有色金属周报：政策利好持续释放，工业金属价格仍处上行趋势

本周商品价格高位震荡。本周(7.31-8.4)上证综指上涨0.37%，沪深300指数上涨0.7%，SW有色指数上涨1.0%。贵金属方面本周COMEX黄金下上涨0.99%，白银下跌3.06%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动0.54%、-1.46%、0.50%、-0.93%、-4.57%、-3.96%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.11%、23.13%、-4.29%、8.24%、-1.15%、5.08%。 工业金属：中长期美联储加息接近尾声，国内宏观政策利好持续释放。核心观点：惠誉下调美国信用评级，美国7月非农就业人数增加18.7万人，不及市场预期，加息有望年内结束，国内国务院常务会议再次提及房地产政策调整优化，利好情绪高涨，刺激商品价格上行。铜方面，供应端，智利6月铜产量45.79万吨，环比增长10.85%，同比减少0.9%，Codelco将今年铜产量目标从135-145万吨，下调至131-135万吨；需求端，铜价高企抑制下游备货采购情绪，整体下游消费延续清淡。铝方面，供给端，云南复产使国内电解铝运行产能突破4200万吨高位；需求端，7月国内铝加工行业综合PMI环比上升1.8pct至53.1%。库存周度去库1.8万吨，消费较强。重点关注：紫金矿业、云铝股份、五矿资源、洛阳钼业、神火股份、中国有色矿业。 能源金属：原料供应维持增长，下游提货长单为主，需求仍较弱。核心观点：锂原料供应稳定增加，下跌环境中下游采购偏谨慎，钴镍需求恢复不及预期。锂方面，供应端云母矿山产量相对稳定，碳酸锂供应维持增量，现货流通货源较为充足，价格下行导致下游采购偏谨慎。钴方面，本月开始交储，贸易商观望情绪重，期待利好消息带动钴价上行，钴价下行下游采购谨慎，需求仍较弱。镍方面，本周镍盐生产企业仍有低位库存，挺价心态走弱，前驱体生产企业订单没有好转，整体偏差。重点关注：华友钴业、中矿资源、永兴材料等。 贵金属：美国周内经济数据强劲，短期加息预期重启苗头，金价短期冲高回落，但不改长期看好。核心观点：美国经济数据强劲，ADP数据超市场预期，美元及美债收益率走强，短期对黄金价格形成压制。美国7月ADP新增就业32.4万人，超过市场预期的18.9万人，反映经济数据强劲，但美国7月非农就业人数增加18.7万人，不及市场预期，CME的FedWatch显示下半年后续几次议息会议仍有较大可能停止加息，加息周期进入尾声。中长期来看，全球央行购金持续，地缘政治格局变化过程中美元趋势性走弱，带动金价中枢上行。重点关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、中国黄金国际和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（7/31-8/4） 图2：本周跌幅前10只股票（7/31-8/4） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（7月31日-8月4日）宏观方面，虽然7月31日国家统计局发布的7月制造业PMI为49.3%，低于荣枯线显示中国制造业市场依然低迷。但中国政府继续利用政策工具扩大消费，国务院常务会议强调加强逆周期调节，调整优化房地产政策。海外市场，8月1日三大评级机构之一的惠誉将美国长期外币债务评级下调，引发美股暴跌，但截止至周四美元指数尚未走软，对大宗商品市场影响有限。新闻方面：国内电解铝运行产能维持增长，云南省内电解铝复产较快，目前省内仍有50多万吨待复产产能，另外有40多万吨转移产能待投产，国内运行产能突破4,200万吨的高位。本周国内铝下游开工整体持稳，周内京津冀局部地区遭遇洪水，据SMM调研当地暂无规模性铝加工企业受到影响，但部分企业表示，运输有所影响，原料到货时间增长，成品库存发运汽运价格增长的情况也有发生。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年7月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（即7月31日-8月4日）近期，多部委密集召开会议旨在精准发力减轻企业负担，激发企业创新动能，为下半年经济发展提前部署规划，宏观政策利好不断释放，特别是国务院常务会议再次提及房地产政策调整优化，市场对于未来政府在房地产发力的预期不断被提升，房地产利好情绪高涨推沪期铜冲至年内高位，站上70000元/吨关口。基本面，下游消费对高铜价的支撑动力不足。沪铜主力合约在68000-69500元/吨之间运行，伦铜将在8350-8700美元/吨之间运行。现货市场，进口到货紧张叠加部分冶炼厂出口布局，现货流通货源将持续偏紧，预计下周现货升贴水为升水200-升水500元/吨。新闻方面：本周再生铜制杆企业开工率为47.08%，较上周上涨了6.88个百分点。供给端，本周铜价迅速冲高至年内高位，再生铜原料贸易商逢高出货，为此本周再生铜原料供给环比有所改善，大部分地区的再生铜杆厂原材料库存都有所上升。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（7.31-8.4）伦锌方面：周初，美国6月核心PCE物价指数预示通胀将放缓一事仍在被市场消化，欧元区第二季度GDP年率初值0.6%，欧美7月通胀进一步回落，市场情绪偏向乐观，助推伦锌震荡上行；市场情绪逐渐冷静，但美国6月JOLTs职位空缺有所下滑录得958.2，上方压力减弱，短期伦锌获支撑动力，高位运行；而惠誉下调美国信用评级，使得情绪转空，市场避险情绪升温，而美国7月ADP就业人数超预期录得32.4再度冲击市场，伦锌承压下行；周内伦锌先扬后抑，录得倒V字走势。