H1业绩超预期，费用率有所上升，研发投入大幅增加

2023年08月04日 公司研究●证券研究报告 耐普矿机（300818.SZ） 公司快报 H1业绩超预期，费用率有所上升，研发投入大幅增加投资要点事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营业收入39991万元，比上年同期下降1.01%，实现归母净利润5333万元，比上年同期下降58.93%。公司H1矿用橡胶耐磨备件贡献营业收入2.52亿元，同比增加23.20%，毛利率为37%，同比下降0.3个百分点；选矿设备业务贡献营收6502万元，同比增加134.15%，毛利率为22.58%，同比增加0.13个百分点；选矿系统方案及服务贡献营收1437万元，同比减少89.96%，毛利率为5.2%，同比减少19.4个百分点。业绩反转，管理、销售费用率有所上升：公司2023年Q1处于亏损状态，当期归母净利润为-1295万元，根据公司半年度报告，公司业绩在Q2实现强势反转，在Q1亏损的背景下带动上半年整体业绩实现较快增长。2023H1公司销售费用率为6.23%，同比增加2.26个百分点，主要系公司业务增加，业务费、差旅费增多所致；管理费用率为14.5%，同比增加4.01个百分点，主要系员工持股计划股份支付费用、职工薪酬开支及固定资产折旧费用增加所致；财务费用率为-6.26%，同比降低6.05个百分点，主要原因为公司海外业务较多，受美元汇率波动影响。公司产品系列丰富，研发投入持续增加，具备选矿设备材料应用先发优势。公司拥有拥有橡胶耐磨选矿设备及备件上百种，包括磨矿橡胶耐磨系列(磨机衬板、圆筒筛、筛板)、矿浆输送橡胶耐磨系列(渣浆泵、旋流器及管道)、浮选机橡胶耐磨备件系列等。目前，公司高分子耐磨材料研究以橡胶为主，通过多年的技术积累和研究，针对不同的工况环境和选矿设备特性，已研发出十余种橡胶混炼配方，不同的混炼胶种都研究和制定了炼胶、硫化工艺，还配备了全套橡胶检测设备，保证了材料性能的稳定性。2023年H1公司共计投入研发费用1415万元，同比增加50.22%，高研发投入确保公司产品的迭代更新及新材料应用上保持领先优势。“一带一路”助力海外市场开拓，海外市场潜力逐步兑现。公司海外客户主要集中于“一带一路”国家，例如中亚、东欧、南美、非洲等地对中国较为友好并且矿产资源丰富。国际环境的变化给公司带来了较大的机遇，为当期及未来公司的合同签订带来较大助力，我们判断随着海外业务占比不断提升，公司盈利能力也将稳步提升。投资建议：考虑到公司是国内橡胶耐磨件龙头，橡胶耐磨备件有望逐步替代传统金属备件，公司作为龙头将充分受益，且公司积极开拓海外市场，将充分受益于“一带一路”推进带来的优质海外业务。我们维持公司23-25年的盈利预测，预测2023-2025年公司营业收入分别为11.57、15.55、19.50亿元，归母净利润分别为0.94、1.55、2.38亿元，对应8月3日股价，EPS分别为0.90、1.48、2.27元，PE估值分别为30.5、18.6、12.1倍，维持买入-B建议。 风险提示：橡胶耐磨备件渗透率提升不及预期，海外客户开拓不及预期，行业竞争 机械|矿山冶金机械Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-08-03)27.41元交易数据总市值（百万元）2,878.33流通市值（百万元）1,702.79总股本（百万股）105.01流通股本（百万股）62.1212个月价格区间42.20/20.95一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益12.3422.697.51绝对收益15.2222.095.98 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告耐普矿机：业绩超预期，海外市场潜力逐步兑现-耐普矿机2023半年度业绩快报点评2023.7.21耐普矿机：业绩符合预期，海外市场潜力逐步兑现-耐普矿机半年度业绩预告点评2023.6.27耐普矿机：橡胶复合耐磨备件加速替代，“一带一路”助力公司成长-耐普矿机深度报告2023.6.7 加剧，国际政治经济环境变动等 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,053 749 1,157 1,555 1,950 YoY(%) 186.0 -28.9 54.5 34.4 25.4 净利润(百万元) 184 134 94 155 238 YoY(%) 353.3 -27.1 -29.7 64.3 53.7 毛利率(%) 30.5 32.8 33.2 33.6 34.2 EPS(摊薄/元) 1.75 1.28 0.90 1.48 2.27 ROE(%) 16.5 10.7 7.1 10.4 13.8 P/E(倍) 15.6 21.4 30.5 18.6 12.1 P/B(倍) 2.9 2.5 2.3 2.1 1.8 净利率(%) 17.5 17.9 8.2 10.0 12.