资产管理数字化服务商，专注行政及教育领域

公司情况：软硬一体资产管理数字化服务商，2023H1营收0.79亿元（+32.67%）国子软件成立于2004年，为资产管理数字化服务提供商，面向行政事业单位和各级各类学校，提供软件开发、技术服务以及配套硬件产品等。软件开发为核心业务及主要收入来源，2022年主营收入占比44.06%。收入多集中于华东、华北地区，主营收入占比分别为47.9%、36.91%。从下游领域看行政事业领域主营收入占比过半达59.65%。财务方面，2023H1实现营收0.79亿元（+32.67%），归母净利润957.16万元（+249.93%），毛利率59.25%，净利率12.16%。 行业情况：下游资产规模及经费增长拉动需求，2022年软件收入11万亿元我国行政事业领域资产管理信息化总体起步较晚，2021年《行政事业性国有资产管理条例》颁布，行政事业性国有资产管理正式纳入了行政法规，资产管理信息化需求和建设迈入全新阶段。根据财务部及国务院数据，2006-2021年行政事业性国有资产由8.01万亿元增长至54.5万亿元，期间CAGR13.62%。根据Wind数据，2013年-2021年全国教育经费总投入由3万亿元增至5.8万亿元，期间CAGR为8.4%。行政性国有资产及教育经费持续增长有望拉动资产管理软件及服务需求增长。根据工信部数据，2022年国内软件收入达10.81万亿元，其中软件产品及信息技术服务占比约90%。 主要看点：为少数通过CMMI L5认证的企业之一，多项产品获得认证 CMMI是国际上用于评价软件企业能力成熟度的一项重要标准，公司通过了软件能力成熟度CMMI L5（最高等级）评估认证，体现软件能力成熟度处于较高水平。此外公司为山东省大数据企业50强，全国资产管理标准化技术委员会资产管理数化标准工作组成员单位，国子中小学资产管理平台V6.0获评国内领先科技成果、首版次高端软件产品，行政事业资产管理信息系统V5.0及国子高校一体化财务平台V3.0获评2022年度山东省优秀软件产品。 估值对比：可比公司2022 PE均值57.77X、中值45.33X 除同样涉及行政事业、教育领域资产管理信息化服务业务的久其软件，我们额外选取高校信息化公司新开普，智慧政务公司博思软件、新点软件为可比公司。国子软件本次发行价为10.5元/股，当前总股本为6,643.24万股，初始发行数量2,215万股（未考虑行使超额配售选择权），发行价对应2022 PE（发行后）为17.94X，可比公司2022 PE均值为55.8X，中值44.4X。公司专注向行政事业单位及各级各类学校提供资产管理软件，高校行业市占率较高。 风险提示：业务开拓风险、市场区域相对集中风险、新股破发风险 1、公司概况：资产管理数字化服务商，面向行政教育客户 国子软件成立于2004年，公司是资产管理数字化服务提供商，以自主研发的资产管理数字化平台为基础，面向行政事业单位和各级各类学校，提供软件开发、技术服务以及配套硬件产品等，旨在满足行政事业单位、各级各类学校资产管理信息化需求，实现行政事业国有资产，“配置科学、使用有效、处置规范、监督到位”的管理目标。 公司覆盖行政及教育领域的多种类客户。在行政事业领域，公司客户涵盖“中央”-“省（直辖市、自治区）”-“市（州）”-“县（县级市、市辖区）”-“乡镇”等各级行政事业单位，同时涵盖财政、教育、公安、政法、医疗、卫生等各类行政事业单位；在教育领域，公司客户覆盖高等学校、中职学校、普通中小学、特殊教育学校、幼儿园等各级各类学校。公司逐步成长为国内资产管理软件行业具有较强影响力的公司之一，获得了良好的口碑和品牌影响力，形成了稳定的市场地位。 图1：服务行政及教育领域多种类客户 实际控制人控股稳定。韩承志为公司控股股东及实际控制人，截止2023年5月11日，直接控制公司76.08%的股份，并通过国子学投资间接控制公司15.26%股份的表决权，合计控制公司91.35%股份的表决权。 