄罗斯等产油国宣布延长 减产措施。4）外汇：美元指数整周延续上周涨势，收至102，非美元货 币普遍下跌。美国方面，美元延续上周涨势，本周非农就业数据表现良 好，为美元汇率提供支撑；美国评级下调事件提升避险需求，美元汇率受益。 风险提示：美欧货币政策超预期，美欧经济衰退风险超预期，国际地缘政治博弈超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、海外经济政策 1.1美国：惠誉下调美国长期外币债务评级 惠誉将美国长期外币债务评级从AAA下调至AA+，展望从负面转为稳定。8月1日，惠誉将美国长期外币债务评级从AAA下调至AA+，展望从负面转为稳定。惠誉表示，对美国评级的下调反映了未来三年该国预期财政恶化、总体政府债务负担较高且将不断增长的情况。惠誉国际是全球三大国际评级机构之一，是唯一的欧资国际评级机构。惠誉曾在5月底因两党 无法就债务上限问题达成一致，将美国列入负面观察名单。我们认为，本次下调评级的影响或相对有限，有利的因素：一 是债务上限谈判已完成；二是美国经济增长维持韧性；三是尚无证据显示国际市场对美债的需求明显下降。但短期市场难免波动：一是美债利率上升；二是风险情绪下，美股获利了结。 美联储官员讲话暗示，或将转变政策重心，从是否继续加息到更加关注高利率会维持多久需维持多久。自7月30日至8月 4日，卡什卡里、古尔斯比、博斯蒂克、巴尔金等多位美联储官员发表讲话。多位官员表明，对于通胀问题，美联储仍需保持耐心，限制性措施仍需保持多久是现阶段需要关注的问题。随着通胀率继续下降，限制性程度会增加，因为通胀率和利率之间的差距会扩大，这将对经济产生足够的制约，使其继续放缓。例如，7月31日，芝加哥联储主席古尔斯比仍表示不能决定是否需要再一次加息，但是在8月4日已不再表示进一步加息的可能性。 图表1近一周美联储官员讲话主要观点 时间 人物 主要观点 7月30日 明尼阿波利斯联储主席Kashkari 通胀展望是积极的，数据显示经济持续展现韧性，美联储将密切追踪未来的数据，以此决定是否继续加息。如今通胀仍处于高位，美联储会采取必要措施以保证通胀回归于2%的长期目标水平。 7月31日 芝加哥联储主席Goolsbee 现阶段还不能决定限制性措施维持期限，也不能决定是否需要再一次加息。到目前为止，美联储仍在“黄金道路”上，在避免衰退的情况下，确保通胀水平回归于长期目标水平。 8月3日 亚特兰大联储主席Bostic 美联储无需再加息，但利率直到2024年仍将处于限制性区域。随着通胀率继续下降，限制性程度会增加，因为通胀率和我们的利率之间的差距会扩大，这将对经济产生足够的制约，使其继续放缓，但预计不会是两、三个月的时间，所以限制性措施将保持至2024年。 8月3日 里士满联储主席Barkin 美国通胀仍然过高，但6月份消费物价涨幅较预期低，可能是经济软著陆的迹象。 8月4日 芝加哥联储主席Goolsbee 现在美联储关注的问题是限制性措施仍需保持多久，而不是何时还要进一步加息。随 着通胀率继续下降，现有措施限制性程度会增加。我们必须保持耐心，以保证通胀回归长期目标水平。 资料来源：Wind,美联储,平安证券研究所 美国7月新增非农就业人数放缓至18.7万人，连续两个月爆冷。8月4日，美国劳工部发布数据显示，美国7月非农就业 人数增加18.7万人，低于预期的增加19万人，前值为增加20.9万人。7月新增就业人数创下2020年12月以来最低纪录，非农就业人数连续第二个月低于预期。新增非农就业人数与疫情前水平相近，美联储的限制性措施发挥其重要作用，或支持美联储政策转向。在新增非农就业人数分项中，医疗保健领域新增就业人数保持6月份的强劲态势，7月新增大约8.7万人；批发零售、金融活动和专业服务领域都对新增非农就业人数有所贡献，分别新增2.7、1.9和2.4万人。 图表2美国7月新增非农就业人数持续放缓图表3医疗保健领域新增就业人数保持上月强劲态势 当月新增 总计(右) 季调十万美国新增非农就业人数 10 5 0 (5) 季调千万 16.0 15.5 15.0 14.5 14.0 制造业批发零售运输仓储金融活动专业服务 教育 医疗保健 美国新增非农就业-分项 (50)050100 千人 2023-07 2023-06 19-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07 住宿餐饮 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国7月“小非农”意外爆表，新增非农就业人数32.4万人。