利率市场跟踪周报：多措并举释放消费，货币工具统筹搭配

2023年08月05日 证券研究报告•固定收益定期报告 利率市场跟踪周报（7.31-8.4） 多措并举释放消费，货币工具统筹搭配 摘要 重要事项：《关于恢复和扩大消费的措施》出台，多措并举释放消费潜力。7月31日，《关于恢复和扩大消费的措施》（以下简称《措施》）出台。《措施》围绕稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等六个方面，提出20条具体政策举措。在六大方面中， 稳定大宗消费位居首位，其中特别提出要扩大新能源汽车消费；另外，《措施》还提及全面落实带薪休假制度，促进乡村旅游等。《措施》还强调，要加强金融对消费领域的支持。引导金融机构按市场化方式，加大对住宿餐饮、文化旅游、体育健康、养老托育、家政服务等的综合金融支持力度。更注重以真实消费行为为基础，加强消费信贷用途和流向监管，推动合理增加消费信贷。在加强征信体系建设的基础上，合理优化小额消费信贷和信用卡利率、还款期限、授信额度。该《措施》将促进金融系统资金加快向下游的流动速度，改善小微 企业和居民端现金流，提振消费市场活力。央行：下半年货币政策工具将统筹搭配、灵活运用。中国人民银行货币政策司司长邹澜4日在新闻发布会上说，一方面，降准、公开市场操作、中期借贷便利，以及各类结构性货币政策工具 都具有投放流动性的总量效应，需要统筹搭配、灵活运用，共同保持银行体系流动性合理充裕，综合评估存款准备金率政策，目标是保持银行体系流动性的合理充裕。另一方面，要科学合理把握利率水平。既根据经济金融形势和宏观调控需要，适时适度做好逆周期调节，又要兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策效率，增强银行经营稳健性。近年来企业贷款利率下降成效明显，未来还将继续发挥好贷款市场报价利率改革效能和指导作用，指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。同时，要持续发挥存款利率市场化调整机制的重要作用，维护市场竞争秩序，支持银行合理管控负债成本，增强金融持续支持实体经济的能力。 资金市场：本周市场资金面较为宽松。截至2023年8月4日收盘，R001、R007分别为1.278%和1.707%，DR001、DR007分别为1.146%和1.640%，较7月28日收盘分别变化-29.04BP、-25.30BP、-30.94BP和-17.50BP。从中枢来看，截至2023年8月4日收盘，较上周分别变化约-0.08BP、-0.27BP、 -0.11BP和-0.10BP。本周银行同业存单总计发行3899.80亿元，净融资1016.10亿元，而上周净融资水平为641.90亿元。二级收益率方面，期间AAA级1月期同业存单收益率下行11.80BP至1.73%，3月期同业存单收益率下行9.00BP至1.96%，6月期同业存单收益率下行6.19BP至2.11%，9月期同业存单收益率下行3.60BP至2.23%，1年期同业存单收益率下行3.89BP至2.27%。 债券市场：本周利率债市场下行，短端表现优于中长端。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别下行6.70BP、0.72BP、1.30BP、0.69BP和0.64BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周的83.52BP走阔至89.58BP。同期限国开债收 益率分别下行3.45BP、1.15BP、3.44BP、2.04BP和1.64BP，10Y-1Y国开 债到期收益率曲线由上周的72.25BP走阔至74.06BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为3.63%，较上周五的3.97%有所下行。 后市展望：本周市场流动性较为宽松，债市整体处于下行趋势，当下阶段，长期经济缓慢修复、短期博弈预期政策变化的主逻辑未变，近期稳增长政策预期对资本市场边际影响降低，市场对政策性利空因素表现钝化，交易风险或将来 源于交易者对稳增长政策的预期偏差。不过在前期已完成部分定价的情况来看，即便回调，其幅度也较为有限，若政策力度在预期之内，利率可能仍延续犹豫中下行态势。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.地方政府债务化解将走向何处？ (2023-07-31) 2.民间投资再获支持，楼市提振信号频发 (2023-07-31) 3.收益率全面上行，部分中西部和东北省份高收益成交规模提升(2023-07-30) 4.鼓励民营经济发展，稳步推进城中村改造(2023-07-23) 5.收益率持续下行，部分中西部省份高收益成交规模提升(2023-07-23) 6.收益空间逼仄下产业债的永续品种价值如何(2023-07-23) 7.经济发展不会走向通缩，坚决防范汇率大起大落(2023-07-16) 8.信用债净融资转正，利差较大幅压缩 (2023-07-16) 9.外汇市场预期稳定，调控工具丰富充足 (2023-07-09) 10.信用债净融资持续为负，到期收益率维持下行(2023-07-09) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1重要事项1 2资金市场2 3债券市场4 4高频数据跟踪6 5后市展望6 请务必阅读正文后的重要声明部分 1重要事项 （1）《关于恢复和扩大消费的措施》出台，多措并举释放消费潜力 7月31日，《关于恢复和扩大消费的措施》（以下简称《措施》）出台。《措施》围绕稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等六个方面，提出20条具体政策举措。在六大方面中，稳定大宗消费位居首位，其中特别提出要扩大新能源汽车消费；另外，《措施》还提及全面落实带薪休假制度，促进乡村旅游等。《措施》还强调，要加强金融对消费领域的支持。引导金融机构按市场化方式，加大对住宿餐饮、文化旅游、体育健康、养老托育、家政服务等的综合金融支持力度。