沪锌方面：周初，政府巩固房地产企稳回升一级一系列相关政策增强市场信心，市场对于远期消费预期升温，宏观情绪高涨，多头资金强势助推沪锌跳空高开，而国内7月制造业PMI仍在荣枯线下方，财新制造业PMI超预期回落，沪锌承压盘整运行；然矿端供应依旧宽松，现货市场成交仍相对清淡，基本面支撑能力不足； 随后内盘受外盘拉扯下，重心下挫后维稳；截止至本周四15：00，沪锌终收20800元/吨，周内涨155元/吨，涨幅0.75%。新闻方面：由于压铸锌合金的需求疲软和价格高企，大多数消费者倾向于观望市场。目前，中国压铸锌合金zamak-3的主流价格为21,690-21,890元/吨出厂现金. 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（7.31-8.4）本周伦铅开于2156美元/吨，周初LME铅轻触高位2166美元/吨，周内市场对美联储9月加息概率预期小幅上升，伦铅承压下行探低至2131美元/吨，截至周四18:30，伦铅收于2141.5美元/吨附近，跌幅约0.93%。本周沪铅主力2309合约开于15975元/吨，盘初轻触高位16030元/吨，周二财新公布的制造业数据让市场对下游消费恢复的信心下降，沪铅跳水探低至15840元/吨，周四收于15925元/吨，跌幅为0.39%。新闻方面：近期铅锭供应相对平稳，尤其是原生铅交割品牌产量恢复，市场流通货源逐步宽松。而铅蓄电池市场传统旺季预期尚未兑现，下游企业多是以销定产，且因铅价高企，原料采购积极性一般。期间，又因期现价差较大，部分炼厂散单出货较沪铅2308合约贴水250元/吨以上，炼厂陆续转移铅锭至交割仓库，一方面便于销售，一方面以待后续交割，故铅锭社会仓库库存持续上升。 锡：本周（7.31-8.4）本周沪锡价格在周二时期大幅回落，主因当时调研了解到6月份国内从缅甸进口锡矿量为16196.9吨，环比5月增加16.1%，预估7月份从缅甸进口锡矿量为26500吨，预估较6月实际进口量增加63.61%，矿端大量进口使市场对后续缅甸佤邦是否依然执行禁矿事宜有较大怀疑态度；周三了解到缅甸佤邦已经在8月1日完全禁止矿山开采和选矿厂运行，且周四ITA报道禁矿时长或超此前市场预期的2-3个月时间，沪锡价格在周四也再度大幅上涨，但当天尾盘冲高回落，周五延续价格横盘波动状态。新闻方面：由于多数下游客户倾向于观望市场，中国锡精矿市场周三交易低迷。当前中国市场锡精矿60%min主流成交价格在215,000-217,000元/金属吨交到80%预付，锡精矿40%min主流成交价格为211,000-213,000元/金属吨交到80%预付，皆较昨日下跌6,000元/金属吨。 镍：本周（7.31-8.4）本周沪镍震荡运行，较上周环比下跌0.29%。宏观方面，本周主要延续关注政治局会议后相关政策。其中关于刺激消费，促进房地产与汽车行业的政策举措陆续出台，部分二三线城市取消限购、放款公积金政策补贴。一系列政策提振沪镍震荡上行至周三晚间，周三晚间受纯镍基本面支撑有限影响，镍价在周四下行至167580元/吨，随后受周五早间发改委会议再次强调促进消费的发言影响，镍价反弹至169970元/吨。新闻方面：本周镍金属市场需求疲软，下游消费商观望市场，采购意愿不高。本周四中国电解镍99.96%min市场主流成交价格171,500-172,500元/吨出厂现金，较周三下滑4,200元/吨。当前镍金属市场供应充足，下游消费商只按订单采购，预计未来一周中国电解镍价格将下滑。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期镍价格 图29：全球主要交易所镍库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周(7.31-8.4)：本周金银价格下跌。截止到本周四，国内99.95%黄金市场均价为455.54元/克，较上周均价下降0.40%。上周，美联储升息25基点后保留了未来政策的灵活性，但市场情绪相对乐观，多空博弈之下，本周内贵金属价格处于阶段性调整之中，变动多受当期经济数据表现影响。周初，美国第二季GDP折合成年率增长2.4%，好于道琼斯预期的增长2%。数据好于预期后，美元走强和债券收益率上升的拖累金银价格走势，COMEX期金12合约和期银09合约分别自2010和25.1美元附近跌至1980和24.3美元/盎司，国内金银现货跟跌，银价单日跌幅近3%。短暂调整后重回1980-2000和24-25美元区间震荡。 图30：各国央行的资产总额情况 （1）央行BS、实际利率与黄金 图31：美联储资产负债表资产组成 图32：Comex黄金与实际利率 （2）ETF持仓 图33：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图34：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图35：美国国债收益率（%） 图36：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图37：COMEX黄金期货收盘价 图38：COMEX白银期货收盘价 3.2能源金属 3.2.1钴 电解钴：本周（7.31-8.4）本周电钴价格仍在下降。供给端，头部电钴企业出厂价下调，与普通钴价差缩小。需求面，下游仍以刚需采买为主，实体需求未见起色。情绪面，由于本月开始交储，市场上观望情绪较重