23H1海缆收入增长稳健，在手订单优质稳定信心

事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营业收入36.9亿元，同降4.4%，其中2023Q2营业收入22.5亿元，同增10%，环增56%。2023H1归母净利润6.17亿，同增18%；扣非归母净利润6.06亿，同增15%，其中2023Q2归母净利润3.6亿，同增48%，环增41%，扣非归母净利润3.6亿，同增42%，环增44%；公司2023Q2期间费用率表现亮眼，约6.4%，同降0.5pct，环降1.7pct，其中财务费用率受汇兑收益影响同降0.1pct，销售费用率系公司加强预算管理同降0.4pct。业绩符合市场预期。 2023H1海缆收入平稳增长、盈利能力维持高位。2023H1海缆、陆缆、海工业务营业收入分别为16.6/18.2/2.1亿元，分别同比+14/-10/-46%，毛利率分别为51.1/8.8/23.0%，同比+11/-2/+4pct。2023Q2海缆、陆缆、海工业务营业收入分别为11/10/1亿元，同比+53/-15/+2%，环比+96/+33/+19%，毛利率分别为45-50/7-8/18-20%，海缆收入高增主要系2023Q2海风装机加速所致，毛利率维持较高水平预计主要系青洲一二等高盈利项目逐渐交付所致。 在手订单充足且优质、2023年业绩高增无虞。2023H1公司斩获多个优质订单，海缆包括三峡岱山1号（220kv）、广西防城港海风示范项目（220kv）、沃旭-Baltica 2（66kv）项目等，合计约14亿元；陆缆包括国网23年第一批采购、成都轨交项目等，合计近18亿元。截至2023年7月底，公司在手订单80.01亿元，其中海缆39.16亿元、陆缆27.14亿元，海工13.71亿元，海缆中盈利较强的220kV及以上海缆占42%，脐带缆占28%。优质的订单储备充分保障2023年业绩高增，我们预计2023年公司海缆交付40亿左右，同增70%+。 海风招标加速、长期动能强劲。2023年8月4日国电投发布2023年海风风机集采框架共16GW，海风招标持续加速，6月来我国新增海风招标（不含框架）4.1gw，年初至今共7.3gw，202 3H2 海风进入密集招标阶段，我们预计2023年国内海风招标18-20GW，持续高增。公司作为行业龙头，订单规模有望再创新高，持续受益于海风高速发展。 盈利预测与投资评级：基于2023年海风招标加速，我们维持盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为16/25/30亿元，同增89%/58%/21%。基于公司为海缆龙头，超高压具备先发优势、脐带缆和出口有望持续突破，我们给予公司2023年25xPE，对应目标价58元，维持“买入”评级。 风险提示：海风开工进度不及预期，市场竞争加剧等。 事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营业收入36.9亿元，同降4.4%，其中2023Q2营业收入22.5亿元，同增10%，环增56%。2023H1归母净利润6.17亿，同增18%；扣非归母净利润6.06亿，同增15%，其中2023Q2归母净利润3.6亿，同增48%，环增41%，扣非归母净利润3.6亿，同增42%，环增44%；公司2023Q2期间费用率表现亮眼，约6.4%，同降0.5pct，环降1.7pct，其中财务费用率受汇兑收益影响同降0.1pct；销售费用率系公司加强预算管理同降0.4pct。业绩符合市场预期。 表1：2023H1收入36.88亿元，同比下降4.44%；归母净利润6.17亿元，同比上升18.08%（单位：亿元） 图1：2023H1营业收入36.88亿元，同比-4.44%（亿元，%） 图2：2023H1归母净利润6.17亿元，同比+18.08%（亿元，%） 图3：2023Q2营业收入22.5亿元，同比+10.12%（亿元，%） 图4：2023Q2归母净利润3.61亿元，同比+47.95%（亿元，%） 图5：2023H1毛利率、净利率分别为28.62%、16.72%（%） 图6：2023Q2毛利率、净利率分别为27.13%、16.03%（%） 2023H1海缆收入平稳增长、盈利能力维持高位。2023H1海缆、陆缆、海工业务营业收入分别为16.6/18.2/2.1亿元，分别同比+14/-10/-46%，毛利率分别为51.1/8.8/23.0%，同比+11/-2/+4pct。