公司简评报告：疫后复苏利润大涨，全年业绩可期

疫后复苏利润大涨，全年业绩可期 绝味食品(603517)公司简评报告|2023.08.02 评级：买入 李田 SAC执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： 0.5绝味食品 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 14-Jul 3-May 20-Feb 10-Dec 29-Sep 19-Jul 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）36.57 一年内最高/最低价（元）64.12/33.08市盈率（当前）82.16 市净率（当前）3.27 总股本（亿股）6.31 总市值（亿元）230.84 资料来源：聚源数据 相关研究 疫情+原材料涨价本季经营受损，静待修复 核心观点 事件：公司发布2023年中报业绩预告，公司上半年实现营业收入36.5-37亿元，同比增长9.42%-10.92%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.28-2.43亿元，同比增长131.25%-146.47%；归属于上市公司股东的扣非净利润2.18-2.33亿元，同比增长44.63%-54.58%。根据计算，2023Q2单季度实现营收18.26-18.76亿元，同比增长10.83%-13.87%；2023Q2单季度归属于上市公司股东的净利润为0.91-1.06亿元，同比增长850.16%-1007.63%。公司2023Q1营收为18.24亿元，同比增长8.04%；2023Q1归母净利润为1.37亿元，同比增长54.37%。 公司23H1营收相较21仍有增长，但净利润减少。2023H1与2021H1业绩比较来看，营收稳步增长16.09%-17.68%，归母净利润减少51.59%-54.58%。2023年上半年公司营收稳步增长，主要因为公司单店营收恢复及门店平稳扩张。公司上半年利润大幅改善，主要由于去年低基数的情况，也有因为疫情恢复，公司大幅减少了对市场的补贴和投入的因素。 除了公司销售费用投入的减少，预计未来公司成本端亦有所改善，公司全年利润率提升值得期待。公司的主要原材料一季度处于高位，一定程度上影响了公司业绩，当前公司原料鸭副产品价格有所下降，将使得公司成本端压力持续改善。根据冻品e网信息，公司的主要原材料鸭副产品价格从今年3月份的高点以来持续下跌，最新8月1日鸭脖价格已经将至20元/kg左右，此前3月份的价格高点在25元/kg以上。 投资建议：在疫情后消费恢复、门店持续扩张，公司停止去年的大幅补贴和投入的背景下，公司营收平稳增长，利润大幅改善。预计未来公司门店稳步扩张，成本端持续改善，预计2023-2035年净利润分别为9.3/12.8/14.6亿元，目前股价对应PE为24.8/18.0/15.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：商家经营或不及预期；外部不确定性加大的风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 66.2 83.3 96.2 109.6 营收增速（%） 1.1 25.8 15.4 13.9 净利润（亿元） 2.3 9.2 12.7 14.5 净利润增速（%） -76.3 293.9 38.5 14.5 EPS(元/股) 0.37 1.45 2.01 2.30 PE 98.9 25.1 18.1 15.8 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2892 3833 4078 4838 经营活动现金流 1206 863 1462 1512 现金 1863 1863 2699 3262 净利润 233 916 1269 1453 应收账款 116 125 144 164 折旧摊销 228 207 234 258 其它应收款 63 79 91 104 财务费用 30 20 20 0 预付账款 116 290 157 179 投资损失 94 77 50 77 存货 702 815 940 1075 营运资金变动 662 -208 95 -40 其他 32 40 47 53 其它 -2 3 5 6 非流动资产 5957 6210 6435 6668 投资活动现金流 -1026 -1157 110 -568 长期投资 2446 2446 2446 2446 资本支出 -587 -408 -408 -439 固定资产 1882 1951 2013 2101 长期投资 438 0 0 0 无形资产 321 476 616 741 其他 -877 -749 518 -129 其他 459 459 459 459 筹资活动现金流 614 293 -737 -381 资产总计 8849 10042 10513 11505 其他长期负债 0 0 0 0 流动负债 1697 2126 1814 1975 长期借款 82 -128 0 0 短期借款 360 802 360 360 其他 1273 0 -275 -381 应付账款 705 829 956 1093 现金净增加额 794 0 835 563 其他 14 16 19 21 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 270 270 270 270 成长能力 50 50 50 50 营业收入 1.1% 25.8% 15.4% 13.9% 179 179 179 179 营业利润 -72.5% 268.1% 27.0% 16.6% 1967 2397 2084 2245 归属母公司净利润 -76.3% 293.9% 38.5% 14.5% 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 -24 -177 -387 -629 获利能力 归属母公司股东权益 6906 7822 8816 9889 毛利率 25.6% 30.5% 30.5% 30.3% 负债和股东权益 8849 10042 10513 11505 净利率 3.5% 11.0% 13.2% 13.3% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 3.4% 11.7% 14.4% 14.7% 营业收入 6623 8332 9617 10957 ROIC 3.0% 9.3% 11.3% 11.9% 营业成本 4929 5794 6682 7641 偿债能力 营业税金及附加 47 47 47 47 资产负债率 22.2% 23.9% 19.8% 19.5% 营业费用 646 598 644 734 净负债比率 6.1% 8.5% 3.9% 3.6% 研发费用 38 38 35 36 流动比率 1.70 1.80 2.25 2.45 管理费用 515 477 514 528 速动比率 1.29 1.42 1.73 1.90 财务费用 20 20 20 0 营运能力 资产减值损失 -5 -5 -5 -5 总资产周转率 0.75 0.83 0.91 0.95 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 48.94 69.25 71.65 71.22 投资净收益 -77 -77 -50 -77 应付账款周转率 8.36 7.55 7.49 7.46 营业利润 346 1276 1620 1890 每股指标(元) 营业外收入 24 30 150 150 每股收益 0.37 1.45 2.01 2.30 营业外支出 3 3 3 3 每股经营现金 1.91 1.37 2.32 2.39 利润总额 367 1302 1768 2037 每股净资产 10.94 12.39 13.97 15.67 所得税 173 539 710 825 估值比率 净利润 194 764 1058 1212 P/E 98.9 25.1 18.1 15.8 少数股东损益 -39 -152 -211 -241 P/B 3.33 2.94 2.61 2.33 归属母公司净利润 233 916 1269 1453 EBITDA 516 1503 1875 2148 EPS（元） 0.37 1.45 2.01 2.30 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 李田，商贸行业首席分析师。毕业于南京大学统计及经济专业，曾就职于山西证券、安信证券、天风证券等，团队曾获2020年新财富入围，2021年新财富第1名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现