金融衍生品策略日报：股市冲击偏短期，债市情绪持续回升

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-08-03 股市冲击偏短期，债市情绪持续回升 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：信用评级下调冲击偏短期。 国债期货：债市情绪持续回升。股指期权：卖权优势环境延续。 123 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 260 119 115 220 180 111 140 107 103100 摘要：股指期货：信用评级下调冲击偏短期。因美国主权信用评级下调，全球风险资产呈现 普跌态势，A股未能幸免，但整体来看，A股跌幅少于韩国、日本市场。针对信用评级事件，我们认为并非当前市场的主要矛盾，事件另一间接影响是扰动陆股通资金流入速度，但从年内经验来看，交易型外资流入速度由经济预期所驱动，鉴于政策预期催化下，市场正计价经济恢复预期，故这一层面的冲击也不宜夸大。综上，目前市场的核心矛盾仍在于政策，政策预期证伪之前，市场偏好易上难下，短期维持对于大盘股的乐观。 股指期权：仍然卖权优势环境。昨日标的全线调整，早盘多数下行，午盘多数有所回升，大盘价值风格调整较多，但午盘开始50、300ETF期权认购期权合约均有加仓，因此整体期权市场成交额有所提升。偏度指标方面，HO和MO偏度指数提示连续四个交易日低位，反映虚值认购端力量相对强势；结合HO和MO的成交量PCR分别在0.59和0.47，反映博弈资金对50和1000指数走势积极。仍然是卖权建仓优势环境，操作建议备兑增厚为主。 国债期货：债市情绪持续回升。昨日国债期货多数小幅收涨。日内看，T主力合约高开后冲高回落，央行隔夜操作继续小幅收缩流动性，但整体影响不大。现券市场方面，10年期国债活跃券利率日内波动不大，整体情绪向好。昨天，强政策预期开始有所降温，股市开始有所回调，股债跷跷板效应显现。短期来看，当下仍是以政策博弈为主线，随着政策陆续出台，债市仍将继续跟着政策的强弱维持震荡的局面。建议适当关注基差做阔思路；适当关注TS正套机会。 风险因子：1）政策力度不及预期；2）新品种流动性不及预期 2022/92022/112023/12023/32023/52023/7 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：信用评级下调冲击偏短期 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于6.91点、7.72点、-1.66点、-0.22点，较上一交易日变化-3.69点、0.41点、-1.79点、-1.81点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-8.8点、-3.8点、-0.2点、 5.0点，较上一交易日变化1.2点、1.0点、0.4点、-1.2点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化7566手、6046手、-1481手、-548手； （4）沪股通净流出33.79亿，深股通净流出16.40亿 逻辑：因美国主权信用评级下调，全球风险资产呈现普跌态势，A股未能幸震荡免，但整体来看，A股跌幅少于韩国、日本市场。针对信用评级事件，我们 认为并非当前市场的主要矛盾，其一，2011年8月5日，A股也曾因相似事件出现单日大跌，但事后来看，该影响仅持续2日，其二，事件另一间接影响是扰动陆股通资金流入速度，但从年内经验来看，交易型外资流入速度由经济预期所驱动，鉴于政策预期催化下，市场正计价经济恢复预期，故这一层面的冲击也不宜夸大。综上，目前市场的核心矛盾仍在于政策，政策预期证伪之前，市场偏好易上难下，短期维持对于大盘股的乐观。 操作建议：IH多单持有观点：仍然卖权优势环境 逻辑：昨日标的全线调整，早盘多数下行，午盘多数有所回升，上证50下 跌0.95%，科创50ETF调整幅度相对降低，仅下跌0.10%，大盘价值风格调整较多，但午盘开始50、300ETF期权认购期权合约均有加仓，因此整体期权 市场成交额有所提升。偏度指标方面，HO和MO偏度指数提示连续四个交易震荡日低位，反映虚值认购端力量相对强势；结合HO和MO的成交量PCR分别在 0.59和0.47，反映博弈资金对50和1000指数走势积极。仍然是卖权建仓优势环境，操作建议备兑增厚为主。 操作建议：备兑策略 风险因子：1）新品种流动性不及预期2）政策力度不及预期 观点：债市情绪持续回升 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为62524手、39245手、25313手、11064手，1日变动-10341手、-6977手、-13547手、-2741手，持仓量分别为191627手、107596手、52823手、17606手，1日变动-4224手、-2632手、-808手、-720手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.550元、0.395震荡元、0.135元、0.560元，1日变动-0.030元、-0.030元、-0.015元、-0.140 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.270元、100.570元、303.410元、207.070元，1日变动-0.010元、 0.005元、0、0.090元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.203元、0.128元、0.055元、0.272元，1日变动-0.022元、0.007元、-0.005元、0.040元。 （5）央行昨日开展90亿元7天期逆回购，当日有1040亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货多数小幅收涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.05%、0.01%、0.00%和0.14%。日内看，T主力合约高开后冲高回落，央行隔夜操作继续小幅收缩流动性，但整体影响不大。现券市场方面，10年期国债活跃券利率日内波动不大，整体情绪向好。昨天，强政策预期开始有所降温，股市开始有所回调，股债跷跷板效应显现。短期来看，当下仍是以政策博弈为主线，随着政策陆续出台，债市仍将继续跟着政策的强弱维持震荡的局面。建议适当关注基差做阔思路；适当关注TS正套机会。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：曲线做陡适当止盈。 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-7-31 中国 中国7月官方制造业PMI 49 49.2 49.3 欧元区 欧元区7月调和CPI年率-未季调初值(%) 5.5 5.5 5.3 欧元区第二季度季调后GDP年率初值(%) 1 0.4 0.6 2023-08-01 中国 中国7月财新制造业PMI 50.5 50.3 49.2 欧元区 欧元区6月失业率(%) 6.5 6.5 6.4 美国 美国6月JOLTs职位空缺(万) 982.4 962 958.2 2023-08-03 中国 中国7月财新服务业PMI 53.9 52.4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国际评级机构惠誉突然宣布，将美国长期外币发行人违约评级从AAA下调至AA+。惠誉称，美国评级下调反映了未来3年预期的财政恶化、总体政府债务负担较高且不断增长，以及在过去20年间，相较于“AA”和“AAA”评级的其他国家，美国的治理水平持续恶化：债务上限僵局反复出现，并且直至最后一刻才达成解决方案。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.52500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/10/132022/12/132023/02/132023/04/132023/06/13 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 6.91 -3.69 -1.28 IC IC当月 -1.66 -1.79 -5.12 IH IH当月 7.72 0.41 1.91 IM IM当月 -0.22 -1.81 -11.37 跨期价差 IF IF01-IF00 8.80 -1.20 2.20 IF02-IF01 22.40 1.40 10.20 IF03-IF02 13.00 -0.60 0.00 IC IC01-IC00 0.20 -0.40 2.40 IC02-IC01 -16.80 3.00 8.60 IC03-IC02 -20.20 -4.60 3.20 IH IH01-IH00 3.80 -1.00 1.40 IH02-IH01 16.20 0.20 8.60 IH03-IH02 16.60 0.60 9.00 IM IM01-IM00 -5.00 1.20 0.60 IM02-IM01 -31.80 -1.00 1.80 IM03-IM02 -34.40 2.20 4.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 60% 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 6020 40% 20% 0% -20% 50 15 40 3010 20 5 10 -40%00 2022/11/292023/02/282023/05/312022/07/202022/11/202023/03/202023/07/20 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 16000 15000 融资余额沪深300 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) 5000IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 2022/04/202022/08/202022/12/202023/04/20 4500 4000 3500 3000 2500 1435 1230 1025 820 615 410 25 00 2023/06/152023/06/292023/07/112023/07/212023/08/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月I