2023Q2海缆、陆缆、海工业务营业收入分别为11/10/1亿元，同比+53/-15/+2%，环比+96/+33/+19%，毛利率分别为45-50/7-8/18-20%，海缆收入高增主要系2023Q2海风装机加速所致，毛利率维持较高水平预计主要系青洲一二等高盈利项目逐渐交付所致。 在手订单充足且优质、23年业绩高增无虞。2023H1公司斩获多个优质订单，海缆包括三峡岱山1号（220kv）、广西防城港海风示范项目（220kv）、沃旭-Baltica 2（66kv）项目等，合计约14亿元；陆缆包括国网23年第一批采购、成都轨交项目等，合计近18亿元。截至2023年7月底，公司在手订单80.01亿元，其中海缆39.16亿元、陆缆27.14亿元，海工13.71亿元，海缆中盈利较强的220kV及以上海缆占42%，脐带缆占28%。优质的订单储备充分保障2023年业绩高增，我们预计2023年公司海缆交付40亿左右，同增70%+。 海风招标加速、长期动能强劲。2023年8月4日国电投发布2023年海风风机集采框架共16GW，海风招标持续加速，6月来我国新增海风招标（不含框架）4.1gw，年初至今共7.3gw，2023H2海风进入密集招标阶段，我们预计2023年国内海风招标18-20GW，持续高增。公司作为行业龙头，订单规模有望再创新高，持续受益于海风高速发展。 加强预算管理，23Q2费用率下降明显。公司2023H1期间费用合计2.59亿元，同比增长0.75%；期间费用率为7.02%，同比增长0.36pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比下降16.46%、上升25.64%、上升1.07%、上升37.06%至0.67亿元、0.58亿元、1.28亿元、0.07亿元；费用率分别下降0.26、上升0.37、上升0.06、上升0.19个百分点至1.80%、1.57%、0.19%、3.46%。公司2023Q2期间费用合计1.43亿元，同比上升1.65%，环比上升24.02%；2023Q2期间费用率表现亮眼，为6.37%，同比下降0.53pct，环比下降1.67pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比下降11.08%、上升1.11%、上升111.26%、下降41.13%至0.36亿元、0.26亿元、0.80亿元、0.02亿元；费用率分别同比下降0.38、下降0.10、下降0.04、下降0.09个百分点至1.58%、1.14%、3.55%、0.10%，财务费用率主要系受汇兑收益影响同降0.1个百分点，销售费用率主要系公司加强预算管理同降0.4个百分点。 图7：2023H1期间费用2.59亿元，同比+0.75%（亿元，%） 图8：2023Q2期间费用1.43亿元，同比+1.65%（亿元，%） 图9：2023H1期间费用率7.02%，同比+0.36pct（%） 图10：2023Q2期间费用率6.37%，同比-0.53pct（%） 现金流优异，存货同比增长。2023H1经营活动现金流量净流入1.05亿元，同比增长120.93%。2023Q2经营活动现金流量净流入4.32亿元，同比增长25.95%，环比增长232.02%。销售商品取得现金28.77亿元，同比下降12.52%。期末合同负债2.43亿元，同比下降31.84%。期末应收账款30.54亿元，同比增长6.51%。应收账款周转天数同比上升7.61天至131.53天。期末存货16.47亿元，同比上升33.57%。存货周转天数同比上升25.71天至137.81天。 图11：2023Q2经营活动现金净流入4.32亿元（亿元，%） 图12：2023Q2期末应收账款30.54亿元（亿元，%） 图13：2023Q2期末存货16.47亿元，同比+33.57%（亿元，%） 图14：2023Q2期末合同负债2.43亿元（亿元，%） 盈利预测与投资评级：基于2023年海风招标加速，我们维持盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为16/25/30亿元，同增89%/58%/21%。基于公司为海缆龙头，超高压具备先发优势、脐带缆和出口有望持续突破，我们给予公司2023年25xPE，对应目标价58元，维持“买入”评级。 风险提示：海风开工进度不及预期，市场竞争加剧等。