图2：韩承志为公司控股股东及实际控制人，合计控制公司91.35%股份的表决权 1.1、业务解析：提供行政事业、高校、基础教育资产管理软件业务 1.1.1、业务类别：以软件开发为核心，提供相关技术服务及配套硬件产品 公司以软件开发为核心组建资产管理信息化体系。公司以软件开发为核心，并提供相关技术服务及配套硬件产品，共同组建资产管理信息化体系。主要产品及服务包括软件开发、技术服务、配套硬件三个类别。 图3：公司以软件产品为业务核心，组建资产管理信息化体系 软件开发 软件开发是公司的业务核心，也是开发其他业务的入口。公司资产管理相关软件开发，旨在满足行政事业单位、各级各类学校等资产管理信息化需求，确保资产的安全、完整、不流失，实现“配置科学、使用有效、处置规范、监督到位”的管理目标，保障行政事业单位、各级各类学校等机构高效运转及提供公共服务。公司提供的资产管理软件主要分为行政事业资产管理软件、高校资产管理软件、基础教育资产管理软件三个系列。 （1）行政事业资产管理软件 行政事业资产管理软件是一个适用于各级各类行政事业单位，覆盖全部资产种类、全部资产管理业务要素，对资产实施全生命周期管理的数字化管理与服务平台。 平台紧扣《行政事业性国有资产管理条例》，搭建横向“财政部门-主管部门-行政事业单位”、纵向“省-市-县”即“横到边、纵到底”的资产管理网络架构；支撑从资产配置、购置入库、资产使用、资产处置、资产清查、调剂共享、动态监管到申请审批控制、查询统计追踪、绩效监管预警、政府决策分析等全部资产管理业务。 图4：公司行政事业资产管理软件体系架构 图5：实现“横到边、纵到底”的资产管理网络架构 图6：行政事业资产管理软件图例 （2）高校资产管理软件 针对高校资产业务特点，引入物联网技术开发高校物联网资产管理平台。高校资产管理软件深度融入物联网（IOT）理念，将传统资产管理与物联网技术进行深度融合，赋予资产主动性。包含资产基础管理、采购管理、物资与低值易耗管理、低值耐用品管理、资产折旧管理、闲置与待报废资产共享调剂平台、资产大数据可视化平台、物联网管控平台等服务内容。高校可依托资产管理软件，进行资产采购、验收入库、领用出库、内部调剂、报废处置等全周期内部管理活动，并开展数据分析以及物联网应用等工作。 图7：高校资产管理软件平台体系架构 图8：高校物联网资产管理平台图例 （3）基础教育资产管理软件 基础教育资产管理软件包含中小学资产基础管理、申报与审批管理、监管预警管理、教育资产分析管理、装备管理、存货管理、校舍管理等服务。各类中小学校依托基础教育资产管理软件，对学校占有、使用的固定资产、无形资产以及装备、存货、校舍等，开展验收登记、内部使用、资产处置等管理活动；教育主管部门，如市、县教体局等，依托基础教育资产管理软件，开展对所属学校资产业务的审批、数据分析等活动。 图9：中小学资产管理软件体系架构 图10：中小学资产管理软件图例 以SaaS运营模式提供产品与服务。中小学与行政事业单位或高等学校不同。具备一是管理层次相对较多，主要包括教育主管部门（如县教育局、教体局等）、学校等；二是资产规模较小，资产类别简单，也没有专门负责资产管理的部门；三是支付能力较差、IT基础设施缺乏、运维力量不足的特点，对软件功能的个性化要求不高。针对以上特点，公司融合云数据、云应用、云服务、云生态理念，研究开发“国子云”平台，以SaaS运营服务模式向客户提供中小学资产管理数字化产品与服务。 图11：研究开发“国子云”平台，以SaaS运营服务模式提供产品服务 技术服务 公司提供的技术服务主要包括资产管理数据治理和管理体系建设服务、软件运维服务。 