扎根就业铸就品牌，突破创新谋职教发展

——传智教育首次覆盖报告 核心观点 ⚫深耕IT培训领域，22年精细化经营的能力得到兑现。传智教育成立于2006年，公司核心业务为IT线下培训，借助优质的教学品牌逐步向学历体系渗透。2022年收入增长亮眼，实现收入8.03亿元（yoy+20.93%），需求复苏叠加公司降本增效归母净利润1.81亿元（yoy+135%），营业利润率达到24.8%，经营能力出众。 ⚫IT产业对人才需求高，课程形式决定适配人群。针对不同人群产品适配度有所差异，线上产品服务属性弱，更适合有经验的工程师主动学习，部分课程也更倾向多短平快的产品，甚至部分产品为流量型产品，线上就业课程更多满足差异化需求。传智是以线下重服务的交付模式，针对二次就业和应届求职者就业能力改造，通过半年集中式的教学和实践，以就业作为结果导向，在利基需求上实现稳定的盈利。 ⚫品牌上行遵从教育规律，自身产品迭代能力是关键。IT培训对课程迭代能力要求高，可以看到18年传智成功抓住微服务架构的变迁，快速实现大周期产品迭代，教学项目适配中小企业数字化升级，同时在17年完成第一阶段的城市扩张（18-19年为公司增长小高峰，且主力课程反超同业，预计差距持续扩大）。23年适配云原生开发架构升级为Spring Cloud Alibaba，行业内持续保持差异化的领先地位，疫情后有望在渗透新城市助力下修复成长性。大模型产品更多是服务层的能力，对软件服务构架影响较弱，反而会刺激相关大数据课程的需求。综合来看，产品基因扎根于整体团队，能够在持续收获产业变迁的红利。 证券分析师项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 ⚫职业教育产教融合是大方向，公司积极探索布局方向。产教融合涉及多方主体，产业机构、培训机构、学校机构，诉求和能力存在明显差异。公司通过自营中职和高职切入学历教育赛道，发挥现有IT培训教学经验的优势，有望在学历职业教育市场化早期阶段积累新经验，在职业培训之外获得第二增长点。 证券分析师李雨琪021-63325888-3023liyuqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 盈利预测与投资建议 ⚫公司办学口碑优异，产品竞争力强，就业率在疫情影响下依然维持在高位。我们预测公司23-25E收入为8.65/9.97/11.23亿元，归母净利润为1.87/2.19/2.53亿元，采用自由现金流估值方法，对应77.10亿市值，对应目标价19.16元，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师吴丛露wuconglu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931 风险提示 ⚫业务扩大教学质量难以保持；行业竞争格局激化；IT人才需求减少 证券分析师詹博021-63325888*3209zhanbo@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521110001 目录 1.十七年深耕IT培训，打造行业龙头品牌..................................................5 1.1聚焦IT教育培训，实现快速发展.................................................................................51.2股权结构集中清晰，管理层经验丰富............................................................................61.3人员精兵强效，效率提升带来收入和利润双升.............................................................7 2.IT培训仍为核心，优质供给打通产教需求................................................9 2.1如何理解课程产品竞争力以及长周期的成长性？..........................................................9 2.1.1课程交付模式重，就业导向重服务92.1.2适配产业真实需求，架构迭代追随时代92.1.3历史数据验证：优质产品保证公司全国复制11 2.2.1课程体系设置完善，授课方式灵活多元122.2.2师资选拔严格力量雄厚，课程研发迭代能力强142.2.3销售费用率由优于同业，就业导向鲜明152.3 IT人才供需两旺，行业格局较为分散.........................................................................17 3.中高职处于市场化早期，民办存在差异化发展空间...............................19 3.1制度保证下，民办中职有望补齐中职短板..................................................................193.2学历板块路径清晰，完善中职高职学历建设...............................................................203.2.1早期以专修学院形式与大学合作，积累办学经验203.2.2重点发力学历体系，筹建高职院校21 盈利预测与投资建议....................................................................................22 盈利预测..........................................................................................................................22投资建议..........................................................................................................................23 风险提示......................................................................................................24 图表目录 图1：传智教育发展大事记...........................................................................................................5图2：传智教育业务类型..............................................................................................................5图3：传智教育主营业务收入结构................................................................................................6图4：股份支付费用测算（万元）................................................................................................7图5：营业收入及增速..................................................................................................................7图6：归母净利润及增速..............................................................................................................7图7：公司毛利率趋势..................................................................................................................8图8：成本中职工薪酬与租金占比................................................................................................8图9：公司费用率情况..................................................................................................................8图10：研发及销售人员薪酬（万元）...........................................................................................8图11：营业利润率.......................................................................................................................8图12：慕课网相关课程................................................................................................................9图13：传智JavaEEV13.0学习路线概览.....................................................................................9图14：2018年引入微服务架构..................................................................................................10图15：微服务架构的发展趋势...................................................................................................10图16：Spring Cloud Alibaba在国内处于领先地位.....................................................................10图17：Spring Cloud Alibaba应用企业.......................................................................................10图18：大模型提供基础服务.......................................................................................................11图19：17年收入呈现较高增速................................................