数字化家装实现破局，AIGC赋能提效降费

效降费 核心观点： 推荐(首次评级) 家装行业引领者，业务持续扩张。公司起源于1997年，致力于家装行业的创新发展，并通过数字化手段实现全业务联通和智能运营管理，建立科技家装模型，实现了全生命周期的管控和整合解决方案。其已 覆盖70余个城市，服务超过50万个家庭，业务拓展至京津冀环渤海经济圈、长三角经济区、珠三角经济区、成渝经济区等区域。 家装行业空间广阔，整装引领行业发展。 存量房需求稳步释放，家装行业稳健增长。目前地产销售呈弱复苏态 势，保交楼政策落地带动竣工端快速修复。中央政治局会议释放积极信号，带动各部门及地方陆续表态，未来有望持续推出政策，带动后续需求复苏。长期来看，中国人均居住面积&城镇化率仍存在一定提升空间，将持续贡献地产家装需求。同时，中国二手房交易2020年占比仅为43.7%，对标美国85%+，提升空间巨大；2007年以来商品房销售面积快速增长，伴随家装老化，将迎来大量旧房翻新需求释放。2022年，家装行业市场规模达到3.04万亿元，同比增长7.8%，预计将于2025 年达到3.78万亿元。 竞争格局分散，行业呈现弱规模效应。家装行业竞争格局分散，龙头难以实现全国扩张：1）低门槛导致参与者众多；2）行业呈现弱规模效 应，工程属性对人力、物力要求较高，管理难度伴随人员数量扩张成倍增加。整体来看，中国建筑装饰企业数量虽然逐年下降，但2020年仍存在10.6万家；区域型装企占比达到60%~70%，游击队占比达到20%~30%，连锁型装企仅占比10%。以东易日盛为首的头部企业，通过技术升级及管理提效，积极研发数字化、AI技术对原有业务进行改造赋能，未来伴随研发成果逐步应用，有望突破行业限制，实现市占率稳步提升。 整装顺应多方诉求，实现快速渗透。整装模式根据消费者需求，将装修要素产品化，为消费者提供一站式解决方案，省心、省力、省时间， 且产品质量有保证。消费者对整装模式接受度快速提升，2021年整装模式渗透率已达到20.86%，同比提升3.46pct。整装行业市场规模于2020年已达到6,798.61亿元，预计后续将快速扩张，并于2023年达到 13,109.55亿元. 匠心塑造全方位优势，AI赋能推动长期成长。 流量矩阵持续扩充，设计&体验优势突出。公司为家装行业第一品牌，严格把控产品服务质量，持续投入提升品牌影响力，深受消费者认同。 线上方面，公司以原有主力平台为主，加大内容平台投入，不断向消费者输出优质内容；线下方面，公司深耕华北华东地区，推进线下渠道扩张，已实现主要市场布局。同时，公司以设计为核心，持续引领家装设计趋势，搭建行业领先的设计师团队，通过裸眼VR云台打造场景化体验，实现消费者“所见即所得”。 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场数据 2023-08-04 A股收盘价(元) 8.74 股票代码 002713.SZ A股一年内最高价(元) 9.96 A股一年内最低价(元) 5.18 上证指数 3,288.08 市盈率 — 总股本（万股） 41,954 实际流通A股（万股） 40,475 流通A股市值(亿元) 35.37 东易日盛 沪深300 相对沪深300表现图 80% 60% 40% 20% 0% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -20% 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司深度报告●装修装饰 2023年08月04日 数字化家装实现破局，AIGC赋能提 东易日盛（002713.SZ） www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 家装数智化探索先行者，AI赋能实现提效。公司坚定推进家装数字化战略，长期投入大规模研发，2014年以来累计投入超12亿元，2022 年研发人员数量近900人，占比15.49%。自主研发“DIM+系统”开启数字化家装新时代，对HDS、2020等多项系统的对接和设计、销售、供应链等环节的整合优化，实现最大程度去人工的智能化体系。同时，公司依托海量优质底层数据，推进AIGC在家装产业的应用，“创意大师”、“真家AIGC”、“小白设计家”三款产品将极大地提高设计效率，降低设计师依赖并节约成本。 全球采购保障优质货源，严格把控保障交付质量。公司同国内外超过 1,500家知名品牌建立合作，通过品牌直采、规模化采购降低成本；自建木作工厂引入欧洲领先生产线，满足消费者个性化需求落地。此外，公司成立易日通打造全信息化的大家居供需链平台，实现高效仓、配、装一体化服务，将物流成本率控制在1.6%左右。交付方面，公司经过20余年的工程经验积累，建立标准化工艺体系、提出9大交付节点、设立独立监理机构，共同保障施工质量水平。 盈利预测与投资建议：我们预计公司23~25年分别实现营收33.2/ 40.15/49.85亿元，同比增长31.54%/20.93%/24.16%；归母净利润 1.04/2.13/3.5亿元，同比扭亏/+105.96%/+64.28%；对应PE35X/ 17X/10X。公司持续推进数字化整装落地，有望带动主要区域市场份额提升，数字化应用&AIGC赋能将实现明显提效，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：房地产市场景气度不及预期、家装需求恢复不及预期、数 字化及AIGC应用不及预期、行业竞争加剧的风险。