预测金融危机 ： 资产价格的作用

预测财务 危机：资产的作用 Prices 特里斯坦·亨尼格、普莱门·奥西福夫和理查德·瓦尔格斯 WP/23/157 IMF工作文件描述研究作者的进展，并发表至引发评论并鼓励辩论。 国际货币基金组织工作文件中表达的观点是作者的那些，不一定 代表国际货币基金组织，其执行董事会，或国际货币基金组织管理。 2023 AUG ©2023国际货币基金组织WP/23/157 IMF工作文件战略、政策和审查部 TristanHennig、PlamenIossifov和RichardVarghese编写 预测金融危机：资产价格的作用* 由Martin授权分发Čihák August2023 IMF工作文件描述作者正在进行的研究，并发表以引发评论和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是 作者（S），不一定代表国际货币基金组织，其执行董事会或国际货币基金组织管理层的观点。 摘要：我们探索了一个综合指标的预警特性，该指标总结了来自 一系列资产价格增长和资产价格波动指标，以捕捉资产市场风险的错误定价。使用1995-2017年108个发达和新兴经济体的季度面板，我们显示 快速的资产价格增长和低资产价格波动的结合是对未来金融的良好预测 everatedlevelsofourindicatorsignificantlyincreasetheprobabilityofenteringacrisiswithinthenext 相对于指标未升高的正常时间，该指标优于基于信贷的 早期预警指标，这一结果对预测视野、方法选择和收入群体来说是稳健的。我们的结果与基于资产价格的衡量标准可以提供以下关键信息的想法是一致的 政策制定者的系统性风险水平.. JEL分类号: G01;G18;E58 关键字: 预警指标;中华民国;金融危机 作者的电子邮件地址： THEenning2@imf.org;PIossifov@imf.org;RVarghese@imf.org *本文表达的观点是作者的观点，不一定代表国际货币基金组织的观点，其执行官 董事会或国际货币基金组织管理层。本文表达的观点是作者的观点，不一定代表我们感谢BrunoAlbuquerque,PamelaCardozo,MartinCihak, EhsanEbrahimy,SelimElekdag,DavidHofman,JauniusKarmelavič乌斯，托瓦杜尔·奥拉夫森，达米安·普伊，法比安·瓦伦西亚， JeromeVandenbussche和国际货币基金组织的研讨会参与者发表了有益的评论，JoséMarzluf进行了出色的研究协助。 工作文件 预测金融危机：资产价格的作用 TristanHennig、PlamenIossifov和RichardVarghese编写 预测FinancialCrises:The角色of资产Prices∗ 特里斯坦Hennig†板面ossifov‡理查德Varghese§ 七月24,2023 Abstract 我们探索the早期警告属性ofa复合材料指标那个总结信号 从a范围of资产价格增长and波动性指标to捕获the电位formisprice- INGof风险在资产市场。使用a季度面板of108先进and新兴经济 超过1995-2017,我们显示那个the组合of快速资产价格增长and低资产价格波动性isa上级预测器of未来fi财务危机。高架levelsof我们的指标Signifi-cantly增加the概率of进入a危机内thenextthree年相对tonormal timeswhenthe指标is不是升高。The指标跑赢大盘信贷为基础早期警告-ING指标、a结果健壮to预测地平线,方法论选择,andincomegroups. 我们的结果are一致与the想法那个措施基于上资产价格canofiercritical 信息关于系统风险levelsto政策制定者。 关键字:早期警告指示器;ROC;Financial危机；果冻代码:G01;G18；E58; ∗The视图expressed在这个paperarethoseofthe作者(S)anddo不是必然代表the视图oftheIMF,其Executive董事会,orIMF管理。我们谢谢布鲁诺阿尔伯克基,帕梅拉卡多佐,马丁Cihak, EhsanEbrahimy,SelimElekdag,大卫霍夫曼,JauniusKarmelavičius,ThorvardurOlafsson,Damien普伊,Fabian 瓦伦西亚,杰罗姆Vandenbussche,and研讨会参与者在theIMFfor有用的注释,andJoséMarzluffor 优秀研究协助。 †国际Monetary基金,thennig2@imf.org ‡国际Monetary基金,piossifov@imf.org §国际Monetary基金,rvarghese@imf.org 1Introduction Financial危机have实质性and持久性负e夫ects上经济活动。A标志-icant身体of研究has已建立他们的大增长and福利费用and高频率of发生(Claessensetal.,2014Sufiand泰勒,2022幸运的是forthe纪律,fi财务危机are不是完全不可预测事件。1快速信用证扩展and杠杆加油资产价格 增长,tendsto信号未来危机；an想法那个has已被已知for一些时间and建议在一个形式or其他forawhile(金德尔伯格，1978明斯基,1986熊彼特,1939 然而，给定the曾经改变性质ofthefi财务系统andthe保费经济保单- 制造商地点上正确识别fi财务危机,the搜索for更好表演早期警告指标将很可能保持a永恒努力。我们贡献to这个努力由采取a更近 看在the预测性功率of资产价格在他们的自己的对。资产价格变量are经常更多容易可获得,在更高的频率,andare更少俯卧to报告延迟那个afiect传统- 传统信用证基于早期警告指标。