表1：技术服务包含资产管理数据治理和管理体系建设服务、软件运维服务 配套硬件产品 公司提供的硬件产品与公司资产管理软件相配套，主要分为两类：第一类主要是与公司软件或技术服务配套的各类设备与耗材等，主要有条码打印机、RFID打印机、资产清查终端等硬件设备及条码标签、RFID标签等耗材产品，客户依托公司提供的配套硬件，能够实现实物资产的标签化、电子化管理以及清查盘点的便捷化、智能化管理等，从而创新管理手段，提高管理水平。第二类是公司自主研究开发、设计的资产管理专用物联网终端与设备，主要有智能测控终端、资产感知终端、自助服务机、大型仪器设备共享共用控制器等，公司物联网终端与设备产品目前处于小批量供货或用户测试阶段。 表2：公司自主研发了智能测控终端系列、资产感知终端系列等硬件产品 1.1.2、收入结构：2022年软件服务主营收入占比44.06%，行政事业收入占比过半 软件服务贡献主要收入及毛利。从收入占比来看，2022年软件服务主营收入占比为44.06%，贡献了公司主要的收入；资产管理数据治理和管理体系建设服务及软件运维服务两项技术服务类业务主营收入占比分别为29.97%及18.35%；硬件产品主营收入占比为7.62%。从毛利占比看，2022年软件服务、资产管理数据治理和管理体系建设服务、软件运维服务、硬件产品占比分别为49.51%、25.97%、17.74%、6.78%，与主营收入结构基本一致。 图12：2022年软件服务主营收入占比44.06% 图13：2022年软件服务毛利收入占比49.51% 主要服务行政事业及教育领域客户，行政事业领域主营收入占比超过一半。公司面向行政事业单位及各级各类学校客户。从下游领域来看，2022年行政事业领域主营收入占比达59.65%，高等教育及基础教育领域主营收入占比达27.27%及13.08%。 图14：收入来自行政事业及教育领域，行政事业领域主营收入占比超过一半 1.2、商业模式：华东、华北地区主营收入占比高于80%，客户集中度低 从地区看，收入主要集中于华东、华北地区。华东、华北为公司主要收入来源，2020-2022年华东及华北地区主营收入占比均高于80%，2022年华东、华北地区主营收入占比分别为47.9%、36.91%。 从时间看，收入主要集中于第四季度。第四季度收入占比较高，2020-2022年第四季度收入占比分别为51.81%、59.14%、49.75%，均接近或超过五成水平。 图15：华东、华北地区主营收入占比超80% 图16：2022年第四季度主营收入占比近5成 销售模式以直销为主。从销售模式来看，公司与行政事业单位、各级各类学校等客户直接签署合同，根据客户需求向其提供信息化服务。2022年公司直销收入占比为89.35%，非直销收入占比为10.65%。 图17：销售模式以直销为主，2022年直销收入占比89.35% 客户集中度较低。2020、2021、2022年前五大客户收入占比分别为9.91%、8.25%、4.90%，客户集中度较低。 表3：客户集中度较低，2022年前五大客户合计收入占比4.9% 1.3、募投项目：拟募集资金2亿元用于物联网相关软硬件升级项目 本次募集资金将用于“基于物联网的资产一体化智能管理平台升级建设项目”、“资产管理物联网终端和设备研发及产业化建设项目”及“补充流动资金项目”，合计拟募集资金投入金额2亿元。 表4：募集资金用于基于物联网的资产一体化智能管理平台升级建设项目等项目 基于物联网的资产一体化智能管理平台升级建设项目 “基于物联网的资产一体化智能管理平台”升级建设项目计划投入19,400万元，在现有的资产管理相关软件系列产品基础上，对软硬件进行迭代升级改造，持续研究开发新兴技术和新兴产品，提升公司基于物联网的资产一体化智能管理解决方案的产业化能力。 资产管理物联网终端和设备研发及产业化建设项目 “资产管理物联网终端和设备研发及产业化建设项目”计划投入5,600万元，围绕物联网终端设备在资产管理数字化领域的应用，研究、设计、开发资产测控终端、资产感知终端、大型仪器设备共享共用控制器、资产自助服务机四个系列的资产管理物联网终端和设备并实现产业化。 1.4、技术实力：通过CMM