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1124 1168 1054 1401 1539 营业收入 1053 749 1157 1555 1950 现金 484 539 184 397 250 营业成本 732 503 773 1033 1283 应收票据及应收账款 111 138 252 197 425 营业税金及附加 4 8 12 15 18 预付账款 40 29 87 69 126 营业费用 35 50 75 98 117 存货 202 241 311 515 511 管理费用 46 86 130 156 176 其他流动资产 287 221 220 223 226 研发费用 25 28 43 57 71 非流动资产 794 922 1082 1165 1237 财务费用 24 16 28 29 31 长期投资 40 38 37 39 40 资产减值损失 -0 -6 3 -4 4 固定资产 332 725 810 884 949 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 70 55 60 66 74 投资净收益 2 4 2 2 3 其他非流动资产 353 104 174 176 174 营业利润 217 157 110 181 278 资产总计 1919 2090 2136 2566 2776 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 260 463 389 692 735 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 34 50 50 50 218 利润总额 216 157 110 181 278 应付票据及应付账款 171 287 173 424 284 所得税 32 22 16 25 40 其他流动负债 55 126 166 218 234 税后利润 184 135 94 155 238 非流动负债 545 359 397 377 303 少数股东损益 -0 1 0 0 0 长期借款 310 304 268 217 163 归属母公司净利润 184 134 94 155 238 其他非流动负债 235 55 129 161 141 EBITDA 250 210 184 265 373 负债合计 805 822 786 1069 1039 少数股东权益 5 9 9 9 9 主要财务比率 股本 70 70 105 105 105 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 353 322 287 287 287 成长能力 留存收益 632 767 861 1016 1255 营业收入(%) 186.0 -28.9 54.5 34.4 25.4 归属母公司股东权益 1109 1260 1341 1488 1729 营业利润(%) 328.5 -27.6 -29.6 63.6 54.0 负债和股东权益 1919 2090 2136 2566 2776 归属于母公司净利润(%) 353.3 -27.1 -29.7 64.3 53.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.5 32.8 33.2 33.6 34.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 17.5 17.9 8.2 10.0 12.2 经营活动现金流 -37 128 -166 421 -62 ROE(%) 16.5 10.7 7.1 10.4 13.8 净利润 184 135 94 155 238 ROIC(%) 13.1 8.6 6.1 9.0 11.4 折旧摊销 26 46 63 74 84 偿债能力 财务费用 24 16 28 29 31 资产负债率(%) 42.0 39.3 36.8 41.7 37.4 投资损失 -2 -4 -2 -2 -3 流动比率 4.3 2.5 2.7 2.0 2.1 营运资金变动 -259 13 -349 165 -414 速动比率 3.3 1.6 1.3 0.9 1.0 其他经营现金流 -9 -79 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -568 -106 -221 -155 -153 总资产周转率 0.6 0.4 0.5 0.7 0.7 筹资活动现金流 382 16 31 -53 -99 应收账款周转率 9.3 6.0 5.9 6.9 6.3 应付账款周转率 5.5 2.2 3.4 3.5 3.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.75 1.28 0.90 1.48 2.27 P/E 15.6 21.4 30.5 18.6 12.1 每股经营现金流(最新摊薄) -0.35 1.22 -1.58 4.01 -0.59 P/B 2.9 2.5 2.3 2.1 1.8 每股净资产(最新摊薄) 9.61 11.04 11.68 13.15 15.42 EV/EBITDA 10.0 12.8 16.5 10.5 8.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告