8月2日，ADP研究院公布数据显示，美国7月ADP私人 部门新增就业人数32.4万人，远高于市场预期的18.5万人，连续第四个月超过预期，而前值为49.7万人。在新增非农就业人数分项中，制造业就业人数持续减少，减少3.6万人；休闲住宿领域新增就业人数较上月小幅回落，但仍增加20万人；教育医疗和贸易运输领域新增就业人数均较上月大幅度回落，分别新增1.2和3万人。 美国7月失业率回落至3.5%，未突破近16个月波动区间。8月4日，美国劳工部数据显示，美国7月U3失业率较6月份持续小幅回落，下降至3.5%，仅略高于今年早些时候3.4%的半个多世纪以来的低点，低于预期的3.6%；U6失业率则较上月回落至6.7%。 图表4美国7月“小非农”意外爆表新增32.4万人图表5美国7月失业率未突破近16个月波动区间 当月新增 总计（右） 季调万美国ADP私人部门新增就业人数 150 100 50 0 (50) (100) 季调百万 130 125 120 115 110 105 季调%美国失业率 U3 U6 10 8 6 4 2 19-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07v 19-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国7月ISM制造业PMI低于预期，且连续第九个月低于50荣枯线；服务业PMI小幅走弱。8月1日，美国ISM公布，美国7月ISM制造业PMI录得46.4%，低于市场预期值46.8%，前值46%，连续第九个月处于收缩区间。美国7月ISM制造业PMI的十个子项均低于荣枯线，其中新订单、产出、供应商交付、客户库存、物价及自有库存边际改善，就业和新出口订单边际走弱。美国7月ISM服务业PMI小幅回落，下降52.7，但仍处于扩张水平。 图表6美国7月制造业PMI连续第九个月低于荣枯线图表7新订单、客户库存等分项边际改善 制造业 服务业 70美国ISMPMI 65 美国ISM制造业PMI-分项 50 产出 进口 45 业 40 35 付 自有库存 物价 新订单 60就 55 供应商交 50 新出口订单 订单库存 45 19-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07 2023-07 2023-06 客户库存 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 1.2欧洲：欧元区二季度GDP保持增长 欧元区二季度GDP同比增长0.6%，德国连续两个季度GDP同比萎缩。7月31日，欧盟统计局公布数据显示，经季节调整后，欧元区二季度GDP同比增长0.6%，环比增长0.3%。欧元区主要国家二季度GDP增速放缓，欧洲第一大经济体— —德国二季度GDP同比跌幅为0.1，今年连续两个季度同比萎缩，整体经济放缓；西班牙、葡萄牙和意大利等欧陆国家二季度GDP同比增速则录得不同程度的回落，同比增速分别为1.8、2.3和0.6%；法国二季度GDP同比增速则较上季基本持平，同比增速0.9%。 欧元区7月综合PMI终值下调，服务业PMI由51.1下修至50.9。8月1日，根据标普全球（S&PGlobal）的最新数据，欧元区7月服务业PMI由51.1下修至50.9，持续第3个月回落。这表明欧元区服务业短期内出现好转的可能性不大。欧元区服务需求下降，因负债的消费者感受到借贷成本和物价上涨的压力。高通胀、高利率环境持续拖累欧元区经济表现，未 来短期内经济放缓加剧。 图表8欧元区二季度GDP同比增长0.6%图表9欧元区7月服务业PMI持续第3个月回落 %欧元区GDP季度同比增速70 7 660 5 50 4 340 2 30 1 020 欧元区PMI 制造业 服务业 综合 22-0122-0422-0722-1023-0123-0420-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 欧元区7月HICP同比初值为5.3%，核心HICP同比与上月保持不变。7月31日，据欧盟统计局公布的数据，欧元区7月 HICP初值按年率计算为5.3%，符合预期，保持下行趋势。但剔除能源、食品和烟酒价格的欧元区7月核心HICP为5.5%，前值同为5.5%，高于市场预期的5.4%，表明核心通胀压力依然顽固。由于能源成本继续下滑，欧元区7月份通胀继续放缓，不过核心通胀率仍与上月持平，服务业通胀继续反弹，暗示欧央行可能