硅料产能快速释放，降本增效持续推进

事项： 8月3日，公司发布2023年半年度报告，23H1公司营收93.25亿元，同比-42.93%，归母净利44.26亿，同比-53.53%；扣非归母净利44.25亿，同比-53.56%，归母净利率47.47%，同比-10.82pct。23Q2营收44.68亿元，归母净利15.15亿元，同比-70.94%，环比-47.95%，扣非归母净利15.15亿元，同比-71%，环比-47.92%，归母净利率33.91%，同比-29.58pct。 评论： 多晶硅产销维持增长，产能快速释放。23H1公司多晶硅产量达7.92万吨，同比+18.66%，约占国内多晶硅产量12%，位于行业领先水平；公司不断加大销售力度，产品去库存策略见效，23H1公司多晶硅销量7.68万吨，同比+0.59%，较上年同期基本持平。产能方面，目前公司已形成年产20.5万吨高纯多晶硅产能，内蒙古一期10万吨高纯多晶硅项目已达产，二期10万吨项目预计23年底建成投产，预计公司全年产能达30.5万吨。预计23Q3公司多晶硅产量达5.5-5.7万吨，23年全年实现产量19.3-19.8万吨。 N型硅料已批量出货，半导体级多晶硅拓展顺利。受国内硅料产能释放，供给增加影响，上半年硅料价格探底，23H1公司多晶硅单位售价120.52元/公斤，同比-43.44%，公司盈利能力承压。根据硅业分会数据，截至8月2日，N型料均价达80.4元/kg，与单晶致密料价差约10.2元/kg，N/P型硅料价差明显，公司现已实现N型高纯硅料的批量销售，未来有望享受溢价红利。公司开拓半导体级多晶硅领域进程顺利，目前一期1000吨半导体级多晶硅项目预计于23Q3投产，有望成为新的利润增长点。 能耗降低+原材料自供，助力公司持续降本。1）能耗方面，公司自主研发分级能量回收系统，进一步降低多晶硅综合能耗，较年初节能1.63%。23H1公司多晶硅单位成本51.36元/公斤，同比-18.66%，工艺优化降本效果显著；2）原材料方面，公司包头一期15万吨高纯工业硅项目预计23Q3建成投产，可配套公司多晶硅项目，原材料自供比例提升助推成本进一步下降。另外，公司通过技术升级改造和新项目的投产，单晶硅片用料占比已达到99%以上，处于 投资建议：公司布局上游产业链，持续降本增效，硅料行业地位领先。考虑硅料价格快速回落，且新产能不断释放，硅料价格或将低位运行，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为60.29/44.55/48.24亿元（前值142.3/157.8/168.4亿元），当前市值对应PE分别为14/19/18倍。参考可比公司估值，给予公司2023年16x PE，对应目标价45.13元，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期、公司产能释放不及预期、产品价格竞争加剧、原材料价格波动等。 主要财务指标