在其他单词,我们的主要研究questionis是否 an指标基于纯粹上资产价格指标can竞争,补语,or即使跑赢大盘 信贷为基础早期警告指标、whichhave已被检查紧密所以远在the文学。我们开始由建筑a数据库那个带来一起发病率offi财务危机,几个 信贷为基础早期警告指标,andalistof资产价格返回and波动性措施那个 走吧intothe计算of我们的复合材料指标。我们依赖上Laevenand瓦伦西亚(toforthefi财务危机分类fi阳离子。2Data上信用证tothe私人部门usedto计算信贷-基于早期警告指标and资产价格指标usedtoconstructthe建议指标 are已编译从多个数据源。在addition,我们收集各种指标建议在 the经验文献上fi财务危机跨越banking,非fi金融corporate,and家庭 部门。我们的final样本isan不平衡面板of108国家在季度频率超过theperiod1995to2017,跨越跨越53情节offi财务危机。This样本提供a显著fi不能改进在数据覆盖率for新兴and正在开发经济相对tothe 现有文献上thetopic. 以下ossifovand施密特(我们constructa复合材料指标组合各种宏观fi金融变量to捕获松弛在fi财务条件andthe相关电位for 错误定价of风险在资产市场。我们的指标is构造asthe简单平均值of资产价格增长and波动性指标已转换into国内百分位数。资产价格 波动性指标and风险传播，as讨论稍后在detail,进入这个线性组合与 a负sign.The总体公制is基于上六指标跨越跨越four资产市场: 股权市场(真实股权市场returnsand股权市场波动性)，bond市场(国内主权bond产量波动性and主权FX风险价差)，外国交换市场(外汇市场 波动性)，and住房市场(真实房子价格增长）。使用a程式化事件分析周围 the发病率offi财务危机,ossifovand施密特(演示那个suchan指标, 1请参阅格林伍德etAl.(fora讨论上可预测性offi财务危机。 2Laevenand瓦伦西亚(提议a分类fi阳离子方案for系统银行业务危机which我们使用asa代理 fi财务危机asfi财务危机tendto信封the银行业务部门。 whichthey名称错误定价风险,is顺周期,引线the信用证循环,andis近其峰值两个 tothree年前方ofa系统银行业务危机,makingita合适候选人foran早期警告指标。The概念of错误定价风险—which目标在捕获可能资产价格 未对齐or弱化信用证标准—is相关tothe概念of定价of风险已提交在阿德里安etAl.( 我们评估the预测性性能of错误定价风险反对信贷为基础指标由表演接收器Operating特征(ROC)曲线分析,whichhas来吧tobea 标准在这个线of询问。ROC曲线分析揭幕thefulltrade-ofibetween特殊fi城市and灵敏度for每个指标我们考虑。我们find那个错误定价风险ofiersa更好敏感性-特殊fi城市trade-ofi由实现a显著fi更高的区域下theROC曲线thanthethree传统信用证指标我们比较错误定价风险with-the信贷与GDP之比间隙,the三- year变更在the私人信贷与GDP之比比率，and真正的信用证增长。我们然后studythe最优预测地平线for每个指标andfind那个错误定价风险执行最好的在a地平线of 六季度。最后,基于上多个迭代ofROC曲线分析，我们建立an最优 阈值of66.7th百分位数for错误定价风险whichofiersa有利灵敏度vs特殊fi城市贸易-o<unk>。 ToCONfiRM那个the结果are不是驱动由我们的方法论选择,我们还employment线性预测回归to检查the预测性功率of错误定价风险。使用线性概率 模型回归,我们显示那个高架levelsof错误定价风险are相关与a显著fi不能增加在概率of危机。A一标准偏差增加在错误定价风险is相关 与a2.5and5.7百分比点增加在the概率ofa危机开始内4and12季度,分别。Thisisa实质性增加超过the无条件概率of0.7% 在我们的sample.在addition,这些增加比较良好的与信用证指标。For例如,a一个- 标准偏差增加在the信贷与GDP之比间隙is相关与a1.6and4.2百分比点增加在the概率ofa危机开始内4and12季度,分别。The 使用ofa更高的阈值基于指标变量改进the预测性功率进一步在这些回归。实现of错误定价风险上面the66.7th百分位数is相关与a6.2and14.4百分比点增加在the概率ofa危机开始内4and12季度, 分别。我们的结果are还健壮to估计这些回归联合与信用证指标、 the更多通常利用设置of早期警告指标。 最后,我们还当前条件性概率，which可能援助政策制定者面对与thequestionof采取先发制人actions.特别是fi，我们显示a锋利增加在the概率of进入afi财务危机在高架levelsof错误定价风险由介绍条件性概率 如果acountry超过the66.7thand80岁百分位数阈值for错误定价风险。The概率ofa危机在a十二个季度地平线is关于22.7%如果acountry超过the80岁百分位数阈值for错误定价风险。Thisisa实质性增加超过the无条件概率ofa危机在a 十二个季度地平线whichis6.8%,在我们的sample.For先进经济,超过the80岁百分位数阈值is相关与a29.1%概率of进入afi财务危机内next 12季度,再次a实质性增加从the相应的无条件概率of9.2%. 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