主要财务指标 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 2524.02 3320.15 4015.00 4985.02 同比增速（%） -41.18 31.54 20.93 24.16 归母净利润 -751.08 103.55 213.26 350.34 同比增速（%） -1049.66 扭亏 105.96 64.28 EPS(元/股) -1.79 0.25 0.51 0.84 PE — 35.41 17.19 10.47 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/8/4收盘价） 目录 一、家装行业引领者，业务持续扩张4 （一）深耕中高端家装业务，数字化转型持续发展4 （二）创始人控股稳定，子公司布局完善6 （三）业绩有所波动，经营持续向好6 二、家装行业空间广阔，整装引领行业发展9 （一）存量房需求稳步释放，家装行业稳健增长9 （二）竞争格局分散，行业呈现弱规模效应12 （三）整装顺应多方诉求，实现快速渗透14 三、匠心塑造全方位优势，AI赋能推动长期成长16 （一）流量矩阵持续扩充，设计&体验优势突出16 （二）家装数智化探索先行者，AI赋能实现提效18 （三）全球采购获取优质货源，严格把控保障交付质量20 四、盈利预测与投资建议22 �、风险提示23 一、家装行业引领者，业务持续扩张 （一）深耕中高端家装业务，数字化转型持续发展 A股首家家装上市公司，深耕行业26年。公司起源于1997年，致力于家装行业的创新发展，并通过数字化手段实现全业务联通和智能运营管理，建立科技家装模型，实现了全生命周期的管控和整合解决方案。其已覆盖70余个城市，服务超过50万个家庭，业务拓展至京津冀环渤海经济圈、长三角经济区、珠三角经济区、成渝经济区等区域，已建立由家装体验馆、设 计馆、家装新零售大店和连锁经营组成的多层次、多渠道的营销网络体系。定位中高端市场，以C端客户为主。 公司品牌矩阵丰富：“东易日盛”为公司主品牌，定位中高端客户，致力于以专业设计为 客户提供安全舒适、环保且高品质的生活空间；“创域家居（关镇铨）”为家装套餐产品，客户 定位为新都市白领，主打产品“999、1599全屋智能精装”套餐，业务范围集中在上海及周边区域；“集艾设计”致力于从事顶级商业地产、酒店及度假村、超高层办公楼等高级定制化设计服务，与众多一线央企地产公司和国际酒店管理集团建立了长期稳定的战略合作关系；“邱德光设计”灵魂人物邱德光先生为中国设计界领军人物，品牌业务范围定位顶级豪宅及高端楼 盘样板间、会所商业空间。 同时，公司具备木作全屋定制业务“爱豆家”、主材配套业务、智能供需链业务“易日通”，及盛可居、数字化研究院、产品开发事业部等业务及部门，可为客户提供一体化家装服务。 图1.公司品牌家族 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 公司发展历史主要分为以下几个阶段： 1）1997年~2003年，初创持续修炼内功，创新理念&优质服务打开局面。1997年，东易日盛成立，提出并实施了“八级质量保证体系”，迈出了中国家装行业模范发展的重要一步。1998年，引入专业人才，开发并使用了业内第一套电子报价系统。2000年，开创第一家外埠 分公司——石家庄分公司。2001年，业内首家发布实施电子派工系统、工程预验收制度，全面应用数码相机作为工程质量监控的“电子眼”；建立行业最具规模的中央材料控制中心。2002年，率先推出客户经理制，并设立原创家居业务。2003年，从内门、衣柜开始，推出家装成品化、“完整家居”概念。 2）2004年~2014年，加快业务扩张，综合实力日益增强。2004年，开设无锡、武汉、重庆、长沙等6家分公司，并首次在行业提出“环保不达标全额退款”。2005年，自主研发家装ERP系统，推出八大设计风格。2007年，投资3亿元建设世界级木作工厂。2013年，东易日盛实施财务业务一体化项目，SAP、ERP系统与HDS2.0系统全面集成，SAP、BW数据仓库上线，财务、业务运营全面打通。2014年，SCM供应链系统集成建设完成；成功上市成为中 国家装行业第一股。 3）2015年~至今，数字化全面转型，开启AI家装大变局。2015年，DIM+数装美居系统上线；东易日盛装饰（A6）业务北京新模式正式开业。2016年，家装行业SaaS平台建设启动、A6业务木作产品智能拆单系统上线。2017年，定增2.4亿元，链家、万链成为战略投资伙伴；打造家装供应链平台易日通，实现全品类产品的一体化服务。2018年，成功研发出国内首家拥有自主知识产权VR渲染引擎的真家AI设计系统。2019年，数字化成果落地，真家系统和家装SAAS系统正式上线，A6全国31家直营分公司上线掌赋APP，DIM+系统水电设计模块在A6全国推广。2020年，小米科技1.39亿元入股东易日盛。2022年，公司组织结构施行扁平化管理，家装直营分公司由集团总部进行直管。2023年，发布AIGC家装新世界，引领行业和消费者迈入AI智能变革的时代。 图2.公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，中国银河证券研究院 （二）创始人控股稳定，子公司布局完善 创始人控股稳定，引入产业资源。公司实际控制人为现任集团董事长陈辉先生，直接持有1.36%股份，并通过东易天正间接持股32.84%，总计持有公司股权比例为34.2%。为深化智能家居领域战略计划布局，公司于2020年通过定增引入战投小米科技，其持有公司股权比例为5.01%。 子公司分工明确，实现一体化服务。公司通过各子公司开展业务布局：智能家居为公司投资9亿元建设的自有工厂，拥有家装配套的木作产品整体解决方案；易日通为客户提供专业供应链管理服务，实现全国范围内木作产品送货并安装同步服务；龙腾科技为精装业务，以老墅翻新、大宅装修、产品定制化精装三大业务为主；集艾设计从事商业地产、酒店及度假村、高端会所、超高层办公楼等高级定制化设计服务；欣邑东方为邱德光设计控股机构，业务范围定位顶级豪宅及高端楼盘样板间、会所商业空间；创域实业提供C端家装套餐产品，客户定位 为新都市白领。 图3.公司股权结构 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 （三）业绩有所波动，经营持续向好 外部环境持续承压，公司业绩呈现波