更注重以真实消费行为为基础，加强消费信贷用途和流向监管，推动合理增加消费信贷。在加强征信体系建设的基础上，合理优化小额消费信贷和信用卡利率、还款期限、授信额度。该《措施》将促进金融系统资金加快向下游的流动速度，改善小微企业和居民端现金流，提振消费市场活力。 （2）高层和市场频繁发声活跃资本市场 7月31日，国常会明确提出，要活跃资本市场，提振投资者信心；8月3日，经济日报进一步提出让居民通过股票、基金也能赚到钱，做大消费蛋糕，让老百姓的“钱袋子”鼓起来；8月4日，证券日报提出活跃资本市场要有“气冲斗牛”的勇气，指明活跃资本市场是当下刺激消费最为关键的一环。受高层和市场频繁发声、20条促消费政策出台的影响，权益市场或迎来结构性牛市，基于股市和债市的跷跷板效应，债券市场将受冲击。 （3）各国二季度GDP数据披露，中美韩经济韧性较强 2023年二季度，中国GDP同比增速为6.3%，较一季度加快1.8个百分点，环比增长 0.8%；美国GDP同比增速为2.7%，较一季度加快0.7个百分点，环比增长4.7%；韩国GDP同比增速为0.8%，较一季度减缓0.2个百分点，环比增长0.6%。中美韩三国GDP数据均表现强大的经济韧性，而日本、欧洲等主要经济体则面临发展困境。受高能源价格影响，购买力疲软、工业订单减少，日本和欧洲经济发展出现停滞。在各国经济基本面逐渐明朗情况下，国际资本将更青睐于韧性强、预期稳定的经济体。 （4）外汇局：我国国际收支将保持基本平衡 2023年上半年，我国经常账户顺差1468亿美元，我国国际收支口径的货物贸易顺差 2933亿美元，为历年同期次高值，其中，货物贸易出口15264亿美元，进口12332亿美元。出口结构中，“新三样”（电动载人汽车、锂电池、太阳能电池）出口同比取得较快增长，达到51%。近期有部分消费电子中间品进口向好，这意味着未来相关的产成品出口也会有较好的表现。从境外资本流入情况看，上半年，来华直接投资保持资金净流入，其中吸收来华股权投资净流入323亿美元；来华证券投资更加积极，其中股票项下净流入同比明显增加，债券项下逐步恢复净流入。 （5）央行：下半年货币政策工具将统筹搭配、灵活运用 中国人民银行货币政策司司长邹澜4日在新闻发布会上说，一方面，降准、公开市场操作、中期借贷便利，以及各类结构性货币政策工具都具有投放流动性的总量效应，需要统筹搭配、灵活运用，共同保持银行体系流动性合理充裕，综合评估存款准备金率政策，目标是保持银行体系流动性的合理充裕。另一方面，要科学合理把握利率水平。既根据经济金融形 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 势和宏观调控需要，适时适度做好逆周期调节，又要兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策效率，增强银行经营稳健性。近年来企业贷款利率下降成效明显，未来还将继续发挥好贷款市场报价利率改革效能和指导作用，指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。同时，要持续发挥存款利率市场化调整机制的重要作用，维护市场竞争秩序，支持银行合理管控负债成本，增强金融持续支持实体经济的能力。 （6）因城施策精准实施差别化住房信贷政策继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议。会议要求，支持房地产 市场平稳健康发展。落实好“金融16条”，延长保交楼贷款支持计划实施期限，保持房地产 融资平稳有序，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度。因城施策精准实施差别化住房信贷政策，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，更好满足居民刚性和改善性住房需求。指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。 2资金市场 2023年7月24日至2023年7月28日，央行开展7天逆回购操作530亿元，期间7 天逆回购到期3410亿元，净投放资金-2880亿元。 本周市场资金面较为宽松。截至2023年8月4日收盘，R001、R007分别为1.278% 和1.707%，DR001、DR007分别为1.146%和1.640%，较7月28日收盘分别变化-29.04BP、 -25.30BP、-30.94BP和-17.50BP。从中枢来看，截至2023年8月4日收盘，较上周分别变化约-0.08BP、-0.27BP、-0.11BP和-0.10BP。 表1：资金利率及中枢跟踪 年限 R001 R007 DR001 DR007 2023-08-04 1.278 1.707 1.146 1.640 2023-08-03 1.214 1.757 1.073 1.618 2023-08-02 1.401 1.837 1.263 1.732 2023-08-01 1.667 1.880 1.552 1.785 2023-07-31 2.046 1.980 1.880 1.982 2023/7/28 1.568 1.960 1.455 1.815 年初至2023/07/28中枢 1.588 2.046 1.472 1.833 年初至2023/08/04中枢 1.587 2.044 1.471 1.832 2022中枢 1.548 1.952 1.451 1.766 2021中枢 2.032 2.319 1.948 2.172 年初至今-2022中枢 0.039 0.092 0.020 0.066 数据来源：ifind，西南证券整理 本周银行同业存单总计发行3899.80亿元，净融资1016.10亿元，而上周净融资水平为 2 641.90亿元。二级收益率方面，期间AAA级1月期同业存单收益率下行11.80BP至1.73%，3月期同业存单收益率下行9.00BP至1.96%，6月期同业存单收益率下行6.19BP至2.11%，9月期同业存单收益率下行3.60BP至2.23%，1年期同业存单收益率下行3.89BP至2.27%。AAA同业存单期限利差整体从高位回落。 请务必阅读正文后