2023年二季度美国GDP数据点评：美国宏观政策“左右互搏”

美国宏观政策“左右互搏” ——2023年二季度美国GDP数据点评 2023Q2美国GDP再超市场预期，环比折年率录得2.4%（市场预期 1.8%），很大程度上受到财政政策支撑。出于政党支持率、地缘政治等考量，美国政府仍在对居民部门进行大量转移支付，并通过《芯片与科学法案》、《通胀削减法案》等计划持续提振制造业投资。尽管高利率持续压制耐用品消费和房地产投资，但财政扩张仍得以支撑私人部门的其他消费和投资活动。此外，疫后重启带来的出行需求旺盛也是数据超预期的重要支撑。美国货币紧缩但财政积极，宏观政策出现“左右互搏”，这将加剧美国通胀和经济增长前景的复杂性。 一、个人消费：三大支撑，动能分化 二季度美国消费继续超市场预期，但边际已转冷。个人消费支出环比折年率1.6%（市场预期1.2%），贡献了本季度GDP环比增幅的46%。而一季度个人消费支出环比折年率高达4.2%，贡献了GDP环比增幅的139%。从结构上看，商品消费趋于冷却但服务动能韧性仍足。其中，娱乐商品、能源、住房、交运、金融分项动能走强，其他均在走弱，表明出行需求、房屋租金和资本市场是支撑消费动能的三大因素。 在年初圣诞节脉冲效应退坡后，二季度美国商品消费环比折年率跌至0.7%（一季度6.0%）。耐用品方面，高利率对汽车消费的压制重新占据主导地位。机动车消费环比折年率跌至-7.5%（一季度45.2%），拖累耐用品消费环比折年率跌至0.4%（一季度16.3%）。非耐用品方面，疫后出行需求带来能源消费扩张。能源消费环比折年率达13.1%（一季度2.6%），带动非耐用品消费环比折年率升至0.9%（一季度0.5%）。 由于租金上涨提振住房消费，出行需求提振交通运输消费，服务消费保持高增，环比折年率2.5%（一季度3.2%）。高利率叠加低库存令美国房地产市场“量跌价升”，租金水平随之上行，住房与公用事业环比 折年率高达3.2%；疫后出行需求脉冲支撑运输消费，交运服务环比折年率升至9.8%；AI科技牛叠加软着陆预期升温，令美国股市持续上涨，金融和保险服务环比折年率升至5.9%。 值得注意的是，上半年转移支付驱动美国居民可支配收入保持高增，成为高利率下消费韧性的主要来源，折射出当前美国宏观政策的冲突。2023年美国居民月均获得政府转移支付仍超1,000美元，而疫前水平低于800美元。 二、私人投资：环比转正 美国私人部门投资也受到宏观政策矛盾的影响。高利率持续压制地产投资，但AI投资热和财政政策对非地产投资构成支撑，叠加库存周期止跌，使得投资支出环比再度转正。二季度私人投资环比折年率升至5.7%（一季度-11.9%），贡献了本季度GDP环比增幅的42%。一方面，房贷利率高企令美国楼市产销两弱，地产投资连续六个季度环比下跌，二季度环比下跌4.2%。另一方面，芯片法案、通胀削减法案从财政端发力支撑非住房投资，运输设备（环比折年率56%）和制造业（环比折年率94%）投资大涨，是投资支出转正的主力贡献项。 三、影响及前瞻：“软着陆”预期进一步升温 2023年二季度GDP数据再超市场预期，美国经济“软着陆”预期进一步升温。考虑到未来美国货币紧缩效应或进一步显现，而财政扩张可持续性存疑，下半年美国经济增长或仍将趋弱。 （作者：谭卓王天程） 附录 图1：投资支出环比转正 资料来源：Wind、招商银行研究院 图3：库存投资止跌，设备投资扩张 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图2：财政仍在支撑居民收入 资料来源：Wind、招商银行研究院 图4：美国楼市产销两弱 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：美国财政仍在扩张 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：美元、美债走势映射软着陆预期升温 资料来源：Macrobond、招商银行研究院