贵州茅台：非标直营贡献吨价提升，看好下半年费用持续优化

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根据研报正文，以下是该公司的投资要点：

• 公司发布2023年半年报，实现营业总收入709.87亿元，同比增长19.42%，归母净利润359.80亿元，同比增长20.76%。
• 公司现金流稳中向好，实现高质量增长。截止到二季度末，合同负债金额为73.34亿元，环比一季度末减少9.96亿元，公司上半年实现营业收入+△合同负债为628.49亿元，同比增长11.44%，其中2023Q2营业收入+△合同负债为306.12亿元，同比增长10.90%。
• 从产品结构来看，公司上半年茅台酒实现销售收入592.79亿元，同比增长18.64%，销售占比85.48%，同比下滑1.33pcts，系列酒实现销售收入100.74亿元，同比增长32.58%，销售占比14.53%，其中千元价格带核心大单品1935在上半年营收近50亿元；单二季度来看，茅台酒实现销售收入255.57亿元，同比提升21.09%，占比83.48%，同比下滑0.03pcts，系列酒实现销售收入50.60亿元，同比提升21.34%。
• 非标量增、直营占比不断提升贡献吨价提升。从渠道结构来看，公司上半年直销渠道实现销售收入314.20亿元，同比提升49.98%，单二季度直销渠道实现销售收入136.13亿元，同比同时35.29%，我们认为主要系i茅台贡献增量，上半年i茅台平台实现茅台酒销售1.86万吨，同比增长41.67%。